股债“跷跷板” 债市料延续震荡

最近两周时间，股债“跷跷板”效应明显，A股延续涨势，债券市场则陷入调整，21日10年期国债活跃券收益率回升至3.165%，较11日上行近8个基点。

分析人士指出，受益于流动性宽松、市场风险偏好改善及政策红利预期等，近期股市表现相对更佳，但沪综指站上2750点后显现上攻乏力迹象，显示市场短期存在犹豫心理。目前来看，投资者情绪变化对股债市场的影响较大，预计未来一段时间债券市场将延续震荡格局。

“跷跷板”效应再现

2月中旬以来，国内资本市场再现股债“跷跷板”效应，股起债落的特征十分明显。

中债到期收益率数据显示，2月11日以来，中债10年期国债收益率从3.07%拉升至3.13%，累计上行5个基点。与此同时，现券市场上，具代表性的10年期国债活跃券180019收益率自3.09%震荡上行，21日盘中上探3.165%，上涨幅度接近8个基点；国开债方面，具代表性的10年期国开债活跃券180210收益率从3.595%上行至3.675%，上涨幅度同样为8个基点。

债券市场陷入调整，主要归因于1月社融数据向好、A股继续上涨、市场风险偏好改善。2月11日以来，A股市场延续反弹态势，沪综指从2650点攀升至2750点附近，盘中一度逼近2800点。

“2019年春节假期过后，A股走出一波持续大幅上涨行情，市场对于国内宽松流动性的预期、全球风险偏好改善，是背后核心的驱动逻辑。”招商证券（港股06099）宏观研究谢亚轩团队在最新研报中指出，从全球的角度来看，美股近两个月明显反弹在边际上也有利于外资持续增持A股，陆股通已连续8周实现净流入，春节后外资通过陆股通累计流入资金328亿元。

料延续震荡格局

不过，随着沪综指站上2750点，A股涨势明显放缓，21日沪综指回落0.34%至2751.80点，显示市场对A股连续大涨后是否会回调的担忧。机构人士认为，短期而言，市场博弈情绪加重，预计股债市场均可能维持震荡格局。

谢亚轩团队指出，当前的宏观环境表现为经济仍在探底、流动性持续改善、国内稳增长政策将逐步落到实处、美联储态度软化等。因此，1月以来股债集体上涨的方向不会变，而国内市场股债回报比仍处于高位，此时权益资产相比固定收益品种更具投资价值。

对债市而言，申万宏源（港股00218）证券固收研究孟祥娟团队指出，就一季度而言，经济基本面对债市的带动偏弱，1月社融数据也出现了强势反弹，短期对债市影响更大的是市场风险偏好的转变和演绎，2月债市到目前为止整体表现以震荡为主，接下来应关注风险资产的波动情绪，预计债市将震荡偏强。

中信证券（港股06030）固定收益首席分析师明明同时表示，“尽管当前处于实体经济数据的空窗期，我们认为，经济存在企稳的蛛丝马迹，近期债市可能受其他中观、微观数据以及股债跷跷板等因素扰动而呈现震荡走势，我们预计10年期国债到期收益率将在3.0%-3.4%区间运行。”