牛市宏观基础仍是紧信用松货币宽财政

证券时报记者 王玉玲

1月16日，以“再出发：重构周期”为主题的光大证券2019年度策略会在上海召开。

光大集团研究院副院长、光大证券全球首席经济学家彭文生发表题为“2019：重构周期”的主题演讲。

彭文生说，在金融周期的下半场，牛市的宏观基础仍然是紧信用、松货币、宽财政。

财政扩张力度是关键

彭文生表示，2018年中央经济工作会议强调，要加强逆周期调节。而金融周期下半场理想的宏观金融环境是“紧信用、松货币、宽财政”。在信用紧缩的背景下，货币政策放松配合财政扩张，尤其是减税导向的财政扩张是最佳政策组合。央行应该主动扩大资产负债表规模，增加货币投放。当前，这可能体现为央行降低存款准备金率，商业银行用由此释放的资金购买政府债券，支持财政扩张。

彭文生说，这样的逆周期调节在方向上有利于稳定总需求，降低利率尤其是风险溢价，有利于资本市场发展，关键是财政扩张的力度有多大。

彭文生说，金融周期的下半场，牛市的宏观基础仍然是紧信用、松货币、宽财政，如果我们还走回宽信用的老路，任何股市的反弹都只会是短暂的。

在彭文生看来，未来2~3年是不是牛市，要看财政赤字的增加如何支持减税，同样要看央行降准、商业银行购买政府债券等。

大牛市可能性不大

彭文生指出，中国目前仍然处于经济的下行周期，在金融周期下半段调整的过程中，经济增长有所下行，或有短周期反弹的可能，不过总体下行压力较大，即使在2019年某个季度经济增长触底反弹，反弹的程度也将有限。

反观美国，彭文生认为，美国正处在金融周期的上升阶段，尽管不能排除美国经济在未来两年进入衰退，但是这不是大不了的事情，最起码和次贷危机比较，这次的衰退可能是在金融周期上升阶段的衰退，它的幅度、深度是有限的。

策略方面，光大证券分析师认为，2019年将进入“政策-经济”周期的第四阶段，呈现典型的“数据弱、政策松”组合，这对于大势的含义是，虽然大牛市的可能性不大，但比位于第三阶段“数据弱、政策紧”的2018年要好。

在结构上，建议更多地关注前周期行业与后周期行业的超额收益机会。在市场风格上，中小创有望比2018年表现要好，建议更多关注AI、5G、芯片、军工、网络安全等主题机会。