方正中期春节前风险提示

金融股指

宏观 股指

临近春节，节假日期间经济数据波动需要注意，尤其是海外方面。2月1日20:30美国非农就业，23:00美国官方制造业PMI。2月3日9:45中国1月财新PMI。此外中美贸易谈判的结果需要重点关注，我们依然认为此次谈判结果偏乐观。近期数据显示国内宏观经济下行的步伐尚未结束，虽然部分指标有一定的乐观变动，但是总体经济短期扭转的可能性较小，预计政策仍然以宽松为主。下一个变动时期预计在3月两会前后，重点关注增值税率、楼市限购和限贷等政策是否变动。期指暂时运行平稳，但不排除现货指数年后出现回落拖累期指的走势，主要风险点仍是中美贸易，一旦谈判出现转机，则指数有冲高可能，反之则可能加速股指回落。

国债

近期国债期货延续高位震动整理表现，市场阶段性缺乏进一步向上或向下的驱动力，尤其是国债牛市延续一年后，市场分歧开始加大，想象空间收窄，部分做多资金开始止盈，使得不管是空头还是多头均无意主动发动一轮行情。基本面上，国内2018年重要经济数据基本落定，虽然部分数据出现转暖迹象，但整体经济下行压力依然较大，并仍处于探底过程中，近期制造业PMI处于50%枯荣分界线下方，整体经济增速下行压力较大，我们仍然坚持2019年年中左右触底的判断，因此当前收益率下行过程仍有一定的时间与空间。资金与政策方面，央行近期通过系列措施有效保证了中长期资金的供应，其中首次实施TMLF操作释放2575亿元低成本资金，同时年内降准的两次操作均已生效，释放1.5万亿元左右的长期零成本资金。叠加央行创设央行票据互换工具（CBS）以支持银行发行永续债补充资本，进而提升银行体系融资能力，国内政策宽松力度仍在继续加码。总体来看，国债期货中长期牛市格局仍处于延续过程中，但价格高位导致想象空间收窄，国内经济数据偏弱的事实基本兑现，市场配置上趋向于保守，由于受国际因素影响较小，预计国债期货节后市场不会出现较大波动。

金属建材

贵金属

黄金春节前提示：近期在美联储释放鸽派信号下，金价持续走强。1月美联储会议声明中删除“进一步渐进式加息”和“风险大致平衡”表述，承认通胀预期下降，将经济表现从“强劲”下调至“稳固”。对未来加息保持耐心，并灵活考虑缩表。春节前仍需重点关注美国非农数据，市场预期1月新增非农就业人数16.5万人，前值31.2万人，若非农数据表现差强人意，或将进一步助力黄金走强。但小非农ADP新增就业人数21.3万人，大超预期，且制造业人数创近6年新高，不排除非农数据走好的可能，若非农数据意外强劲，金价可能会回落。同时，中美1月30-31日展开贸易磋商，若谈判结果向好，则可能提振风险资产，打压黄金。此外，也要警惕黄金多头获利了结，出现技术性回调的可能。整体维持黄金多头思路，但注意保护盈利。

铜

近期有色市场整体回升，受中国可能出台刺激经济政策的影响，市场修复前期悲观情绪。但不宜盲目追涨，一方面，全球及中国经济步入下行周期，铜作为全球经济晴雨表，仍将受到压制。尽管中国积极应对经济下行，但政策发力仍需一定时日。1月中国官方制造业PMI虽好于预期，但仍为连续2个月低于荣枯线。另一方面，春节前后，下游消费疲软，国内库存出现季节性累积。因此铜价缺乏上行动力，持续反弹仍需等待3月后下游需求恢复。建议以观望或区间操作为主。

锌

外盘持续连阳，但后续锌消费的疲弱和供给的增长为定式，内外锌加工费大幅上行，冶炼厂挺价意愿有限，外盘锌恐有较大调整，建议在高位转持空单或平仓过节。

铅

铅，最大的不确定性为欧盟对铅用品最后定性，整体上利空压力远大于利多，外盘铅明显偏高，国内市场铅供需两弱，维持长线看空，春节期间外盘恐带着内盘下挫，建议高位持空单。 

银

银，美联储弱化加息和缩表预期，依据联邦基金目标利率反推美联储2020前降息概率高达50%，目前看全球经济再度转为货币宽松，但中美企业的暴雷表明仍有很强的下行压力，预计长线的资金将陆续流入贵金属市场，潜在的通胀预期也将进一步推高收益率，至今年5月中旬前白银可以持续拿多单

铝

节前沪铝随商品市场整体反弹，加之节前有一定备货需求，因此价格持续走强。但是疲软的下游需求和依然难以看到实际的减产预期也在持续作用于盘面。在宏观影响消退后沪铝继续走弱是大概率事件。节前建议暂时观望为主，关注节后逢高沽空的操作机会。

镍

镍涨至去年十月以来高位。一方面，随着今年以来国内刺激政策出台，流动性改善，市场修复宏观推动有色普现共振回升，另一方面阶段镍铁产能释放不及预期，阶段供应甚至偏紧，预期差修复，空头回补，但低成本产能释放依然在进行中，再就是lme金属近期普遍有注销仓单增加异动，结构变化可能导致近强远弱，外盘资金推涨意愿略强，而巴西矿难，也再度成为空中加油，但实际巴西镍矿主产州与矿难州并无重叠，市场只是忧虑全面的淡水河谷矿业整顿，当前并无此明显迹象。节前伦镍回到12000美元上方偏强运行，美联储如期未加息且放鸽明显，美元指数走弱，后续仍面临贸易谈判不确定性等风险事件影响，节后下游需求也面临较多不确定性，节前太急拉升持续性支持不足，交易的更多是模糊信息和打时间差。节前逢高短多平仓，轻仓过节为宜。

钢材

目前现货市场已经停滞，节后正式开市时间大约在2月中旬左右，农民工返乡在2月下旬，较长时间的需求空档，会带来较大的库存及销售压力；另一方面，建筑钢材2018年较2017年冬储前的价格跳水更早，这也导致下游调整早于2018年，至春节前社会库存及钢厂库存累积弱于市场预期，但同时盘面虚拟库存量高于2018年同期，而这部分投机量存在相对高位获利了结需求；而现货节前随着冬储订单的增加，价格也逐步反应旺季预期差，潜在风险报酬比持续下降。期货上节前以情绪为主，不确定性较大，轻仓或空仓过节为宜。

铁矿石

春节前，淡水河谷矿难突然来袭，且影响远超市场预期，预计最多影响铁矿石供应4000万吨，导致铁矿石价格中枢上移。但矿价上涨后，是否会引起国产矿及其他非主流矿山增产，需要关注。春节前钢矿在宏观政策刺激下，市场预期转变，期货价格持续走强，而节后需求将会逐步验证，而市场春节前对钢材需求偏向乐观的主要因素，如基建企稳回升、房地产继续赶工及钢材累库较慢，均存在较大不确定性，这也是节后需要关注的风险点。目前，对于铁矿石而言，供给利好较为明显，但对发货的实际影响尚需验证，同时在矿价大涨后，挤压钢厂利润，如若钢材价格不能同步走强，即需求不及预期，则钢矿之间的博弈也将影响铁矿石需求。在铁矿石价格重回80美金高位后，继续上涨的关键仍在于钢材需求情况，而市场热议的矿价上涨对钢材的成本支撑，在需求走弱的情况下，预计效果有限。因此，vale事件提振了铁矿石预期，但随着价格大涨，节后将是验证供需实际情况的阶段，风险尚存。建议关注铁矿石港口到货情况，钢材库存、需求和政策面进一步演变。而春节后期货开市距现货市场开工仍有一至两周时间，此时钢材库存累积情况将是影响盘面走势关键，值得密切关注。

玻璃

玻璃现货市场春节前不温不火，但生产企业在资金压力不大的情况下，优惠政策也较为有限，而期货市场表现则较为强势，宏观政策的调整及房地产竣工增速回升，使市场对玻璃需求预期较为乐观。而供给压力则持续存在，11月以来由于对四季度需求预期较差且原燃料价格大涨，导致冷休生产线增加，但随着价格反弹，及预期回暖，也将刺激生产线复产，12月国内平板玻璃产量创出历史新高，因此节后供应压力依然较大。春节后，将是验证需求的时点，在房地产销售增速持续下降的情况下，竣工增速能否继续回升及回升空间需要关注。预计春节后玻璃价格先扬后抑，期货高点在1400元/吨。

能源化工

甲醇

美联储维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变，利率决议声明称撤销进一步加息的指引，提振大宗商品走势。甲醇积极攀升，向上测试2530压力位。但假期临近，市场投资者逐步离场，交投不佳。西北主产区企业报价盘整运行，新签订单平稳。下游市场采购有限，缺乏放量，港口库存不断累积，压力不减。甲醇基本面偏弱，上行承压。由于春节假期较长，国内外扰动因素偏多，为避免盘面异动风险，建议轻仓过节。

燃料油

短期来看，EIA库存下降不及预期，加之委内瑞拉事件，原油上行动力较大，目前美原油已经冲破54美元强阻力位，建议可以适当追涨。燃料油方面，新加坡纸货380月间价差扩大至4.9美元/吨。此外2月末将有更多高粘度高密度燃料油抵运，粘度价差将拉宽。低硫燃料油市场需求尚未大幅走坚，归因于低硫燃料油供应充足。短期来看，燃料油受油价影响仍有较大上行动力，建议近期偏多思路操作。

PVC

业者观点不一，PVC僵持整理，维持区间震荡走势。生产装置维持高负荷运行，PVC货源供应稳定。国内PVC现货市场气氛平静，主流价格维稳。下游企业多数基本停工放假，少量按需采购，需求明显下降。业者谨慎观望，PVC交投不温不火。原料电石由于货源偏紧，采购价格出现上调，但成本端支撑力度不足。华东及华南地区社会库存止跌回升，逐步累积。由于春节假期较长，国内外扰动因素偏弱，为避免盘面异动风险，建议轻仓过节。

橡胶

近日沪胶震荡走低，春节前后下游需求都难有起色，且中美贸易谈判处于关键时期，在出现明确结果之前投资者离场观望的心态较强烈。节后短线走势可能受中美贸易谈判的进展影响较大，而东南亚橡胶主产国相继停割有望缓和供需矛盾，如果能辅以限制出口等救市措施，则胶价可能再次尝试突破12000元阻力位。若缺乏实质题材指引，沪胶大概率将维持震荡格局。

原油

春节前夕内外盘原油宽幅震荡，委内瑞拉局势持续动荡，美国宣布对委内瑞拉石油公司进行制裁，由于委内瑞拉是美国重质含硫原油的主要供应国，此项措施可能会导致美国炼油厂的原油价格上涨。本周美联储会议上维持利率不变，整体政策偏于鸽派，美元受到打压而原油市场受到支撑。EIA数据显示当周原油库存小幅增加，而成品油库存则有所减少。整体来看，节间委内瑞拉局势仍在恶化，不排除美国进一步制裁可能，短期油市仍以震荡为主。

沥青

春节前夕沥青现货价格均有所上涨，上涨幅度在25-150元/吨。临近春节市场交投略有转淡，南方地区仍有零星赶工项目支撑需求，北方地区冬储有条不紊进行当中。长三角地区市场成交尚可，炼厂总体库存维持低位。山东地区冬储正常发货，需求较为稳定。西南地区主力炼厂恢复生产，但进口沥青价格下调对国产沥青价格有利空影响。整体来看，成本端走势较为稳健，委内瑞拉局势动荡引发对国产沥青主要原料马瑞油供应的担忧，但临近春节炼厂出货以及整体需求将有所减弱，预计沥青短期内仍将维持高位运行。

PTA

2019年PTA供给增长有限，需求增长有所放缓，预计整体供需偏紧，预计2019年PTA价格重心整体继续抬升。2019年1月，受原油止跌反弹，下游聚酯需求好于预期影响，PTA走出一波反弹行情。2019年春节期间PTA累库规模小于往年，聚酯生产利润较好，涤纶库存降至低位，预计节后聚酯复工积极性较高，在需求支撑下，年后PTA有望延续上涨走势。关注春节期间原油价格变动和节后需求端情况。

乙二醇

2019年乙二醇供需压力较大，整体趋势向下，预计2019年乙二醇价格重心整体下移。2019年1月，受原油止跌反弹，下游聚酯需求好于预期影响，乙二醇小幅反弹。从数据来看，当前港口库存累计至90万吨左右，去年四季度以来，乙二醇社会库存一直不断增加。虽然有需求预期提振，但乙二醇供给压力较大，预计年后将延续震荡下跌走势。关注春节期间原油价格变动和节后需求端情况。

动力煤

春节期间部分煤矿停工放假，港口库存将稳中有降，现货价格小幅走弱。而下游电厂方面由于大面积工厂停工放假，煤炭日耗量处于低位，补库需求较弱，市场整体维持供需两弱的局面。由于煤炭外盘影响较弱，但近期宏观风险较为集中，因此假日期间宜轻仓观望为主。

聚烯烃

PE方面近期国内炼化企业检修装置较少，市场供应充裕，然春节临近，多数工厂已离市休假，需求减弱，贸易商亦无心恋战，多随行就市，整体出货缓慢，原料累库逐渐显现。预计国内PE市场或将延续震荡，LLDPE主流价格在8800-9200元/吨。PP方面市场维持震荡运行的可能性大。目前大跌动能不足，弱势运行为主；另一方面，市场交投节日氛围浓郁，在整体资源供应不多以及局部刚需采购存在的情况下，持货方无意大幅调整报价。预计整体仍呈现震荡走势。

农畜产品

白糖

近日郑糖持续整理，春节过后将公布1月份产销数据，或许会造成糖价震荡加剧及出现突破行情。国内长假期间，外盘可能受到印度、泰国产糖及出口数据以及原油、主产国汇率等方面因素的影响而出现较大波动，如果ICE原糖能够稳定在12美分以上则对节后国内糖价影响有限，若达到12美分以下或13美分以上则分别有利空或利多影响。

苹果市场主要是以国内影响为主，春节期间，现货基本处在放假停滞的状态，节后波动大概率延续平稳。期价方面，大方向区间判断不变,春节引发的库存消耗使得库存整体表现低于往年，支撑期价，叠加成本支撑，暂时期价在10500附近的支撑较强，不过需求这一块的担忧也是同步推进的，春节之后苹果的消费或会步入平稳，高价对其需求的抑制作用仍在，因此节后期价或会延续10500-12500区间波动。

鸡蛋

节前鸡蛋现货市场已经开始弱势回调，盘面合约提前反映远期供增需减的预期，春节后进入本年度内需求淡季，鸡蛋以正常刚需为主，且供应端产能逐步恢复，有增加预期，供增需减推动空头情绪释放；短期来看春节期间产区将产生一定存货，节后购买力偏弱，节后现货价格大概率下跌，进一步加剧市场偏空情绪。春节过后鸡蛋或存继续下探预期，建议轻仓过节，注意风险。

豆类

  豆类市场春节期间存在诸多干扰因素，因此不建议节前留仓。目前影响比较大的干扰因素在于中美贸易再谈判、南美的天气情况、USDA2月供需报告、美国大豆种植面积预期等干扰因素。1月30日-31日为中美贸易再谈判时期，再谈判结果预期仍有不确定性，此种不确定性将会引起豆类市场的大起大落；春节期间南美天气对市场的干扰延续，有一些人士预期2月8日USDA将公布月度供需报告，USDA2月报告可能会对南美天气做初步的反映，届时外盘也将会对信息进行反映，很有可能会引发国内豆粕节后开盘的大幅波动，综合考虑建议节前减仓为宜。 

玉米

目前国内市场玉米供给充足，但在玉米地租农资成本增加、玉米生产者补贴下降的情况下，农户玉米种植成本增加，玉米价格连续下跌是我国不愿意看到的，市场对于玉米存在底线是有共识的，只是底线在哪里的问题。玉米价格继续下跌势必引起农户贸易商的惜售情绪，国储可能也会积极引导市场收粮。根据往年的情况来看，节后深加工企业大多会有补库需求，叠加中央一号文件可能出现的政策面支撑，节后预计会出现一波惜售情绪，造成玉米价格止跌反弹，这波反弹预计持续时间不长。目前仍有5成新粮未销售，年后售粮压力依旧较大，玉米价格达到农户心理预期之后，将引发售粮高峰重现，价格滞涨回落。风险点在于中美贸易摩擦、非洲猪瘟疫情。

美联储在周四凌晨发表鸽派言论，删除“进一步加息”措辞，将经济表现从“强劲”下调至“稳固”，承诺灵活调整缩表，不排除重启QE。美联储货币政策的调整，使得全球商品市场缓解了压力，预计在短期内商品价格将持续升温。对油脂市场而言，虽然整体商品环境的变化同样会对其价格产生抬升作用，但决定其未来趋势的关键还要看中美贸易关系的发展，美国本年度大豆种植面积的调整是决定今年油价的核心。目前国家副总理刘鹤带队正在和美国进行第二轮谈判，其结果很可能要在国内休市之后才产生影响，虽然市场预期中美贸易和谈将取得积极进展，但近期华为事件的升温使得这一切增加了较多的不确定性，因此节前还是要谨慎参与油脂的交易，等待假日期间有进一步明确消息放出后，再作打算。

棉花 棉纱

供需结构上看，国内棉花供需在紧平衡与松平衡间切换，对价格难以形成趋势指引，长期价格最终取决于未来宏观情况及实际消费；节前影响郑棉走势的主要事件为正在进行的中美贸易谈判，中美领导人的谈判结果将带动市场短线方向，尽管市场预期乐观，但郑棉受制于基本面供过于求因素，难以摆脱震荡走势，春节期间美国农业部将公布月度供需报告，或将对外盘构成一定影响，进而影响节后国内郑棉以及棉纱走势，建议节前轻仓，观望为宜。

受到中加关系略有紧张的影响，油厂加菜籽压榨开机率持续低位，库存也一度出现下降，菜粕底部支撑明显。同时，替代品豆粕原料大豆到港同比下降2成，豆粕库存下降至74万吨。粕类进一步下跌的空间预计有限。而国内粕类基本面依旧偏弱，市场对粕类持有悲观态度，可能会限制菜粕的涨幅。目前我国水产养殖到了淡季，水产饲料的需求减弱，菜粕需求向生猪、禽类等转移。而非洲猪瘟疫情并未得到明显控制继续蔓延，蔓延程度有可能超过市场预期，并且春节生猪出栏增加，粕类饲用需求减弱，利空国内粕类。目前菜粕价格水平已经跌至中美贸易摩擦发生之前的水平，预计菜粕进一步下跌的空间有限。菜粕1905合约目前跌至支撑位2100元/吨，空单减持。风险点在于中美贸易谈判、替代品豆粕受南美天气的影响。

纸浆

纸浆期货春节前经历大涨，低位反弹近600元，市场预期转变，但现货配合程度一般。进口持续减少，供应压力有缓解迹象，不过全球看库存依然较高，表面实际需求依然羸弱，节前的补库并不能代表实际需求的好转，纸浆价格能否继续上涨仍在于节后实际需求情况。期货贴水大幅下降，乐观预期已充分体现，因此节后需要验证两点：一是实际到货情况，目前市场存在分歧；二是下游造纸行业需求季节性回升情况，随着刺激消费政策的出台，需关注实际影响。对于纸浆节后价格，上涨空间预计有限。

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