真心实意减产，诚心诚意反弹 | 图说OPEC (1月）

作者：美尔雅期货 化工分析师 黎磊                

投 资 要 点

供给端：12月，OPEC产量减产75万桶/日，主动减产与被动减产结合，逐步改善目前供给过剩局面。

需求端：19年原油需求增量较18年减少20万桶至129万桶/日，美国将引领OECD增长，中印贡献非OECD增量。

库存端：OECD商业库存出现降幅，美国商业原油库存连续2周下降，库存体现减产效果，对油价形成支撑。

OPEC+达成的120万桶/日的减产协议将从19年1月正式执行，12月份作为减产前的过渡期，就显得尤为重要，OPEC是不是真心减产，减产是否有效果，这是市场的疑问，也是这篇报告需要回答的问题。

1.1  主动减产与被动减产结合，OPEC共减产75万桶/日

OPEC减产75万桶/日，足表减产诚意。在12月份的报告《危急存亡之际，减产挽救危局》中，对OPEC 11月的产量评价是“OPEC产量出现降幅，为减产做好准备”，12月份，OPEC 15成员国原油产量减少75万桶/日至3158万桶/日，OPEC产量从10月开始下降，让市场看到了OPEC减产的诚意。

主动减产与被动减产相结合，减产效果更明显。12月，伊拉克、科威特等国共增产17.5万桶/日，而沙特、科威特主动减产56万桶/日，伊朗、利比亚等国被动减产36万桶/日，共减产75万桶/日，主动减产叠加豁免国的被动减产，减产威力大增。

1.2 沙特减产47万桶/日，主动扛起减产大旗

沙特带头减产，产量降幅最大。在12月7日减产会议上，沙特表示将在10月基础上减产50万桶/日至1020万桶/日，12月，沙特原油产量减少47万桶/天至1055万桶/天，为减产做出了表率，离目标产量仅剩35万桶/日的差距。19年沙特增加财政预算，财政盈亏平衡油价上升至80美元/桶，作为OPEC的精神领袖，将率先减产起到先锋带头作用，推动国家油价上涨。

1.3  出口下降倒逼国内减产，伊朗原油将在低产区徘徊

伊朗产量降幅放缓，将逐步在低产区徘徊。在美国制裁伊朗正式生效后，伊朗原油出口量依然下降64万桶/日至45万桶/日，较4月高点下滑82%（204万桶/日），出口量下降倒逼国内减产，12月，伊朗原油产量减少16万桶/日至277万桶/日，产量接近上一轮美国制裁时的270万桶/日水平（2012年9月-2015年12月），预计后续伊朗原油产量降幅将逐步缩小，在低产区徘徊。

1.4  利比亚、委内瑞拉产量下滑，被动减产效果明显

抗议活动影响生产，利比亚产量下降17万桶/日。12月20日，抗议人士占领利比亚Sharara油田，石油生产受到影响，利比亚12月份原油产量较11月份下降17万桶/日至93万桶/日。

美国加强对委内瑞拉石油制裁，产量仍然处于下降趋势。委内瑞拉经济衰退，叠加油井产量自然衰退，产量下滑严重，12月委内瑞拉原油产量减少3.3万桶/天至114万桶/天。1月16日，CNN称特朗普政府考虑禁止与委内瑞拉石油相关的贸易，该国石油工业雪上加霜，在国内经济显著改善前，委内瑞拉原油产量将保持3-5万桶/日降幅。

美洲引领OECD增长，亚洲贡献非OECD增量。18年石油需求增量150万桶/日，OECD美洲由于轻质、中质馏分油（柴油及燃料油）需求强劲继续引领经合组织需求增长；印度、印度尼西亚及新加坡石油产品需求增长，使亚洲引领非经合组织以及全球的需求增长。2019年，预计世界石油需求预计将增加129万桶/日至10008万桶/日（与上月报告持平），石油需求增量主要来自印度为首的亚洲，其次是中国和经合组织美洲，其中，OECD国家预将增加25万桶/日，而非OECD国家将通过104万桶/日的增加量引领全球需求增加。

2.1  美国石油需求旺盛，拉动美洲需求增加

美国石油需求连增12月，需求增长带动OECD增量。18年10月，美国石油需求量增加78万桶/日，同比增速达到3.9%，实现连续12个月同比增加。10月份强劲的石油需求增长主要取决于工业部门及石化部门旺盛的柴油需求。2018年，OECD美洲石油需求同比增长44万桶/日，2019年，美国经济发展将决定石油需求增量，经济风险得到平衡，预计OECD美洲石油需求预计同比增长26万桶/日至2576万桶/日。

2.2  欧洲需求好转，19年石油需求平稳

欧洲石油需求转正，对全球增量贡献较小。经历过9月石油需求负增长后，10月，法国、英国、西班牙等国家的石油需求呈现出积极一面，而德国受到石脑油需求量降低及道路运输和工业部门的汽油、柴油需求下降的影响，需求变现疲软。最初数据显示，11月份，欧洲四国石油需求量同比下降约28万桶，主要受德国、法国和英国的石油需求量下降影响。19年，欧洲需求增量将从18年的4万桶降至2万桶/日。

2.3 中国成品油需求分化，19年需求增量将略低于18年

汽柴需求出现分化，整体保持增长。18年11月，尽管汽车销量同比下滑20%，但汽油需求量随着驾驶量的增加而激增，11月中国石油需求同比增长42万桶/天，不好的一面是，柴油需求出现负增长。2018年，中国石油需求预计将增加39万桶/日，而2019年，预计将增加34万桶/日。

3.1  OECD库存出现降幅，对油价压力减小

OECD库存出现下降，但仍高于5年均值水平。11月，OECD商业石油总库存稍降70万桶至28.71亿桶，其中，原油库存增加330万桶，成品油库存减少400万桶，扭转过去四个月的增长势头，比去年同期减少3200万桶，但仍高于5年均值2300万桶。积极的一面是，自2017年1月以来，OECD商业石油库存总量已经减少3.14亿桶，说明上轮减产对库存的效果明显。

3.2  美国库存下降，带动油价反弹

美国原油库存结束增势，呈现出下降态势。12月，美国商业石油库存下降370万桶至12.42亿桶，其中，原油和成品油库存分别下降170万桶、200万桶。美国商业原油库存经历了9-11月连续10周的增加后，12月份进入平稳期，近期出现降幅，对油价形成支撑作用。

日本石油库存小幅增加，高出去年同期水平。继10月大规模增加1390万桶之后，11月商业石油总库存增加了330万桶至1.56亿桶，其中，原油库存下降210万桶，而成品油库存增加540万桶。比17年同期增加830万桶，低于5年均值水平310万桶。

减产带动库存下降，油价短期反弹为主。美国原油产量突破前期1160-1170万桶/日的区间，直接增加20万桶/日至1190万桶/日水平，对WTI构成较大压力。但OPEC 12月原油产量下降75万桶/日，主动减产叠加主动减产，威力大增，将逐步改善目前的供给过剩局面。在减产带动下，原油库存出现下降趋势，体现减产效果。综合来看，减产效果传导至库存端，带动油价反弹，原油短期处于偏强态势。