联合评级:城投非标产品违约较同期大增 多为信托计划

三、信用风险展望

1．下半年经济下行压力不减，持续加大基建补短板力度，宽信用政策仍将延续，城投企业再融资环境保持相对宽松，城投债发行将持续放量。

2019年一季度和二季度GDP增速分别为6.4%和6.2%，经济增速进一步放缓，“L”型走势逐步显现，经济下行压力不减。贸易方面，中国和美国贸易摩擦对出口的冲击效应逐步显现，贸易战短期内不可能有尘埃落定的结果；投资方面，虽然2019年以来基建投资增速企稳回升，但增速仍保持低位；消费方面，2019年以来国内消费低迷之势未有改观。综合来看，为提振经济至合理运行区间，基建补短板力度仍有待持续加大。为此，宏观经济政策、货币政策等仍延续2018年下半年以来的宽松态势，下半年宽信用政策仍将延续。中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》（以下简称“《通知》”），允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，进一步拓宽基建项目资金来源，有利于加大基建补短板力度；此外，《通知》指出积极鼓励银行、保险公司等金融机构提供配套融资支持，并允许项目单位发行信用类债券融资，对参与重大项目建设的城投企业而言，是融资限制的进一步放松。加之交易所放松来自政府收入占比的限制，城投企业迎来渴望已久的契机，城投债发行将持续放量。

2．对地方政府债务管理坚守不增加隐性债务的红线，推动存量隐性债务化解有助于城投企业债务压力的缓解，有利于其信用水平保持稳定。

对地方政府债务管理的基本原则仍是“疏堵结合”，把“开大前门”和“严堵后门”协调起来，严控地方政府隐性债务、坚决遏制隐形债务增量、坚决不走无序举债搞建设之路。从防风险的长远目光来看，不增加隐性债务的红线仍要牢牢守住。2019年以来，政府逐步推进隐性债务化解，并逐步展开试点工作，以低息贷款置换高息债务，长期债务置换短期债务，为城投企业缓解债务压力、降低融资成本、推进市场化转型等提供了很大空间。随着存量隐性债务化解工作的进一步开展，城投企业的债务周转压力将进一步缓解，有利于其信用水平保持稳定。

3．信用分化为必然趋势，需关注区域经济财政实力下滑、债务集中到期、非标债务及或有债务规模大等带来的信用风险。

2019年以来，从城投债发行利率、利差及非标违约可见，在利率市场化改革、信用债逐步打破刚兑及城投企业与政府信用脱钩的过程中，城投企业信用水平分化是必然趋势。虽然在当前背景下，城投行业发生系统性风险的概率仍不大，整体信用水平仍较稳定，但如贵州、云南、内蒙古、天津等经济财政实力弱或债务负担偏重的地区，2018年以来陆续出现了国有平台非标产品延期兑付、逾期等风险事件，表现出所属地区偿债能力的弱化，城投企业从地方政府获得流动性支持的难度加大，加剧了城投公司信用风险的分化。

此外，江苏、天津、陕西、四川、湖南等债务负担较重地区2019年下半年城投债到期规模仍较大，需关注这些地区下半年城投债融资情况，是否能够保证短期内到期债务顺利周转。一般而言非标融资成本更高，部分资质较弱的城投企业在债券市场、银行等渠道融资受限往往会选择非标融资，导致非标债务占整体债务的比例较高，会加重企业财务成本和还本付息压力，更容易出现流动性风险并向债券市场蔓延。

区域内城投企业之间互保现象仍十分常见，并将在较长时间内持续存在，2018年暴露的风险事件中，不乏为其他企业提供担保而受拖累的城投企业，需加强关注对外担保规模大、担保比率高的城投企业面临的或有债务风险，尤其是存在大量对民营企业担保的城投企业。在经济下滑的背景下，中小型民营企业抗冲击、抗风险能力偏弱，更容易暴露风险，为中小型民营企业提供担保的城投企业受到拖累的风险更大。

附件1 2019年上半年非标产品违约情况（不完全统计）