【中金固收·信用】中国信用债评级调整周报

中金点评

本周共单独公告27项评级调整，其中5项负面行动，新城控股扩张比较激进，发布18年年报后曾收到交易所问询函，实际控制人被刑事拘留将加剧再融资难度，皖经建融资环境继续恶化，账面资金紧张且国内资产变现存在重大不确定性，偿债能力下降，信用风险继续上升。具体分析如下：

新城控股集团股份有限公司：民营房地产开发商，项目主要位于长三角三四线城市。中诚信国际维持其主体评级AAA，评级展望由稳定调整为列入信用评级观察名单。（1）2019年7月9日，公司相继发布了多个公告称，王振华先生因个人原因申请辞去公司第二届董事会董事、提名委员会委员、战略委员会主任委员的职务，AiminYan先生因个人原因申请辞去公司第二届董事会独立董事及相关专门委员会职务，同时公司对近期市场上有关公司“涉嫌信披违规、内幕交易”、“股权质押爆仓”等有关媒体报道做出相应回复，并说明了前述事项对公司日常生产经营、业务开展、投融资、债务偿还、土地获取等可能产生的影响，以及公司已采取和拟采取的应对措施。2019年7月11日，公司发布了公告称，实际控制人王振华先生因涉嫌犯罪于2019年7月10日被批准逮捕，案件正在进一步办理中。（2）实际控制人被批准逮捕及董事长变更等事项仍对公司品牌形象及声誉产生一定负面影响，使得未来公司土地获取的不确定性提高，同时目前公司外部融资压力正在加大，2019年下半年公司刚性经营支出及到期债务偿还仍然面临一定压力。（3）自2019年7月4日至今日，公司股票价格快速下跌，公司控股股东所质押的公司股权安全性亦有所下降。此外，中诚信国际关注17新城控股ABN001信用状况和董事长被刑事拘留事项。新城控股扩张比较激进，发布2018年年报后曾收到交易所问询函，实际控制人被刑事拘留将加剧再融资难度，将持续关注该事件进展对公司的影响。

安徽省外经建设（集团）有限公司：自然人实际控制的基建类企业，截至19年3月末自然人蒋庆德持有公司46%股份，外经公司工会并不参与公司经营管理，同意全权委托蒋庆德先生代为行使股东权利，蒋庆德合计持有公司36%的表决权为实际控制人。18年公司收入中建筑施工、酒店、超市、矿产和房地产开发分别占比44%、20%、8%、26%和1%。公司建筑施工业务以海外工程项目为主。2019年6月28日中投证券发布相关报告，发行人2019年6月18日有10.80亿元的资产被司法冻结、2019年6月21日有3笔银行利息到期未能兑付，联合资信就上述事项与公司进行了沟通，联合资信认为公司融资环境继续恶化，账面资金紧张，偿债能力有所下降，信用风险继续上升。联合资信19年7月5日将公司主体评级由AA-下调至A，展望维持负面；东方金诚也注意到相同事项，亦于19年7月5日将公司主体评级由AA-下调至A，展望维持负面。2019年7月8日，公司发布公告称“16皖经02”回售金额29.21亿元，联合资信认为公司融资环境继续恶化，回售规模超出预期，资金筹措不及预期，偿债能力持续下降，信用风险继续上升，19年7月9日联合资信将公司主体评级由A下调至BBB，展望维持负面。东方金诚7月9日将公司主体评级由A下调至BB，展望维持负面，主要理由包括，（1）安徽外经账面资金紧张，叠加资金汇回国内受限，且“16皖经02”回售规模很大，公司账面货币资金不足以覆盖“16皖经02”回售金额，“16皖经02”回售本金及利息兑付存在重大不确定性风险；（2）安徽外经国内资产变现存在重大不确定性，公司此前计划处置芜湖德盛广场和亳州外经钻石广场等房地产项目，但截至本公告出具日，仍未有实质性进展。提醒投资者关注公司将于7月15日进入回售期的30亿元公司债16皖经02。

本周有17项评级关注行动，其中上海电气下属子公司拟进行增资，陕西燃气、南黄海建设股权从属关系（拟）变更，北京信威买方信贷项目涉及代偿且受到交易所问询，康得新涉及虚增利润、信披违规等重大违法事项，证通电子、郑蒲港新区、成都高新高管变更，空港新城、渝外贸、桂建工、宏泰国资新增借款较多，吉湖发展变更名称和经营范围，华阳经贸涉诉，朗姿股份涉及定增事项且合并范围发生变更。具体分析如下：

上海电气（集团）总公司：2019年6月20日，上海电气发布公告称，上海电气所属全资子公司上海电气国际经济贸易有限公司、上海电气实业有限公司、上海电气集团电机厂有限公司、上海市机电设计院有限公司、上海电气核电设备有限公司拟引进工银金融资产投资有限公司、交银金融资产投资有限公司和中银金融资产投资有限公司合计现金增资100亿元，增资资金拟用于偿还公司或标的公司的金融机构借款。新世纪对此表达关注。公司近年来整体信用资质相对稳定，流动性压力有所上升，本次事项有利于合并范围杠杆水平的下降。

陕西燃气集团有限公司：2019年6月25日陕西燃气发布公告称，陕西燃气于2019年6月21日接到出资人陕西省国资委通知，因国企改革需要，陕西省国资委拟对陕西燃气进行整合重组，陕西燃气股权结构可能发生重大变化，但实际控制人不会发生变化。该事项需履行相关审批程序，存在不确定性。截至2018年末，陕西燃气注册资本为212，134万元，陕西省国资委为陕西燃气的唯一股东和实际控制人。大公对此表示关注。本次事项尚无更多细节披露。

北京信威通信技术股份有限公司：2019年7月3日，北京信威母公司信威集团发布公告称，信威集团以买方信贷模式开展海外公网项目。其中，在柬埔寨项目中，海外运营商XINWEICaMBOdia向交行离岸中心融资79万美元，北京信威为其提供担保并向交行青岛分行存入保证金6.79亿元人民币；在俄罗斯项目中，运营商间接股东Russwill向中国建行港分融资8，827万美元，北京信威子公司重庆信威为其提供担保并向口行重庆分行存入保证金6.18亿元人民币。近日，北京信威及重庆信威分别收到境内银行书面通知，交行青岛分行划扣北京信威保证金6.58亿元，口行重庆分行划扣重庆信威保证金6.18亿元，共计12.76亿元保证金均用于担保履约。就此，北京信威启动反担保追偿程序，分别向柬埔寨项目借款人海外运营商及反担保提供方XINWEICambodia进行追偿，以及向俄罗斯项目借款人海外运营商的间接股东Russwill及反担保提供方Russwill的间接股东SIFTelecomInveSTment，L.P•进行追偿。此外，信威集团于2019年6月5日收到上交所问询函，截至本公告出具日，信威集团尚未进行回复。大公对此表示关注。

康得新复合材料集团股份有限公司：2019年7月5日晚，康得新对外发布《关于收到中国证监会行政处罚事先告知书的公告》，公告显示，经证监会调查，该公司涉嫌以下四项重大违法行为：1）在年度报告中虚增利润总额：2015至2018年，康得新通过虚构销售业务方式虚增营业收入，并通过虚构采购、生产、研发费用、产品运输费用方式虚增营业成本、研发费用和销售费用。通过上述方式，2015至2018年该公司分别虚增利润总额81亿元、30.89亿元、39.74亿元和24.77亿元。2）未在年度报告中披露控股股东非经营性占用资金的关联交易情况：康得新未在2014至2018年年度报告中披露该公司控股股东康得集团对公司非经营性资金占用的关联交易情况。2014-2018年，公司与康得集团发生关联交易金额分别为65.23亿元、58.37亿元、76.72亿元、171.50亿元和159.31亿元。3）未及时披露及未在年度报告中披露为控股股东提供关联担保的情况：2016年1月22日、2016年11月14日、2017年1月17日、2018年9月27日，康得新下属子公司张家港康得新光电材料有限公司以大额专户资金存单为控股股东康得集团提供担保。公司未在相关年度报告中披露其为关联方提供担保的情况，导致《2016年年度报告》、《2017年年度报告》、《2018年年度报告》存在重大遗漏。4）未在年度报告中如实披露募集资金使用情况：2018年7月至12月期间，康得新累计将24.53亿元从募集资金专户转出，以支付设备采购款的名义分别向中国化学赛鼎宁波工程有限公司、沈阳宇龙汽车（集团）有限公司支付21.74亿元、2.79亿元；转出的募集资金经过多道流转后主要资金最终回流至康得新，用于归还银行贷款、配合虛增利润等，变更了募集资金用途。根据康得新以上违法行为的事实，依据相关法律法规，证监会拟对该公司和相关责任人处以罚款、警告或市场禁入等处罚措施。同时，公司2015-2018年连续四年净利润实际为负，触及《深圳证券交易所上市公司重大违法强制退市实施办法》第四条第（三）项规定的重大违法强制退市情形，公司股票可能被实施重大违法强制退市。新世纪对此表示关注。公司已出现实质性债券违约。

深圳市证通电子股份有限公司：自然人实际控制的中小板上市公司，主业涉及金融电子、数据中心及LED照明业务等领域。根据公司2019年6月22日发布的公告，公司2019年第三次临时股东大会审议通过了议案，选举曾胜强、许忠慈、杨义仁、程胜春为公司第五届董事会非独立董事，选举张公俊、陈兵、周英顶为公司第五届董事会独立董事，公司第五届董事会成员较第四届董事会成员变更5名，超过三分之一。中证鹏元对此表示关注。公司自身营收和盈利规模小，18年亏损侵蚀净资产。

马鞍山郑蒲港新区建设投资有限公司：马鞍山郑蒲港新区范围内的基础设施及安置房建设主体，18年郑蒲港新区实现一般预算收入3亿元、一般预算支出9.3亿元。2019年7月1日，公司发布了公告披露，经公司股东会、董事会、监事会和职工代表大会决议，任命张飞为公司法人、董事长及总经理；任命季业龙为公司董事；任命陈骋为公司监事会主席；选举袁木为公司职工监事。东方金诚对此表示关注。公司所在区域财力弱。

陕西省西咸新区空港新城开发建设集团有限公司：西咸新区发展集团和西咸新区空港管委会分别对公司持股51%和49%，西咸新区管委会为实际控制人，18年西咸新区一般预算收入为97亿元，一般预算支出为87.23亿元。公司主要从事陕西省西咸新区空港新城范围内的基础设施及保障房建设和土地开发整理等业务。本次东方金诚主要关注公司新增借款事项：2019年6月25日，公司发布了公告披露，截至2019年5月31日，公司借款余额为210.34亿元，较2018年末借款余额累计新增30.14亿元，包含银行借款、公司债券、信托、融资租赁等，新增部分占2018年末净资产的29.80%，超过20%。17年公司曾获得空管管委会货币性注资38亿元，净资产由此大幅增长，不过近期债务增长较快，目前债务资本比接近63%。另外，截至18年底，公司对外担保规模104.5亿元，担保比例较高，主要为西咸新区内国有企业，值得关注。

江西吉湖发展集团有限公司：吉水县重要基建主体，从事吉水县的基建和供水及安装等业务，股东和实际控制人均为吉水县国资办。吉水县为江西省吉安市辖县，2018年吉水县一般预算收入和一般预算支出分别为11亿元和4亿元，平衡性较差。本次东方金诚关注公司如下事项：公司于2019年6月28日公告称，公司股东决定，公司名称由“吉水县城市建设投资开发有限公司”变更为“江西吉湖发展集团有限公司”，经营范围变更为“基础设施项目投资和建设（含水利），土地开发与经营，保障房开发与建设；物业服务；建筑材料、工程机械设备销售；企业自有房屋租赁服务；旅游服务（凭有效资质证书经营）”。上述变更于6月25日正式完成变更登记。公司主要业务范围未发生根本变化。

中国华阳经贸集团有限公司：贸易企业。公司于2019年7月9日发布公告称：因华阳经贸出现流动性不足的情况，国家开发银行、恒丰银行股份有限公司北京分行和长安国际信托股份有限公司对华阳经贸提起了诉讼，诉讼标的金额合计81万元。联合资信对此表示关注。

朗姿股份有限公司：民营上市公司，服装企业。朗姿股份公告，公司计划通过发行股份方式购买控股股东申东日、江苏中韩晨晖朗姿股权投资基金（有限合伙）、宁波十月吴巽股权投资合伙企业（有限合伙）、深圳南山架桥卓越智能装备投资合伙企业（有限合伙）、北京合源融微股权投资中心（有限合伙）持有的朗姿医疗管理有限公司合计19%的股权（该部分股权系上述股东于2017年底以受让、增资方式取得，价格合计2.75亿元），交易对价3.16亿元，发行价格9.02元/股，同时拟向不超过10名（含）符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过5000万元。本次交易完成后对公司总资产及营业收入不产生影响，预计会使得归属母公司所有者权益及归属母公司净利润增加（根据《朗姿股份有限公司2018年度备考审阅报告》，2018年（末）归属于母公司所有者权益及归属于母公司所有者的净利润增幅分别为9.84%和8.97%）。2019年7月5日，公司公告称，公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获中国证监会并购重组审核委员会审核无条件通过，公司股票于当日复牌。此外，朗姿股份公告称，公司拟将北京朗姿韩亚资产管理有限公司42%的股权以6.96亿元的价格转让给芜湖德臻。交易完成后，公司持有朗姿韩亚资管的股权比例将由76%变为34%，对其不再控制。本次股权转让款将分两笔支付，支付价款分别占总额的51%和49%，本次交易尚需提交公司股东大会审议并以特别决议通过。截至2019年6月27日，朗姿股份为朗姿韩亚资管提供的借款余额4.13亿元，提供的担保余额8500万元。若未来公司不再控制朗姿韩亚资管，上述借款将按时清偿，同时公司承担连带保证责任的借款，有权向朗姿韩亚资管追偿。新世纪对此表示关注。

海门南黄海建设发展有限公司：公司承担了海门港新区城市基础设施建设、保障房建设、城市供水及污水处理等公用事业建设和经营管理任务。海门市为江苏省南通市代管县级市，18年海门市实现公共财政收入01亿元、公共财政支出102.71亿元。根据公司于2019年7月1日公告，2019年6月10日公司收到控股股东海门市国资办的通知，经海门市人民政府批复，同意将海门市国资办持有的公司100%的股权（出资额2亿元）无偿划转至海门市交产集团。公司控股股东由海门市国资办变更为海门市交产集团。由于海门市国资办通过直接和间接方式持有海门市交产集团100%股权，所以股东变更后海门市国资办由直接控股变为间接控股，公司实际控制人仍为海门市国资办，未发生变化。中证鹏元对此表示关注。

重庆对外经贸（集团）有限公司：国有企业。2019年7月3日，重庆经贸集团发布公告指出：2018年末公司净资产为92亿元，当年累计新增借款余额为28.56亿元，累计新增借款占上年末净资产的比重为51.07%。2019年新增借款包括（1）银行贷款25.50亿元；（2）企业债券、公司债券、非金融企业债务融资工具合计3.06亿元。公司表示，上述新增借款属于公司正常经营所需，对公司的生产经营及偿债能力不会产生重大不利影响，新世纪对此关注。公司债务负担较重，截至2019年3月末，债务资本比为62.5%。

成都高新投资集团有限公司：四川省成都市高新区城投，所在区域2018年一般预算收入为187亿元。2019年6月28日，公司发布的公告披露，经公司实际控制人成都高新技术产业开发区管委会统筹安排考虑，根据工作需要，依据中共成都高新技术产业开发区工委关于张海彤等同志职务任免的通知及关于宋大勇同志任职的通知，任命张海彤为公司党委书记，提名任公司董事长，冉光俊同志不再担任公司党委书记、董事长；任命宋大勇同志为公司党委副书记，提名任公司董事、总经理，张海彤同志不再担任公司党委副书记、董事、总经理。本次人员变更事项将依照有关规定办理相应的工商变更备案手续，东方金诚对此关注。该事件对公司经营无重大不利影响。

广西建工集团有限责任公司：广西国资委全资持有，主营建筑施工业务，18年建筑安装施工和市政基础设施建设的收入占比分别为74%和12%。2019年7月5日，广西建工发布公告称，截至2019年6月30日，广西建工未经审计借款余额为90亿元，累计新增借款金额60.95亿元，占2018年末经审计净资产的比例为40.45%；累计新增借款中，短期借款30.56亿元，应付短期融资券22.00亿元，一年内到期的非流动负债4.26亿元，长期借款14.63亿元，应付债券-10.50亿元，大公对上述事项表示关注。

湖北省宏泰国有资本投资运营集团有限公司：湖北省国资委全资持有，主营盐业、粮油储备，参股大冶有色和湖北能源，17年中报开始湖北粮储不再纳入合并报表范围，需持续关注后续公司定位。18年盐产品经销、商品贸易和金融服务分别贡献了收入的12%、53%和31%。公司于2019年7月5日发布公告披露：截至2018年底，公司净资产为169亿元，借款余额共计19亿元；截至2019年6月底，公司借款余额共计295.05亿元，累计新增借款余额40.86亿元（其中，银行贷款35.77亿元，企业债券、公司债券、金融债券、非金融企业债务融资工具1.04亿元，委托贷款、融资租赁借款、小额贷款-0.12亿元、其他借款4.18亿元），累计新增借款占上年底净资产的比例为24.18%（信息披露义务的比例为20%），联合资信对上述事项表示关注。

本周有5项正面评级行动，其中娄城高新、新田投资、上饶国资、合肥高新所在区域经济发展，平台地位或外部支持较好，华鲁控股盈利能力及杠杆水平改善。具体分析如下：

太仓娄城高新建设有限公司：苏州市下辖县级太仓市高新区最重要的基础设施建设和资产运营主体，18年高新区实现一般预算收入2亿元、一般预算支出28.2亿元。中诚信国际将公司主体长期信用等级从AA上调至AA+，评级展望维持稳定，主要理由为：（1）2018年，高新区实现地区生产总值360亿元，同比增长8.3%；实现税收收入65.70亿元、政府性基金收入43.69亿元，分别同比增长14.68%和278.60%。高新区德资企业和高新技术产业聚集，具备较强的发展潜力；（2）作为高新区最重要的基础设施建设主体，公司得到高新区管委会的大力支持，2018年-2019年5月，公司共获得高新区管委会现金注资12.96亿元，财政补贴1.96亿元，有效补充了公司资本实力和盈利能力。此外，2019年6月，根据高新区管委会《关于同意对太仓娄城高新建设有限公司增加10亿元注册资本的批复》，高新区管委会将于2020年6月30日前增加公司注册资本10亿元，届时公司注册资本将增加至50亿元。（3）市政设施建设业务作为公司主要的收入来源之一，2016年-2018年分别确认收入8.37亿元、5.86亿元和4.02亿元，分别收到回款4.65亿元、5.39亿元和12.36亿元，2018年市政设施建设业务回款大幅增长，且整体来看回款较好。公司所在区域财力一般，平衡性较好。

徐州新田投资发展有限责任公司：徐州市土地开发整理、安置房建设的重要主体，徐州市18年实现一般预算收入2亿元、一般预算支出880.9亿元。联合资信将公司主体长期信用等级从AA上调至AA+，评级展望维持稳定，主要理由为：（1）跟踪期内，徐州市经济稳步发展，为公司发展提供了良好的外部环境。（2）跟踪期内，徐州市对市级国有企业进行整合，公司地位进一步强化，区域专营优势突出。（3）跟踪期内，公司作为徐州市土地开发整理及安置房建设的重要主体，得到徐州市国资委40.15亿元资金注入，资本实力大幅提升。（4）跟踪期内，公司收入大幅增长，随着安置房逐步完工销售，公司收入规模有望保持稳定。（5）跟踪期内，公司债务规模有所下降，且随着资本实力的增强，整体偿债能力有所提升。公司所在区域财力较好，平衡性一般，另公司并非最重要的市级平台。

上饶市国有资产经营集团有限公司：公司是上饶市重要的城投平台，承担上饶市的国有资产运营、土地开发、基建设施、棚户区改造等业务，控股股东为上饶投控，实际控制人为上饶市国资委。18年上饶市一般公共预算收入为83亿元，一般公共预算支出为622.93亿元，平衡性不佳。中诚信国际本次将公司主体评级由AA上调至AA+，主要理由为：（1）上饶市经济增长较快。2018年，上饶市实现地区生产总值2212亿元，同比增长9%。（2）公司是上饶市重要的国有资产管理和投融资平台，业务较多元化，2018年新增航空运营业务。公司在上饶市具有重要的地位，承担土地开发整理、基础设施建设、国有资产管理等工作，业务较多元化；2018年公司新增航空运营业务，丰富了公司的收入来源。（3）公司股东及政府向公司注入资产，公司资本实力得到显著提升。2018年，公司股东注入资本金10亿元；上饶市政府将评估价值32.78亿元的房产划拨至公司；上饶市国资委将上饶三清山机场有限公司股权划转至公司。受上述资产划拨影响，2018年末公司所有者权益为129.63亿元，较上年末增长99%，资本实力得到显著提升。（4）公司在建及拟建项目较多，业务可持续性较好。目前公司在建基础设施及房地产项目的投资规模较大，拟建的2个PPP项目总投资73.61亿元，投资规模也较大。不过公司债务规模上升较快，且在建项目投融资压力仍较大。

华鲁控股集团有限公司：山东省国有企业，主要从事煤化工、医药和环保业务，持有3家上市公司股权。中诚信国际将其主体评级由AA+上调至AAA，评级展望维持稳定。（1）战略地位重要，持有资产优质。公司作为山东省化工、医药及资本运营的国有控股平台，在山东省国资体系中具有重要的战略地位。同时拥有多家上市公司股权及其他优质资产，资产质量极好。（2）多元化的业务布局。公司形成了化工、医药和环保三大核心主业，同时涉及贸易、融资租赁等领域，多元化的业务布局分散了公司的经营风险，提升了公司的竞争能力。（3）盈利能力大幅提升。受益于重要业务板块的良好运营，公司经营业绩大幅提升，盈利能力显著提高。2018年公司营业总收入和净利润分别为82亿元和33.65亿元，分别同比增长27.63%和116.96%。（4）财务杠杆进一步下降。随着公司资产和权益的增加，总债务规模的下降，公司财务杠杆进一步下滑，截至2019年3月末，公司资产负债率和总资本化比率分别为44.25%和32.48%，财务杠杆处于合理水平，财务结构较为稳健。

合肥高新建设投资集团公司：合肥高新区重要的基础设施建设主体。合肥高新区为国家级高新区，18年公共财政预算收入5亿元。新世纪本次将公司主体评级由AA上调至AA+，主要理由包括：（1）良好的外部环境。跟踪期内，合肥市及高新区经济保持稳步增长，增速较高，合肥高新的外部环境良好。（2）业务地位稳固，仍为高新区重要的投建主体，基础设施建设等业务地位稳固。（3）货币资金充裕，能够为短期债务偿付提供较好保障。（4）刚性债务规模大幅下降，净资产对刚性债务的保障程度高，现阶段刚性债务偿付压力较轻。

本周评级调整涉及多支交易所债券，不涉及质押回购资格变动。

注

本文所引为报告摘要部分内容，报告原文请见2019年7月15日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*鲁雁君，王海波，郭步超，雷文斓，邱赛赛，许艳：信用分析周报*中国信用债评级调整周报》。