螺纹钢：基建周期延后 期价仍将弱势下跌

征稿（作者：方正中期期货 周洋）--近期，随着国内的疫情态势逐步平稳，社会生产也逐渐恢复到正常轨道上来。加之国家宏观政策利好消息的陆续出台，国内钢材需求也进一步得到了释放，市场悲观情绪有所缓解，螺纹期价也随之从月初的低点一路触底反弹。但是国内外经济整体下行，需求恢复的边际效应逐渐递减，再加上高库存下快速增长的高产量以及原料端的制约，螺纹期价的继续上行无疑又会面对巨大的阻力。我们预计，螺纹钢期货价格近期在经历反弹后会出现逐步下跌的格局。

下面我将从宏观经济数据、库存与产量以及废钢价格的制约三个角度进一步阐述。

一、经济数据出炉，疫情下经济形势受到冲击

（1）、GDP自改革开放以来首次负增长

4月17日，国家统计局公布了一季度的重要经济数据。其中，一季度实际GDP同比下降6.8%，是改革开放以来的首次负增长。中国GDP的上一次负增长，还要追溯到44年前的1976年。其中，第一产业增加值10186亿元，下降3.2%；第二产业增加值73638亿元，下降9.6%；第三产业增加值122680亿元，下降5.2%。全国居民人均可支配收入实际下降3.9%。

3月份较为艰难的复工复产情况直接影响了一季度GDP数据。一般而言，一季度中，3月份经济总量所占比重接近四成，1、2月份总计超过六成。例如2012年以来，每年1-2月社会消费品零售总额占一季度总计的比重稳定在68%。但尽管3月为52.7，重回荣枯线，这却仅仅意味着3月较2月好转。利用PMI环比推同比，大致估算3月生产活动与去年同期相比的恢复情况，可知3月复工复产速度缓慢（仅约为去年的70%，参见下图），也从侧面反映了复工不复产现象的存在。

（2）、全国固定资产投资同比下降16.1%

家统计局今日公布数据显示，1—3月份，全国固定资产投资（不含农户）84145亿元，同比下降16.1%，降幅比1—2月份收窄8.4个百分点。其中，民间固定资产投资47804亿元，下降18.8%，降幅收窄7.6个百分点。从环比速度看，3月份固定资产投资（不含农户）增长6.05%。

分产业看，第一产业投资1643亿元，同比下降13.8%，降幅比1—2月份收窄11.8个百分点；第二产业投资25253亿元，下降21.9%，降幅收窄6.3个百分点；第三产业投资57249亿元，下降13.5%，降幅收窄9.5个百分点。

第二产业中，工业投资同比下降21.1%，降幅比1—2月份收窄6.4个百分点。其中，采矿业投资下降3.2%，降幅收窄0.6个百分点；制造业投资下降25.2%，降幅收窄6.3个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长2.0%，1—2月份为下降6.4%。

第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降19.7%，降幅比1—2月份收窄10.6个百分点。其中，水利管理业投资下降13.6%，降幅收窄14.9个百分点；公共设施管理业投资下降20.5%，降幅收窄11.6个百分点；道路运输业投资下降17.5%，降幅收窄11.4个百分点；铁路运输业投资下降28.6%，降幅收窄3.1个百分点。

从结构上来看，在3月着力推进复工复产的背景下，工业增加值环比明显改善，供给能力得到了有效修复；投资降幅收窄，尤其是基础建设投资和房地产投资，体现了投资对于经济下行的对冲作用正在体现。

二、高库存、高产量下的螺纹

据中国钢铁工业协会统计数据显示，2020年4月上旬重点钢企粗钢日均产量194.58万吨，旬环比增加11.89万吨，增长6.51%。2020年4月上旬重点钢铁企业钢材库存量为1795.12万吨，旬环比减少11.54万吨，下降0.64%。螺纹周产量343.44万吨，较上周增加17.93万吨。线材周产量148.75万吨，较上周增加4.73万吨，热卷周产量309.39万吨，较上周下降0.65万吨。

从上图我们可以看出，每年年初螺纹钢的产量都会呈现出一个平稳增长的态势，而今年受疫情的影响，螺纹钢的实际产量相对以往受到了非常大的冲击。不过随着疫情的好转，螺纹的产量也从三月起呈现出了“报复式”的反弹，随着钢厂复工率的不断提高，我们预测在4月下旬，螺纹钢的实际产量会超过去年同期水平。

而随着下游企业和工程的复产复工，螺纹的消费量持续增加，这也是导致最近螺纹钢价格如此强势的原因。但是随着需求前期报复性的增加之后，后期螺纹钢需求的边际效应可能出现不断的递减，现在全国除重点地区外，各地规模以上工程的复工率基本上实现了99%以上，这对于需求的进一步增加提供了巨大的阻力，螺纹的消费量可能会出现平稳的态势。

通过最近几年螺纹钢的社会库存对比图我们可以看出，虽然近期的螺纹钢社会库存从三月中旬开始出现了持续的下跌，但是与同期相比，螺纹钢的社会库存仍旧处于历史的高位。而且随着产量的增加以及需求增速的放缓，螺纹钢的社会库存仍旧会处于高位运转的情况，甚至有的钢材贸易商悲观的认为，他们手中的“冬储”现货能在6月份消耗完毕就已经很知足了，足见现货企业对于库存压力的担忧。

三、废钢价格的制约

从3月份开始，废钢铁市场开启了一波漫长的跌价过程。主要是由于钢厂利润下降甚至亏损，很多钢厂被迫减产自救。从下图可以看出，目前国内主导钢企废钢铁采购价格已回归至2018年初的水平。

虽然最近几年大家对电炉钢关注提高，但实际上 60%的废钢需求还是在长流程钢厂。事实上，由于钢材市场销售压力较大，从1月份开始，我国长流程钢厂废钢消耗量已经有下降的趋势,去年1月份也有过类似的情况，甚至今年电炉钢厂停产时间要早于去年，从这能看出销售面的压力。春节过后，在市场库存压力和废钢有价无市双重压力下，国内长流程钢厂进一步减少废钢用量，不少是从 30%降至10%左右。按照我们跟踪的全国口径，今年2月份以来，我国转炉废钢的累计消耗量为 2066 万吨，同比下降 10%，下降还是比较明显的。

随着近一个月废钢价格暴跌，铁矿石价格走强，废钢相较于铁水优势逐渐凸显，电弧炉钢厂利润增加，积极开工，废钢需求有所提振。加上钢材市场反弹，带动了废钢的反弹。最近几天废钢价格强势反弹，某些钢厂采购价格部分种类已累计上涨了180元/吨，仍“收不到货”。钢厂之间的“抢购”加剧了废钢资源的紧张，华东主要钢厂的废钢卸货大不如前。价格上涨压缩了短流程钢企的利润空间。

考虑到目前海外钢厂减产明显，二季度巴西、澳大利亚发货也逐 渐恢复正常，后期铁矿石价格继续上涨的阻力较大，废钢上涨动力也将相应减弱。 我们预计本轮废钢价格上涨幅度也就是在 100-150 元/吨，然后转为窄幅震荡。如果后期钢材价格回落，废钢最多也就挺个 3-4 天，然后跟跌。

技术分析：

上图，是螺纹钢指数的周线走势。从螺纹钢的重要的低点以及最重要的高点作出的黄金分割线的技术分析工具来看。自4960见顶后，市场持续下跌。并且抵抗下跌至38%的分位。表明螺纹钢价格一直维持弱势，反弹动力不足。自3月底失去50%分位的的牛熊分水岭后，价格弱势进一步显露。而现在一直在50%线附近徘徊，那么接下来的几个月内价格维持弱势的可能性就会很大。

上图，是螺纹钢2010合约的日线走势。从短期形态来看，自形成双头形态开始下跌后，于4月2日前后出现短期底部出现反弹。但我们预计颈线位3400上方一线会成为近期反弹的阻力位置。当达到3400-3450区间之中，将出现卖出空单的机会。随后市场将进一步受到周围市场下跌的影响下跌至3300一线甚至达到3100一线。

结论及建议

首先：去年底形成的基建周期回归受到疫情影响将延后，受到全球影响至少半年度内很难看到恢复。

其次，大的周期由于进入技术性的熊市之中，我们判断未来两个月左右的时间内螺纹钢将出现下跌的走势。

最后，我们认为未来两个月螺纹钢价格将有继续下跌的趋势，建议在3400一线进入空单，在未来两个月内维持逢高做空的思路。待年中前后整体较为明朗后再做进一步判断。

作者简介：周洋，长期专注于企业风险管理，通过跟踪市场趋势及时发布重大波动风险预警、商品套利、敞口分析、场外衍生品设计等服务为从涉及大宗商品的实体企业服务。 作者专注于对化工、黑色、有色金属产业链波动进行驱动型因素分析，着眼于产业上游及下游的行业和现货的变化来分析商品价格变动的本质原因。