纳入国际指数后外资进军中国债市 仍欠衍生品东风

债券通下仅开放了现券，利率衍生品中国债期货是最受关注品种

外汇可用的对冲工具相对充足，但流动性问题可能滋生价格风险

中国债券市场4月起开始纳入彭博-巴克莱全球综合指数，可谓在岸金融市场开放的标志性事件，但要吸引离岸外资机构积极进军，还有一个最大的拦路虎--虚掩着的衍生品市场之门何时能完全打开，尤其是利率市场。

海外投资者对放开在岸利率衍生品市场，尤其是国债期货市场的诉求强烈。彭博采访了包括复华投信中国债券基金经理人黄媛君、中信建投国际固定收益投资负责人周耿，和安本标准投资管理亚洲固定收益投资组合经理Edmund Goh等海外投资者，受访者均表示，利率衍生品中国债期货是最有效也是成本最低的对冲手段，“如果说有一个工具是我们希望监管层和央行立刻对外资开放的，那就是国债期货。”Edmund Goh称。

中国境内债市目前提供的对冲工具包括了IRS（利率互换）、国债期货、债券借贷和债券远期；外资目前可以通过CIBM渠道参与IRS、银行间债券借贷等部分产品，国债期货仅对境内券商基金等开放，而债券通制度目前没有对除了现券之外的债券产品予以放开。

债券通机构之一--中信建投国际固定收益投资负责人周耿对彭博表示，一直在呼吁开放境外机构在债券通下参与银行间市场的衍生品，以及中金所的国债期货，“如果能够放开相关衍生品及repo（回购）等产品，我们参与境内市场的意愿将更大。”

但需要面对的现实问题是，中国债券市场相对割裂，存在九龙治水的问题，包括了银行间市场和交易所市场，前者由央行主管，后者由证监会主管。而国内已经推出数年的国债期货目前参与主体以券商、期货公司等为主，现券交易的主力资金--商业银行仍未获准进入。

彭博汇总中债登和上清所数据显示，截至3月末外国投资者持有中国债券的规模达1.76万亿元人民币，其中对国债和政策性金融债的持仓量占比超过八成，对利率对冲产品的需求不言而喻。

存量规模排行全球第三位的中国债券市场在本月迎来里程碑事件，人民币计价的中国国债和政策性银行债券开始纳入彭博-巴克莱全球综合指数，分步在20个月内完成。分析师们认为，大约1000亿美元左右的的外资有望流入境内债市。

国债期货呼声高

“我真的很喜欢中国的债券，”AMP Capital InveSTors Ltd．驻悉尼动态市场主管Nader Naeim对彭博表示，但是他目前尚未持有在岸债券头寸，他表示，衍生品市场流动性缺乏，对冲能力不足都让其很难大幅配置在岸债券，国债期货还有回购等都仅对一部分外国投资者开放。

复华投信中国债券基金经理人黄媛君还提到，从对现货的避险需求来说，国际实务来看被动式基金追求与追踪指数的表现相同，一般不会避险，因而主要的避险需求实际上来自主动型基金。对主动式基金来说，境外投资机构当然希望可以参与国债期货交易，来主动管理利率风险。在岸IRS的参与者目前较少，对境外投资机构来说不如国债期货的避险工具来得方便。

境内利率衍生品工具相关情况介绍如下：

利率互换（IRS）

产品包括参考利率为FR007、Shibor 3M、LPR1Y等多个品种

2018年全市场利率互换名义本金成交量首次突破20万亿元，同比增约50%

截至4月10日，备案机构包括银行、券商和资管计划在内的430家

国债期货

产品包括2年期、5年期和10年期国债期货

截至2018年末，已有75家证券公司、68家基金公司参与国债期货市场，覆盖三千多只资管产品

3月份，上述三个产品的合计成交约93万手，成交额为9114亿元人民币

债券借贷

参与机构包括商业银行、证券公司等

按照期限从1天、7天到一年等共11个交易品种

截至3月底市场余额为9379.57亿元

债券远期

市场发展处于停滞状态，最新可寻的成交数据为去年2月，成交金额不足1亿元

境内国债期货的开放尚未有时间表，境外市场上，香港交易所行政总裁李小加在2月曾表示，港交所希望今年启动中国国债期货合约的交易。Nader Naeim表示，港交所的产品是一个很好的开始，但更倾向于在岸交易，最终投资者都是希望能更深入的参与在岸市场。

此外，受访者还期待中国能对境外机构放开国内的回购交易；周耿坦言，债券交易本身收益率较低，市场通常会用加一部分杠杆的方式实现增厚收益。

外汇衍生品

相对于外资缺乏利率对冲手段，汇率风险对冲工具相对充足，境外机构投资者目前可使用的工具包括外汇远期、外汇掉期、货币掉期和期权，外汇期货暂未推出。

境内外汇衍生品潜在的则是流动性不足的风险。外汇掉期一直是外资对冲汇率的重点工具，由于实需规则的限制，掉期超长端（18个月到3年）的成交量通常较少。今年4月中国债券纳入彭博-巴克莱指数，从3月中下旬开始境内掉期曲线逐渐陡峭化，超长期限的抬升明显高于近端，其中两年美元/人民币掉期点已经从4月初的512点抬升至617点；与此同时相对近端的变化并不明显，6个月掉期由4月初的58.75点小升至59.5点，一年期掉期从4月初的153点小升至175点。