【宏观】制造业PMI略超预期，等待需求出现转机

数据显示，中国12月官方制造业PMI报49.5，略高于预期的49.3和前值49.4，但仍低于荣枯线；官方非制造业PMI报54.7，高于预期和前值的53.8；官方综合PMI报53.2，较前值52.6有所回升。

制造业PMI总指数影响因素中，生产和原材料库存分项略有回升，推动总体制造业PMI回升0.03和0.1，供应商配送下降0.3，推动PMI回升0.04。新订单和就业的回落则拖累PMI走低0.03和0.04。

主要分项中，生产和新订单指数明显弱于5年均值，虽然生产分项小幅回升0.1，二者最近5年分位数水平分别为7%和5%，仍处于极低的位置。库存方面，原材料库存和产成品库存分别上升1和下降1.1，去库存的方向继续。原材料价格上涨，得益于近期商品价格的走高。

需求相关分项中，不同于新订单继续走弱，新出口订单回升0.3，这可能是今年春节提前等原因导致。总体趋势上看，新出口订单暂时稳定，没有出现进一步下降，如果中美贸易谈判出现转机，出口订单将有回升的动力。

此外，就业分项已经跌至3年以来最低水平，企业经营活动预期也刷新了3年低位，同时中小企业PMI持续走低，这表明实体经济经营环境的恶化已经非常严重。

综合来看，制造业PMI仍位于荣枯线下方，需求依然偏弱，但是下降幅度放慢，且海外负面冲击的严重程度开始有所减小。总体上看，我们认为从边际变动上看，需求可能存在早期的复苏迹象，当然1月中美贸易谈判的结果将决定这一进程加快还是放慢。但产出端仍在主动去库存阶段，当前经济所面临的压力依然较高。

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