中信证券固收：美联储鹰派降息 人民银行按兵不动

【中信证券固收研究公开市场操作点评】美联储鹰派降息，人民银行按兵不动

事项：8月1日，央行未开展逆回购操作，未立即跟随美联储降息；当日无流动性回笼。

点评：

1、美联储鹰派降息，人民银行按兵不动

8月1日美联储降息25bp符合市场预期，人民银行并未跟随美联储进行降息操作，也为开展数量投放。《债市启明系列20190724—美联储若降息，中国央行如何应对？》中我们认为当前实际上人民银行降息的内外部制约已经逐步消除，但央行是否跟随降息、降息的节奏把握仍需考虑。人民银行未跟随美联储降息，可能的考虑是，从近期宏观经济运行情况看，6月金融数据总体符合预期，而实体经济方面的产出、投资、消费均好于预期、7月PMI回暖，宏观经济短期符合政策预期，货币政策回摆到中性水平，流动性层面告别大额投放，货币政策宽松力度更加趋于谨慎，价格工具的使用也按兵不动。

2、海外宽松再向前，国内不会无动于衷

虽然美联储主席鲍威尔发言释放出偏鹰信号，但我们认为从长期看这并不会是美联储唯一一次降息，在全球货币政策宽松周期重启的背景下，若美联储继续降息脚步，中国央行需要再次考虑海外货币宽松的影响。虽然从内外部环境看，跟随降息的障碍已消除，但跟随策略仍需斟酌。在利率市场化和利率并轨作为年内货币政策工作重点的背景下，以利率并轨的方式引导贷款利率下行是可操作、最舒适的实质性降息方式。但若海外宽松与而国内利率市场化机制理顺存在时间差，则仍然存在跟随降息的概率。

3、货币政策较谨慎，但降成本仍需推进

本次中央政治局会议强调货币政策表态中庸，保持松紧适度，但重提流动性维持合理充裕，我们倾向认为货币政策总体取向并没有变化，但会更加凸显资金面维稳的意图，预计流动性大趋势维持稳定。具体到货币政策操作上，流动性投放仍然将以对冲到期和定向支持为主；价格型工具的使用可能需要与利率市场化同步推出，因而在利率市场化机制还未理顺之前，通过降低政策利率的方式来仍然面临一定的博弈制约。政策利率暂时选择观望，后续要激活LPR并后续挂钩MLF等政策利率，实现利率并轨和引导实体经济实际利率的下行。