玉米期权 卖出宽跨式组合

   3月8日，行权价在1820元/吨的玉米1905期权当日隐含波动率为11.93%，较2月25日的隐波率12.35%下降了0.42个百分点。同日，平值看涨期权隐波率与历史波动率差值为-1.81%，较2月25日-2.11%有所收窄。历史波动率逐步抬升，看空预期已逐步得到印证。隐波率变化幅度不大，未来短期市场情绪偏中性，建议构建卖出宽跨式组合。

   进入3月，玉米期权市场成交活跃度变化较大，整体较2月有所下降。截至3月8日，玉米期权3月份日均成交额为825.55万元，日均成交量为2.23万张，分别较2月日均成交额、日均成交量变化了-28%和-35%。其中，看涨期权、看跌期权在2月日均成交量分别为18097张、16241张，较2月日均成交量变化幅度分别为-27%、-44%。

   截至3月8日，玉米期权持仓量已从上市日的4.8万张持续累计至23.75万张。从增幅变化看，进入3月，玉米期权持仓量增速明显减弱。3月8日总持仓量23.75万张较3月1日总持仓量22.62万张仅增加了5%；而较2月1日9.57万张增幅达148%。

   分别统计看涨期权、看跌期权的成交量和持仓量数据，计算日成交量认沽与认购比、日持仓量认沽与认购比两个指标。日持仓量认沽与认购之比变化较为平稳，整体围绕比值1附近上下小幅波动。从2月13日持续至3月8日，日持仓量认沽与认购之比一直处于比值1下方。不过近日比值有所上升， 3月8日该比值为0.84，较前期低点0.74有所提高，看跌期权持仓量累积增速高于看涨期权。

   日成交量认沽与认购比与日持仓量认沽与认购比变化趋势基本保持一致。3月8日，日成交量认沽与认购比为0.58，处在上市以来较低位，短期市场仍以成交看涨期权为主。

   近日市场利空情绪逐步释放，玉米期权隐波率变化较稳健。以3月8日为例，行权价在1820元/吨的玉米1905期权当日隐含波动率为11.93%，较2月25日的隐波率12.35%下降了0.42个百分点；行权价为1740元/吨的实值看涨期权的隐波率为10.02%，较2月25日11.64%下降了1.62个百分点；行权价为1900元/吨的虚值看涨期权的隐波率为13.24%，较2月25日13.75%下降了0.51个百分点。

   从平值看涨期权隐波率与历史波动率差值变化看，二者差值逐步收窄。3月8日当日差值为-1.81%，较2月25日-2.11%有所收窄。历史波动率逐步抬升，看空预期已逐步得到印证。隐波率变化幅度不大，未来短期市场情绪偏中性。

   新粮上市进度方面，截至2月28日，玉米主产区累计收购玉米7283万吨，较2月25日累计收购量6980万吨增加了303万吨，收购速度明显提升。气温提升导致存储难度加大，同时政策导向鼓励新粮加快上市进度，预估近期就是玉米上市的最高峰，阶段性供应压力制约产区现货价。

   截至3月8日，估算的吉林地区淀粉企业理论加工利润在22.89元/吨附近，较上一期8.43元/吨已有一定回升。整体看，尽管淀粉行业加工利润出现回升，但库存持续累积，短期内难以大幅带动玉米需求增长。

   此外，猪瘟疫情依然严峻，各省市地区的生猪、母猪存栏量下降明显。据市场不完全统计，江苏省母猪存栏量下降50%，河南省母猪存栏量下降40%，东北三省母猪存栏量下降38%，其余地区下降10%—20%不等，预估全国母猪存栏量下降约30%。

   综合来看，玉米深加工利润偏低，淀粉企业下游走货速度偏慢，企业扩大原料采购意愿不强。饲料端受猪瘟持续影响， 3月玉米继续集中上量的概率较大，价格上方承压明显。随着看空情绪逐步释放，预估短期下探的空间有限。建议构建卖出宽跨式组合，做空波动率。                                     （作者单位：前海期货）