中信固收点评3月金融数据：融资短期转好 宽松仍在路上

文：中信固收

数据：2020年4月10日，央行发布3月金融数据，中国3月新增人民币贷款28500亿元，预期19753亿元，前值9057亿元；社会融资规模增量51627亿元，前值8554亿元；3月M2同比10.1%，预期8.7%，前值8.8%，M1货币供应同比5%，前值4.8%，M0货币供应同比10.8%，前值8.8%。对此，我们点评如下：

1、流动性需求助力信贷增长

3月人民币贷款增加28500亿，持平我们的预期，同比多增11600亿元。观察中长期信贷，3月中长期贷款增14381亿元，同比多增3203亿元：住户部门中长贷增4738亿元，增量同比基本持平；企业部门中长贷3月增9643亿元，同比增3070亿元。居民中长贷需求可能源于购房需求的逐步释放以及房地产销售促销力度的加大，而企业中长贷需求可能源自：①基建预期的大幅上行；②近期政策层发力“降低社融成本”，贷款利率的下行利好信贷需求。

观察短期信贷，企业短贷3月增8752亿元，同比增5651亿元；居民部门短贷3月增5144亿元，同比增850亿元：3月通胀边际回落，且疫情防控形势逐渐好转，消费需求有所释放。短贷转好主要依赖企业端，疫情冲击带来了较大的短期流动性压力，央行再贷款再贴现政策期限也偏短。票据融资3月增2075亿元，同比增1097亿元。3月信贷同比增速录得12.7%，财政发力预期、借贷成本下降、企业流动性需求以及货币政策扶持是影响因素。

2、财政融资接过社融增长“大旗”

3月社融增量为51627亿元，同比多增22025亿元；社融同比增速11.5%，增速较上月增0.8%。对实体人民币贷款增量30374亿元，同比多增10790亿元。表外融资继续温和转好：委托贷款降-588亿元，同比少减482亿元；信托贷款降22亿元，同比多减550亿元；未贴现银行承兑汇票增2818亿元，同比多增1453亿元。表外融资增2208亿元，同比增1385亿元，表外融资温和压降的态势依旧，预计非标融资的波动将会减小。企业债券3月净融资9953亿元，同比大幅多增6407亿元，货币环境的持续宽松为企业债券发行营造舒适利率环境，2月复工的推迟也使得部分存量项目发行有所后置。政府债券增6363亿元，同比多增2951亿元，财政发债节奏明显前移，后续将继续成为社融增长的主力。非金融企业股票融资变动不大，“存款类机构资产支持证券”以及“贷款核销”两项本次暂未公布。

3、财政投放与表外融资助力M2增速上行

3月M2同比增速录得10.1%，同比增1.5%，环比增1.3%。M1同比增速录得5%，同比增0.4%，环比多0.2%。3月居民、企业存款分别同比多增14748、12598亿元，非银存款环比减少13768亿元，预计季末理财现金回流存款是非银存款多减的主要原因。财政存款环比降7923亿元，同比多减996亿元，可能源于3月是财政支出大月以及近期疫情防控带来的财政支出。3月人民币存款增速上行，主要源于表外融资的同比转好以及财政政策的积极扩张。

债市策略：

3月信贷社融数据同比好转，预计企业流动性需求、货币政策扶持以及基建预期是主要原因。信贷、企业债券与财政融资贡献了主要的环比社融增量。而表外融资同比好转以及财政投放则推升了非信贷形式的货币派生，提升了M2增速。但对于银行部门来言，信贷投放利率的持续下降与信贷的边际好转将对净息差产生压力，稳定负债端的需求更加迫切；而4月9日《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》可能提示我们存款基准利率调整的时点可能越来越近。对于债市而言，短期内央行仍将呵护资金面，而后续宽松政策的推出将继续利好债市，因此我们预计10年期国债收益率将逐渐下探到区间下限2.4%附近。