【宏观早评】债市回暖股趋弱

宏观 金工早评| 2020年10月23日

品种：股指、国债、贵金属、金工

股  指

隔夜美国三大股指小幅收涨。道指收涨0.54%，纳指涨0.19%，标普500指数涨0.52%。金融、交运、旅游板块领涨道指；科技股涨跌不一。昨日A股两市股指探底回升，仍绿盘报收，疫苗、农业股领跌大市。白酒、锂电池板块走强，洋河股份、比亚迪盘中创新高；券商板块尾盘拉升护盘，方正证券一度涨停。沪深两市成交6519亿元，北向资金全天净卖出27.48亿元，连续7日净流出，五粮液遭净卖出5.65亿元居首，洋河股份被净卖出2.71亿元；中国太保逆势获净买入6.84亿元，格力电器和贵州茅台分获净买入超3亿元。

近期科技白马轮番跳水，影响市场风偏。业绩披露期IC相较于业绩相对稳定的IH、IF波动更大。科技股回调，银行、券商估值修复，IH从8月份开始表现好于IC，而且还有延续的趋势。PPI处于修复的通道，那么企业盈利修复的逻辑就还没被打破。股指的利空在于流动性的边际收紧，不过现在十年期国债收益率的上行空间不大，去年3.2/3.3可以视为一个锚。但是美债收益率仍有上行空间，北上资金有流出的压力。历史流动性收紧阶段估值贡献难以占优，盈利改善成为股价上涨动力。企业盈利延续修复，结构有差异。市场对于疫情造成的冲击是一次性的达成共识，再加上疫苗几十亿级别量产年底就可以实现，因此受益于疫情上涨和下跌的股票有回归的趋势，周期股的走强也印证这一点。临近美国大选、海外疫情发酵，风险偏好不高，所以仍以震荡为主。

国债

国债方面，昨日现券期货延续强势，国债期货明显收涨，10年期主力合约涨0.33%，5年期主力合约涨0.24%，消息面上，央行昨日开展了500亿元7天期逆回购，当日零投放零回笼，近日国债投标需求升温明显，稍晚公布的下周三国债发行量明显下降，提振了债市的做多情绪，经济数据的空窗期也给予了多头向上一搏的机会；

但是，我们觉得这并不是趋势性行情，银行负债压力大的局面仍未见缓解，同业存单利率难下滑，这依旧限制债市的持续造好，今日央行公开市场停止净投放，缴税日渐近，预计资金面不会很宽松，而且现在还没到交易国内经济基本面大幅不及预期的程度，所以债市的上行不会流畅，短线多单逢高平仓即可，长债97-98附近预计会是阶段性的底部，中线投资者可在此区间逐步布局。

贵金属

贵金属方面，昨日录得下跌，白银跌幅较多。消息面上，昨日美公布了周度高频就业数据，表现较为出色，美国9月房地产数据延续强势表现，美国9月成屋销售总数年化录得654万户，创2006年5月以来最高水平。众议院议长佩罗西再度释放财政刺激利好消息，美债收益率应声而涨，涨幅超过通胀预期上行程度，因此施压黄金价格。

我们在此前说过，光有财政刺激是不行的，如果解决不了财政花钱太慢的问题，财政刺激出台，反倒可能短期会加重美债收益率的回升趋势，而只有疫情受控，经济活动恢复，财政支出加快，才能够推动通胀预期的继续升温。

中长期来看，美债收益率上行有限，当前已经接近0.85%的水平，1%左右会是阶段性的上限，通胀预期距离美联储的忍耐上限2.5%附近尚有不小空间，实际利率仍然有下行空间，所以还是看多，跌下来就买吧。

金 工

期货趋势日评

经济回暖，消费增加，上涨品种增多。

无品种，处于1倍标准差的下跌行情中。

 M, SF, JD, CS, A, C, RU,处于1倍标准差的上涨行情中。

 CF,处于2倍标准差的上涨行情中。

 CY，处于2倍标准差的上涨行情中

期货纠缠度日评

纠缠度最低的品种是：橡胶纠缠度8，其次是玉米纠缠度8，豆油纠缠度13。

纠缠度最高的品种是：原油纠缠度37，其次豆一纠缠度37，棉纱纠缠度36。

期权日评

股指期权标的物的历史波动率开始回调，隐含波动率依然处于历史高位。

基 差