吴婷婷：2019年投资者对产业债的选择出现二元分化

东方金诚国际信用评估有限公司于12月27日在北京国际饭店举办东方信用论坛——“2020年信用风险展望发布暨策略研讨会”，本次大会以“逆周期政策加持下的2020”为主题，聚焦市场关注的信用风险特征与趋势、不同行业的风险展望及违约常态化下的信用风险管理等话题。东方金诚工商企业部助理总经理吴婷婷出席并发表演讲。

吴婷婷：2019年受信用风险事件增加的影响，投资者对产业债的选择出现二元分化，高等级产业债发行规模占比提升，低等级占比继续下降，整体发行规模增速放缓回落。产业债发行仍以房地产、煤炭、交运、钢铁等行业为主，主要是受信用宽松的影响，融资渠道修复且信用风险有所下降所致。利差方面，受益于基本面好转，实体经济活力增强产业债信用利差整体回调。2020年，预计国际贸易形势变数较多，国内宏观经济压力仍较大，货币有望维持宽松，信用分层加剧，产业债内部利差分化现象将进一步显现。

从级别调整情况来看，2019年产业债发债企业级别上调次数同比有所下降，对再融资过度依赖的民营企业信用风险加速暴露，民企评级下调数量仍较多，所属行业以化工、机械和有色金属等为主。随着“三支箭”陆续发出，宽信用的货币政策效果显现，涉及房地产开发、水泥制造、建筑施工等行业级别上调较多。

从债券违约方面来看，受益于宽信用和民企纾困政策的实施，企业再融资困难有所改善；股市回暖缓解了股权质押风险，提振了投资者信心，民企新增违约主体有所放缓；但二季度包商事件演进带来的流动性分层和信用分层，使得低信用等级民企尤其是前期多依靠结构化发行的进行融资的企业再融资压力倍增，叠加部分民企内部治理缺陷，新增弱资质民企债违约仍将是大概率事件。产业债主体及债券违约率大幅高于信用债违约率，但整体仍处于较低水平。

从产业债分行业来看，2019年经济环境疲软，产业债部分行业整体盈利能力同比下滑，供给侧改革政策红利逐渐消退，钢铁、煤炭、有色金属等重工业在利润刺激下，合规产能逐步释放，产量大幅增长。需求端，房地产政策未明显宽松，投资增速放缓，基建增长在预期之内，整体拉动作用并不明显。产能过剩行业在国内宏观经济走弱，需求放缓的影响下，盈利能力较2019年有所下降，利润维持在合理区间。

展望2020年的产业债，东方金诚预计债券市场的融资环境继续改善，低等级债券到期压力将逐步下降。从产业债上中下游各行业的的风险趋势来看，上中游行业信用风险小幅上行；下游行业信用风险有所分化，即风险分布从上游过剩产能行业向中下游转移。具体分行业来看：

钢企信用风险小幅上行、整体风险可控，不同规模、区域间钢企信用风险持续分化；

煤炭整体信用风险保持稳定，大型国有企业信用质量改善，中小民营企业信用质量弱化；

有色行业信用风险总体上行。铅锌及原材料自给率较低的铜冶炼企业信用质量弱化；

炼油行业信用风险总体上行，部分地炼企业装置频繁检修、原油配额规模较小、区域互保风险提升，信用风险将显著加大；

汽车制造行业整体信用风险继续上行，行业内信用风险差异分化加剧，大型汽车集团和强自主品牌抗风险能力较强，中小型车企信用风险持续走高；

汽车制造行业整体信用风险继续上行，行业内信用风险差异分化加剧，大型汽车集团和强自主品牌抗风险能力较强，中小型车企信用风险持续走高；

化纤行业信用风险小幅提升，头部企业受益于扩产及延伸产业链，信用风险总体稳定，中小企业受行业盈利下行影响，信用风险将有所提升；

零售企业整体信用风险小幅降低，超市企业信用资质分化持续，部分供应链体系缺乏效率、自持门店比例低、债务负担沉重的零售企业信用风险将继续升高；

建筑企业整体信用风险小幅改善，但民营建筑企业信用风险将进一步上升；

出版行业信用风险总体小幅下降，仍将保持较低水平，需关注盈利和融资渠道受非出版业务拖累的出版企业信用风险；

机场行业总体信用风险保持稳定，但部分企业持续亏损、投资规模较大的机场企业信用风险将有所上升；

港口企业业务和规模将低速增长，多元化业务发展限制盈利能力提升，去杠杆仍将持续，港口企业信用质量将维持稳定；

高速企业总体信用风险保持稳定，但分区域来看，西部地区建设融资压力将会加重，盈利能力较差且债务负担较重的西部地区企业风险有所上升。