【月度策略会】棉花新花成本和下游消费强化涨势

9月下旬以来，郑棉价格维持震荡上涨走势，节后在新花成本高企和下游消费火爆的带动下，棉价涨势加速。笔者认为，新花成本高企提振郑棉价格，下游消费火爆使得产业链传导变得顺畅，棉价震荡上涨的趋势得到加强。我们认为， 14500元/吨的目标已反映出当下大部分产业利多，越往上套保抛压就会越重，如果没有新增利多刺激，棉价继续大涨的空间已经不大，建议轧花厂根据各自成本把握套保机会。

新花成本高企，期现严重倒挂

去年轧花厂的赚钱效应和新增加的轧花产能，加剧了今年籽棉抢收的力度。新花上市以来，籽棉收购价高开高走，机采从5.5元/公斤上涨至6.45元/公斤，折皮棉成本从12600上涨至15100元/吨；手摘棉从6.2元/公斤上涨至7.45元/公斤，折皮棉成本约从13000上涨至16200元/吨。据笔者测算，北疆机采棉均价可能在14000元/吨附近，南疆手摘棉均价可能在15000元/吨附近，CF2101密集套保压力区间预计在13800-14500元/吨，实盘抛压可能接近200万吨（40万手）。期现严重倒挂，买新花不如买盘面，该逻辑促使郑棉价格向新花成本靠拢。12215-13800区间几乎是套保真空带，上涨流畅；13800-14500区间预计套保压力显现，盘子变重，多空增仓胶着。

下游消费爆发，产业链传导变顺

从8月开始，服装出口和内需同比开始转正，9月维持正向增长。其中，8月服装出口162亿美元，同比增6.6%；9月服装出口152.2亿美元，同比增6.2%国庆假期后，下游订单爆发，纱价累计提涨2100元/吨，产业链传导变得顺畅。纺织后道呈现比较明显的“成品库存下降，原料补库加强”的旺季特征。据TTEB，10月9日，纯棉纱厂负荷44.2%，环比增加0.8%；全棉坯布负荷50.2%，环比增加1.1%；纺企棉花原料库存为29.9天，环比-0.9天；织厂棉纱原料库存10.7天，环比+2.3天；纺企棉纱成品库存为21天，环比-3.8天；织厂全棉坯布成品库存26.6天，环比-0.8天。