流动性将保持合理充裕 债市利率不存在持续上行基础

⊙农银货币、农银日日鑫、农银天天利基金

基金经理 黄晓鹏

今年以来，货币市场流动性整体处于合理充裕的状态。尽管其间出现了几次时点性的资金紧张情况，但是在央行公开市场的指导下，趋紧的资金面很快被熨平，资金价格的波动幅度和频率明显降低。央行多次表示，我国货币政策是“以我为主，保持定力，不搞大水漫灌，坚持稳健的取向和加强逆周期调节”。从央行的操作看，的确也符合这一原则。

资金价格自年初以来不断下行，目前已经稳定在较低的位置，隔夜回购利率多次进入“1时代”，后续货币政策的宽松程度难再超预期，政策重点将转向如何让钱流向实体经济，解决中小企业融资问题。三季度以来，LPR改革、全面降准以及专项债的扩发等，都表明政策要疏通货币传导机制，宽信用的意图在明显加强。后期将我们将关注MLF和LPR利率是否能够继续下行。不过，在目前大量银行贷款尚未挂钩LPR的情况下，对MLF利率短期内下调不宜期望过高。比MLF下调更有意义的是，通过建立LPR机制，使银行产生后续贷款利率下降的预期，从而增加银行的信贷投放意愿和信贷占比，其引导预期的意义更强一些。

目前全球经济面临下行压力，已经开启了降息周期。中国目前尚未跟随降息，以我为主的政策基调为后续的操作保留了空间。财政政策方面，目前的手段仅仅是提前下达了明年的地方专项债额度，而在预算内和预算外的支出方面，财政政策都尚有空间。货币政策方面，准备金率目前仍维持在10%以上，公开市场OMO利率和MLF利率也尚未调降，因此降准、降息都有空间，这与8月20日央行货币政策司司长孙国峰在国务院政策例行吹风会上提出的“降息降准有空间”一致。

从长期来看，流动性保持合理充裕是大概率事件。对于债市来讲，不存在利率持续上行的基础。（CIS）