机构会诊：主力切换现“异象” 鸡蛋运行逻辑有变？

在3000元的强力支撑下，鸡蛋期货绝处逢生，在4月初持续走高，然而，在上周一（4月13日）触及六周高位后，期价突然转头向下，其背后最大驱动力是什么？未来鸡蛋消费、蛋鸡存栏等将对期价产生怎样的影响？主力合约原本是1月、5月和9月轮流坐庄，如今6月却成为新晋主力，主力合约切换的“异象”又预示着什么？文华财经【机构会诊】板块邀请资深鸡蛋期货专家带您梳理鸡蛋期货基本面情况及未来走势。

【文华财经】：近日鸡蛋期货完成换月，从历史上看主力通常切换至09合约，为什么这次06合约成为新主力？

中原期货研究所高级研究员 刘四奎：按照常规习惯和思维，农产品1/5/9是主力合约。鸡蛋从2017年修改合约以后，采取全月每日交割和车船板交割，更加贴近现货习惯，产业参与度提高，非主力合约开始活跃，持仓基本上维持在2万手以上。2020年3月20日起，从JD2006合约开始继续扩大持仓，一般月份从600手扩大到1200手，交割月前一个月第一个交易日持仓从200手调整为400手，交割月前一个月第十个交易日起持仓从60手调整为120手，交割月份维持不变20手，从持仓上对6月以后持仓进行了扩大；还有一个原因就是6月的分歧较大，受疫情影响，2月需求大幅下滑，补栏量偏少，容易引发4个月以后的供应短缺，而空头认为6月仍旧是传统的消费淡季，叠加梅雨天气影响，疫情后的消费并不能完全的恢复，特别是餐饮和学校消费板块，多空资金博弈明显。预计矛盾化解以后主力也将重回9月。

光大期货农产品研究员 孔海兰：养殖户补栏、淘汰时主要参考养殖利润。卓创数据显示，4月13日，蛋鸡养殖亏损8.76元/只，较春节后减少71%，养殖并未出现亏损严重的情况，反而是受到前期现货价格走强的影响，养殖亏损快速缩窄。因此短期育雏鸡补栏超预期增加，对应未来5个月后的在产蛋鸡存栏延续增加趋势不变。由于近期补栏持续高位，市场普遍预期未来现货价格难有较好表现。若未来现货价格持续走弱，亏损严重，不排除超淘的情况发生。若未来出现超淘，在产蛋鸡存栏将下降，利好未来鸡蛋现货价格。短期来看，下半年现货价格存在较大不确定性，短期资金更多的是在博弈近月的价格走势；而5月合约在进入交割月的前一个月，限仓由原600手减为200手，因此主力转至6月合约。

一德期货生鲜畜牧产业分析师 侯晓瑞：06作为交易所扩大持仓后实行的第一个合约，是全国主力参与的第一个合约，资金及产业参与度明显提高。并且从今年鸡蛋供需来看，矛盾点在6、7月更为突出，目前远期合约预期较为一致，矛盾点不如近月突出，盘面各合约行情波动更为连续，且对产业而言，近月相对而言确定性较高，远月较难把握。

【文华财经】：鸡蛋期货暴涨后又现暴跌，什么是驱动其大幅波动的根本原因？短期方向如何抉择？

中原期货研究所高级研究员 刘四奎：根本原因是对未来供需逻辑的看法转变。4月初，受高中开学和清明消费集中提振，现货出现了阶段性走强，6/7月前期估值偏低，出现明显的修复。但是随着价格上涨，终端消费节后趋缓，消费的释放并没有出现井喷式爆发，而是涓涓细流恢复过程。供应以及偏强的情况下，价格不会出现明显的上涨，展开回调。短期供应和需求仍旧是一个动态平衡，需求的不断释放将对现货带来脉冲式的上涨支撑，2季度整体仍旧是一个底部震荡寻底的过程。

光大期货农产品研究员 孔海兰：鸡蛋属于生鲜品，受到基本面变化影响，现货价格波动较大。受清明小长假需求提振影响，鸡蛋现货价格持续反弹。卓创公布的数据显示，4月3日，全国鸡蛋平均价格2.8元/斤，较3月底上涨0.09元/斤（涨幅3.32%）。随后养殖端惜售，贸易商收购难度加大，现货价格持续走高。4月13日，全国鸡蛋平均价格3.09元/斤，较清明节前上涨0.29元/斤（涨幅10.35%）。

另一方面，短期鸡蛋供给压力较大。3月蛋鸡存栏13.348亿只，其中在产蛋鸡存栏占比73.26%。同时，集团、户外餐饮消费恢复不及预期，基本面不支撑现货价格持续走高，鸡蛋现货价格高位回调。

短期鸡蛋基本面变化不大，预计现货价格3元/斤左右震荡概率较大。

一德期货生鲜畜牧产业分析师 侯晓瑞：前段时间的上涨我们分析主要原因有二：一是短期淘汰量的增加，尤其在东三省等地有超淘出现，短期供应压力缓解；二是现货已经在低位震荡一段时间，复工复学造成消费预期的好转。在现货低位，利空因素持续弱化下，现货必然会出现横久必涨的局面。但这次上涨并未达到人们心理预期，叠加现货上涨后淘汰量随即下跌，前期新开产逐步进入高峰，整体供应压力又开始增加，需求端无明显利好出现，从而造成现货及盘面的触顶回落。最后的结果是，现货摆脱前期低位震荡平台，如今底部抬升进入新的平台开启震荡走势。

短期来看，期货相对现货出现超预期的上涨，在现货价格无法支持盘面的涨幅后，盘面修复性下跌，但下跌并不顺畅，多头以消费增多为主要逻辑，空头以供应增加为主逻辑，多空转变较快。在这种情况下，短期以观望为主，或紧跟盘面节奏，左侧交易，等待盘面逻辑的回归。

【文华财经】：未来鸡蛋消费、蛋鸡存栏等基本情况大概率会如何发展？远期市场还将受到何种因素影响？

中原期货研究所高级研究员 刘四奎：未来鸡蛋消费将会是一个恢复的过程，家庭消费将继续充当主力军，深加工消费将恢复正常，目前最大的不确定性在于户外消费中的企业、餐饮和学校等集中消费，这个取决于后期疫情的发展情况和人们消费心理的转变。鸡蛋存栏将因为2月补栏的减少出现阶段性短缺后迅速恢复正常供应，不会对供应产生明显影响。未来远期市场仍旧受供需影响，养殖利润目前继续维持在盈亏

光大期货农产品研究员 孔海兰：需求方面，随着各地学校的陆续开学、企业复工的有序进行，集团需求将逐渐好转。随着疫情的趋稳，户外餐饮消费也将逐渐恢复。鸡蛋现货价格低位运行，较其他动物蛋白以及蔬菜存在价格优势，一定程度增加家庭消费。因此预计终端需求将逐渐好转。

供给方面，3月鸡苗销量所代表的育雏鸡补栏4209万只，较2月大幅增加，并恢复至此前高位水平。受肉鸡苗价格下跌拖累，商品代蛋用鸡苗下降。4月17日，商品代蛋用鸡苗价格3.87元/羽，环比上周五下降0.03元/羽。现货价格小幅回调，但仍处于行业平均养殖成本3元/斤附近，预计养殖单位补栏意愿仍较强。若未来育雏鸡补栏持续高位，下半年蛋鸡存栏将延续高位运行。若后市饲料成本增加导致养殖亏损严重，将可能增加养殖户的淘汰意愿，若出现超淘现象，下半年蛋鸡存栏将出现下降。因此下半年鸡蛋供给存在较大不确定性。

短期需关注替代品价格，以及老鸡淘汰情况。若鸡蛋较其他商品存在价格优势，将增加鸡蛋的终端需求，利好现货价格。老鸡淘汰量的增减影响短期在产蛋鸡存栏，将从供给端对鸡蛋现货价格产生影响。

一德期货生鲜畜牧产业分析师 侯晓瑞：鸡蛋消费：最近一周数据显示，主产区发货量同比去年跌幅收窄至6.55%，主销区北京同比跌幅也收窄至10%-15%。相对于春节后消费四五成的跌幅，需求已经明显好转，未来需求仍有回升空间，后半年需求基本能恢复至正常水平。

蛋鸡存栏：数据显示，3月在产蛋鸡存栏环比增长1%，同比增长10%，蛋鸡存栏已经增长至往年高位，120天以下的后备鸡占比有所减少。我们从前期补栏数据推测，2019年全年补栏均处于高位，2020年2-3月受COVID-19影响，市场补栏量大幅减少，对应6-7月新开产量的减少。但从3月下旬开始，鸡苗供需均恢复至正常水平，8月后新开产量基本不再受影响。另外，2017年下半年到2019年底蛋鸡养殖持续盈利，超长的盈利周期会使得未来很长一段时间养殖户会始终保持满栏状态（即淘汰后就上新鸡）。因而我们认为后期蛋鸡存栏会在二三季度出现结构性新开产缺口，随后恢复至正常状态。

远期合约主要还是受四个月前的补栏及当期的淘汰影响，补栏是可以提前看到的，今年来说淘汰是较为不确定的因素，在蛋价过低时，短期的超淘会使得蛋价出现短暂的强势，从而造成现货及盘面的波动。