美信用债调整或拖累美股

□本报记者王姣

“若美国信用债市场未来持续发生剧烈调整，企业端杠杆的负反馈或将拖累美国经济及美股加速下挫。”针对近期美国信用债市场出现大幅调整，长江证券研究所总经理助理、首席宏观债券研究员赵伟表示，往后看，主要大类资产中，美股及部分新兴股市承压、波动率趋升，工业金属面临调整压力，美债长端收益率顶部已现，黄金中长期配置价值凸显。

中国证券报：近期美国信用债市场大幅调整的原因有哪些？后续会否继续调整？

赵伟：2008年金融危机后，为缓解居民部门去杠杆带来的负面冲击，美国政府部门和企业部门先后大幅加杠杆，本轮美国企业加杠杆的主要方式是发行信用债。美国企业负债结构显示，2008年以来，债券占比大幅抬升、贷款占比显著下滑；对应到信用债发行规模占GDP比重，在近10年由不足1%攀升至9.5%。而美国信用债将自2019年起集中到期，且中低评级、周期性行业信用债到期规模居前。同时，受劳动力及融资成本加速抬升拖累，美国企业（税后）利润增速趋于加速下挫。伴随企业利润增速加速下滑，以及信用债、尤其是中低评级信用债自2019年起集中到期，应警惕信用债评级下调及违约风险等加速累积。

中国证券报：若信用债市场持续调整，可能对美国经济和资本市场产生哪些影响？

赵伟：美国历轮经济周期，一般由企业或居民部门的杠杆行为驱动；当企业或居民部门从加杠杆转向去杠杆时，美国经济景气及美股往往加速下挫。考虑到本轮美国企业的高杠杆主要缘于大规模发债，一旦信用债市场因大规模评级下调、信用违约等持续发生剧烈调整，企业端杠杆的负反馈或将显著拖累本轮美国经济及美股表现。

中国证券报：2019年海外市场的主要风险可能在哪里？对全球风险偏好有何影响？

赵伟：本轮周期与过往不同，逆全球化盛行，美国需求外溢大降。本轮美国通过贸易保护及输出能源等，大幅降低需求外溢，贸易逆差占GDP比重持续收窄。逆全球化盛行下，全球产业资本从新兴经济体大规模回流美国，美国多个制造业行业产值及就业占比止跌回升。受此影响，主要生产型、资源型非美经济体持续承压。特朗普贸易保护倾向下，欧洲等出口导向型经济体景气或加速回落；在特朗普政府加大能源及动植物产品等出口目标背景下，新兴经济体或遭受进一步冲击。

伴随企业端景气见顶回落、加速下滑，美国即将迎来景气拐点；受特朗普贸易保护和中国经济承压等影响，欧洲等非美经济景气趋加速下滑。全球经济进入比差阶段，因资本外流冲击等，新兴市场尾部风险持续累积。全球比差阶段，市场或全面开启避险模式。