中航证券董忠云：经济与市场冲击令美联储宽松政策难以退出

3．疫情危机后，美联储将再次面临宽松政策退出的困境

为应对本次疫情危机，美联储极尽所能，在迅速将利率降至零后，很快启动了无限量QE，同时通过加大回购规模、与全球多个央行开展美元流动性互换、重启08金融危机时期采用过的政策工具（如CPFF、PDCF等）以及创新设立了不少新工具（如PMCCF、SMCCF、TALF等）来向实体与金融领域投放流动性。目前美联储的资产负债表规模已经超过7.2万亿美元，且在继续增长。美联储的积极应对，一方面及时阻断了美元流动性危机的进一步发酵，另一方面为助力美国企业和居民部门渡过疫情危机提供了有力的融资支持。

目前疫情前景仍不明朗，美联储在6月的货币政策会议上明确表示未来几个月将至少按目前的节奏增持国债与MBS，并预计将维持当前低利率水平至少到2022年。从此前美联储货币政策正常化的路径来看，首先是结束QE，然后是启动加息，最后是缩表，预计未来美联储宽松的退出大概率采取类似的模式。

由于疫情和经济恢复仍存在较大的不确定性，导致未来美联储货币政策边际转向的时点目前尚难以判断，但参考金融危机后的经验，可以较为肯定的是，未来在全球主要经济体债务问题、贫富差距问题等没有解决甚至进一步恶化，且没有出现新一轮技术革命的情况下，美联储从宽松政策中退出及转向将导致全球流动性收紧，并对美国经济、金融市场以及新兴经济体等产生较明显的负面冲击。特别是在经历了本轮疫情的冲击后，部分新兴经济体的处境更加艰难，据IMF的报告，今年以来，除阿根廷外，黎巴嫩和厄瓜多尔也宣布了债务违约或者推迟偿还时限，未来受疫情冲击，新兴市场的违约名单可能还会增加，新兴市场债务危机可能一触即发，而未来美联储政策转向很可能点燃危机的导火索。上述这些冲击反过来又会制约美联储的预期和操作，令未来货币政策正常化进程可能较上一轮更加艰难。

我国经济韧性较强，上一轮美联储政策收紧并未对我国造成较大冲击，未来我国经济、汇率和资本市场仍是内因占主导地位，但在资本市场对外开放不断加深的情况下，美联储货币宽松退出可能造成的外溢影响仍值得警惕。