美元短期进退两难

□本报记者张枕河

在上周三结束的美联储货币政策例会上，美联储释放出非常明显的“鸽派”信号，部分观点认为强势美元趋势将难以持续。然而，在随后两个交易日，随着部分非美货币集体走软，美元指数显著反弹。就短期来看，美元暂时陷入进退两难局面，前景不确定性因素明显增多。

如果仅从美联储方面来看，明显倒向“鸽派”的货币政策无疑将继续压制强势美元。然而，一些其他因素形成的逻辑链却在一定程度上支撑着美元。

其一，美联储政策转向“鸽派”的根本原因是其经济增长出现放缓趋势，而在例会结束后的两天中，更多经济不理想的迹象显现。

上周五，美国3个月、10年期国债收益率出现2007年7月以来首次倒挂，即前者收益率超过后者。通常而言，短期美债收益率超过长期美债收益率一般被视为现在经济增长将高于未来的预警，这预示着未来可能出现经济衰退，而3个月期美债与10年期美债之间的关系是最为重要的指标。

在过去的50年中，共发生过6次3个月期美债收益率超越10年期美债收益率情况，美国经济平均在释放倒挂信号后的311天后陷入衰退。其中，1989年、2000年、2006年均发生过收益率倒挂，而1990年、2001年和2008年美国经济均陷入了衰退之中。

其二，经济放缓趋势已不局限于美国，欧洲经济也尽显疲态。数据编制机构Markit上周五公布的数据显示，欧元区制造业PMI初值为47.6，创下69个月低点；其中德国3月制造业PMI初值为44.7，创下79个月低点，连续第三个月位于荣枯线下方；法国制造业PMI初值为49.8，也大幅低于预期。

其三，从历史经验来看，如果欧洲和美国经济增速均出现明显放缓势头，导致全球市场避险情绪升温，多数新兴经济体货币反而会因为自身的脆弱性率先开始下跌。比如，上周后半段，部分新兴经济体货币持续走软，成为推动美元指数连续走强的重要因素。

未来，美联储“鸽派”政策对于美元的压制，还是非美货币走软可能对于美元带来的客观提振，哪个会“完胜”，目前还很难下定论，起决定性因素的还将是美国经济表现。如果美国经济能够维持在当前水平，而不出现进一步恶化，美元仍将维持相对强势。但如果美国经济恶化程度快于预期，相对表现差于主要的欧洲以及新兴市场，美元恐怕将出现实质性贬值。

总体来看，美元近期可能仍将维持进退两难态势，美联储政策也会如美联储主席鲍威尔在货币政策例会后的新闻发布会上所言，将保持“耐心”，并保持“观望”状态。