【宏观早评】高预期与慢需求不匹配，供需面越差的品种跌的越惨

宏观 金工早评| 2020年9月23日

品种：股指、国债、贵金属、金工

股  指

隔夜美国三大股指集体收高。纳指涨1.71%，标普500指数涨1.05%，标普500指数5日来首次录得上涨。。科技股普涨，苹果涨1.57%，亚马逊涨5.7%，特斯拉逆市下跌5.6%。欧股涨跌不一，小幅调整。昨日A股低开震荡，盘中指数一度全线翻红，但午后逐步回落，市场量能继续缩减；有色、采掘、军工、汽车、航空股领跌，医药、口罩股等逆市活跃。上证指数跌1.29%，创业板指跌0.53%，沪深两市成交6883亿元。北向资金午后加速离场，全天净卖出20.02亿元。

当前临近美国大选结束、海外疫情二次爆发，风险偏好我们认为逐渐降低。结合A股市场情绪处于低点、流动性边际收紧、向下有盈利修复支撑，我们股指观点转为震荡。板块上预计上游表现好于中下游。理由是从四季度基建房地产赶工的预期来看，PPI降幅可能进一步收窄。结合CPI四季度受翘尾因素影响同比收窄，PPI-CPI剪刀差将扩大，利润从下游往上游分配。

国债

国债方面，昨日期现货延续回暖，早盘表现震荡，午后随着股市下行，避险升温开始升温，债券开始明显走强，所以总结来看，央行公开市场大举净投放流动性安抚季末资金面，提振了债市情绪，叠加国内股市冲高回落以及大宗商品期货继续下跌带来的避险人气使得债市表现强势，10年期主力合约涨0.35%，5年期主力合约涨0.13%，后续需要关注欧洲疫情二次爆发的影响，是否会对全球避险情绪产生进一步的冲击。

贵金属

贵金属方面，近期波动剧烈的驱动其实是与整个商品以及股市联动起来的，基本面的逻辑，就是前期跑的太高的通胀预期面临实际需求恢复速度兑现不了的状态，那么靠着通胀预期（需求预期）推起来的那部分价格，就得被打下去，欧洲的疫情二次爆发是一个导火索，美国的财政政策缺位是另一个因素，美联储甩锅财政，议息会议没有更多的鸽派动作也是一个原因。

这种背景下，供需基本面越差的商品跌的会越惨，不过其实黄金跌不到哪里去，下行空间有限，仍然是长期布局的机会，但是白银作为一个带有工业品属性的东西，过去几个月无论是国内还是国外库存都是持续高企，反应的实际上背后实际的工业需求的萎靡不振，这种背景下，下跌的幅度会比黄金更大。

金 工

期货趋势日评

下跌品种较上半年有所增加，通涨预期减缓。

RB, HC, BU,处于1倍标准差的下跌行情中。

JM, OI, SR, MA, CS, RM, M,处于1倍标准差的上涨行情中。

C, P,处于2倍标准差的上涨行情中。

 Y处于3倍标准差的上涨行情中。

期货纠缠度日评

纠缠度最低的品种是：沪锌纠缠度9，其次是玉米纠缠度9，白银纠缠度9。

纠缠度最高的品种是：菜粕纠缠度38，其次棉纱纠缠度38，白糖浆纠缠度33。

期权日评

标的物的历史波动率开始回调，隐含波动率依然处于历史高位。

基 差