【月度报告——铝】消费逐步复苏，铝价震荡偏强

走势评级：铝:震荡

报告日期：2019年2月28日

★电解铝厂减停产增多，供给端压力不大：

一季度国内新增电解铝产能预计为79万吨，减停产能预计为64万吨抵消了大部分增量，国内原铝供应依然维持低的增速。目前尽管铝价有所上行，但行业的利润情况仍不足以导致供应端的显著提速。此外，铝锭春季累库速度基本在市场预期之内，略低于去年同期水平。

★消费复苏支撑铝价，成本下移是风险：

在原铝供应端较为稳定的背景下，影响3月铝价走势的核心变量是消费。目前下游消费正处于合理复苏水平。3月铝锭累库速度会逐渐放缓，考虑到目前供应增速在低位，不排除3月出现小幅去库的可能。3月总计有130万吨的新增氧化铝产能预计能够出产品，因此氧化铝供应压力增大，价格面临下跌压力，电解铝成本端有下移风险。不过考虑到目前北方氧化铝价格已经接近了部分企业的完全成本线，因此3月份价格进一步下跌的空间不会太大。

★投资建议：

铝价已经反弹至18年3月份水平（18年全年低点），贸易摩擦的影响逐渐缓和，铝价走势将更多的取决于基本面因素。当前铝价仍接近电解铝企业现金成本曲线80分位处，成本的压力导致原铝供应增速仍维持在较低水平，3月份消费端季节性的走强会缓解铝锭库存的上升压力，甚至可能出现小幅去库，铝价预计将具备一定的上涨动能。风险点在于成本端有一定下行压力，因此建议投资者采取稳健的逢低买入策略，沪铝主力合约目标价格为14000元/吨。

★风险提示：

中美贸易摩擦升级，消费复苏不及预期。

2月随着宏观利多的集中释放（包括社融数据超预期，以及中美谈判取得积极进展）有色金属价格集体反弹。抛开宏观因素不谈，铝行业基本面也支持铝价上涨。逻辑如下：

原铝供应压力较小：根据我的有色网数据，国内19年1月电解铝企业运行产能为3630.5万吨，环比降低26.5万吨，开工率为73.6%，环比降低0.9%。1月原铝产量为304.62万吨，同比增加1.2%，环比增加0.3%。尽管1、2月国内有不少新增电解铝产能投产，但减停产能的数量同样不小，抵消了大部分增量，国内原铝供应依然维持低的增速。目前尽管铝价有所上行，但行业的利润情况仍不足以导致供应的显著提速。

铝锭累库速度低于去年同期：根据我的有色网公布的库存数据，截至2月25日国内铝锭社会库存为167.4万吨，同比去年降低了34.3万吨。我们统计了今年春节前一周至春节后两周的铝锭库存增幅为39.9万吨，去年同期为47.1万吨，今年累库速度基本在市场预期之内，且略低于去年同期。

在原铝供应端较为稳定的背景下，影响3月铝价走势的核心变量是消费。2月26日，我的有色网公布的铝锭出库量为12.4万吨，环比增加3.7万吨，同比增加3.8万吨。目前下游消费正处于合理复苏水平。参照往年情况春季累库一般在3月见顶，预计今年3月铝锭累库速度会逐渐放缓，考虑到目前供应增速在低位，消费复苏正常，不排除3月份出现小幅去库的可能。

三月铝价最大的下行风险点在于氧化铝。氧化铝价格自19年年初以来延续了小幅下跌的走势，主要原因是国内氧化铝的供应呈现一定过剩：国内1月氧化铝产量为595.35万吨，环比降低0.1%，同比1.1%；运行产能为7240万吨，对比国内电解铝运行产能过剩162.2万吨。截至2月15日，国内氧化铝主产区、主要场站即时存货总量为219.4万吨，国内氧化铝库存已经回归正常水平。3月份有总计130万吨的新增氧化铝产能预计能够出产品，因此氧化铝供应压力会进一步增大，价格面临进一步下行风险。不过考虑到目前北方氧化铝价格已经接近了部分企业的完全成本线，因此3月份进一步下跌的空间不会太大。

铝价已经反弹至18年3月份水平（18年全年低点），贸易摩擦的影响逐渐缓和，铝价走势将更多的取决于基本面因素。当前铝价接近电解铝企业现金成本曲线80分位处，成本的压力导致原铝供应增速仍维持在较低水平，3月份消费季节性的走强会缓解铝锭库存的上升压力，甚至可能出现小幅去库，铝价预计将具备一定的上涨动能。风险点在于成本端有一定下行压力，因此建议投资者采取稳健的逢低买入策略，沪铝主力合约目标价格为14000元/吨。

中美贸易摩擦升级，消费复苏不及预期。

曹洋   高级分析师（有色金属）

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投资咨询号：Z0013048

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孙伟东  高级分析师（有色金属）

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