近期多国央行实施降息 对冲全球宏观经济风险

作者：卢之旺

2019年以来，美联储、欧洲央行、英格兰银行、印度、澳洲等央行均搁置了原先的紧缩计划，印度在各大经济体中率先并连续降息。近期较大范围的降息潮逐步显现，除哈萨克、阿塞拜疆、乌克兰、马来西亚、菲律宾等新兴市场国家外，新西兰、澳大利亚等发达国家也加入了降息的行列。

一、主要经济体货币政策出现转向

（一）美联储：加息可能性下降，降息可能逐步增大。美联储主席鲍威尔表示将密切关注贸易问题及其他因素对美国经济前景的影响，并会采取适当的行动维持经济扩张；圣路易斯联储主席表示美联储很快有理由降息。美国劳工部最新报告显示美国5月就业增长明显放缓并创3个月新低，预示美国经济动能衰减，进一步降低年内加息可能。根据利率期货测算，年内美联储降息一次的概率接近100%。美联储将在6月18日至19日的会议上就降息决策展开讨论。美联储逐步释放的降息信号对全球各主要央行产生显著引导作用。

（二）欧洲央行：不排除引入新一轮的量化宽松政策。欧洲央行6月的议息会议上调了2019年增长及通胀预期，尽管利率前瞻指引保持利率不变直至2020上半年，市场仍然预期欧洲央行2020至少降息一次。欧洲央行表述的宽松效果有限，利率前瞻指引这一工具的边际效用也接近极限。鉴于意大利财政纪律与欧盟的矛盾日益突出以及英国脱欧等因素，欧元下行压力增大，市场普遍预测欧洲央行重启QE的可能加大。

（三）英国央行：货币政策收紧被明显抑制。英格兰银行的季度调查显示，民众对于未来5年的通胀预期已经升至10年来最高水平，表明民众对于英国退欧后的经济前景感到担忧，因为无序退欧将使英镑走软进而推高通胀。英国退欧所引致的经济放缓反映了不确定性对经济增长带来的负面影响。这将对英格兰银行预定的逐步收紧的货币政策取向产生明显抑制作用。

（四）印度央行：在各大经济体中率先并持续降息。2019年2月7日，印度央行首次将基准利率下调25个基点至6.25%。在国内通货膨胀率维持在较低水平运行的背景下，这一决定符合市场预期。印度央行声明将货币政策由此前的“校准型紧缩”调整回“中性”。这是新任行长达斯上任来的首次政策调整，也是近17个月以来首次下调利率（上次央行下调基准利率是在2017年8月）。随后，印度央行在4月4日及6月6日又两次降息，并明确将货币政策立场调整为宽松。市场认为印度央行已经实质进入降息通道。

（五）澳洲联储：加息和降息的可能性更加趋于均衡。继5月新西兰降息后，6月澳洲联储降息25个基点至1.25%的历史低点。该决定符合市场预期，结束了30个月不变的局面，也刺激了澳元兑美元汇率不跌反升。澳洲联储降低利率主要动机是为了支持就业增长，增强市场对通胀水平稳定的信心。澳洲联储认为就业市场持续收紧很可能引致通胀。

二、降息突显全球经济增长风险加大，但也是对冲风险的有力举措

（一）降息显示全球经济增长风险上升、通胀压力缓解。世界银行6月4日发布的《全球经济展望》，下调今明两年全球经济增长预期，并警告全球经济面临重大下行风险，受到贸易紧张局势和金融动荡的影响加大。亚太地区新兴市场2018年大多采取紧缩型货币政策，美联储等央行转向及新兴市场国家内部通胀降温，各央行紧缩立场正明显转变。其降息的主因：一是主要经济体贸易摩擦带来的不确定性逐步影响企业投资偏好及情绪；二是英国脱欧、美国去全球化等政治不确定性给市场主体带来强烈的不安全感；三是全球股市震荡走跌对实体经济有很大冲击。面对上年美元走强、美国加息以及油价走强的严峻形势，各国央行今年得以喘息，通胀压力明显缓解，美联储的态度转变导致各国央行因势利导选择降息，给自己的货币政策留出了空间。全球货币政策的重回宽松也体现了各国央行积极应对全球贸易风险及挑战日益增大的态度。

（二）降息对美元、债券及风险资产影响各不相同

尽管对美联储降息预期加大，但美元仍是众多走软货币中最为稳健的，美元也仍将保持坚挺，这是由于美国宏观经济仍处于上升轨道。从结构性和周期性角度，欧元区经济健康状况则虚弱很多。由于美元指数中其他货币的走软，年内美元仍将保持领先地位。以美国国债为代表的海外债券持续走强，美国2年期国债收益率低于联邦基金目标利率，德日国债收益率分别接近历史低点，反映了市场对降息及预期的提前消化，因此后续降息对债市刺激作用有限。此外，降息及预期有力支撑了避险资产价格上扬，伦敦现货金一度突破1330美元/盎司关口。风险资产虽然由于全球经济放缓价格承压，但随着全球货币政策宽松，整体看后续对风险资产价格走势将会有一定刺激作用。

作者：卢之旺 法国巴黎政治大学校友会 经济学博士

（本文有删减）