【月度报告——豆粕】豆粕需求低迷，期价走势疲弱

走势评级：豆粕:震荡

报告日期：2019年01月30日

★市场回顾：

1月份CBOT美豆主力3月合约上涨25.2美分，涨幅2.82%。DCE豆粕期货主力1905合约下跌69元，跌幅2.63%。

★基本面分析：

南美天气炒作影响有限，中美两国解决贸易争端的谈判仍是市场关注焦点，目前市场情绪乐观，普遍预期中国或将取消加征的美豆进口关税并重新大量采购美豆，豆粕盘面价格也对该预期有所体现。1月份我国进口大豆供给充裕，油厂压榨积极，但非洲猪瘟仍在持续且短期内难以解决，养殖户补栏积极性堪忧同时水产养殖需求尚未恢复，豆粕饲用需求疲弱。

★投资建议： 

短期内豆粕期价很难有强势拉升，预计1905合约或将继续在2600元/吨一线筑底震荡。年报中推荐的做多油粕比策略已经达到目标点位，可以获利出场，年报中推荐的豆粕买9抛5策略继续持有，入场点位-30，目前点位-50，目标点位-100。

★风险提示：

若中美贸易谈判失败，贸易摩擦升级，中国不采购美豆，则国内豆粕期价有望强势拉升，但受非洲猪瘟影响，高点将低于2018年的高点。

1、巴西持续干旱，大豆产量预估下调

由于2018年12月和2019年1月初巴西部分大豆主产区天气高温干旱，对大豆作物形成不利影响，多个权威预测机构近期纷纷下调巴西大豆产量预估，巴西农业部下属的国家机构Conab将2018/19年度巴西大豆产量预估下调至1.188亿吨，低于上一年度的1.194亿吨，但目前来看干旱对产量的影响相对有限。

阿根廷方面，目前大豆种植工作已经全部完成，本月阿根廷大豆种植带出现降雨，为大豆作物单产提供了良好的土壤墒情，阿根廷大豆将在2月进入扬花期，天气情况值得密切关注，如果天气并无大碍，阿根廷大豆产量将会较上一年度显著增加2000万吨，达到5600万吨。

2、中美贸易关系缓和，但争端尚未解决

G20峰会期间中美两国领导人达成协议，中国开始采购美国农产品(包括美豆)，并表示贸易争端将在随后的90天内谈判解决，中美贸易关系有明显改善。本周刘鹤一行30人的庞大中国代表团将赴美进行新一轮的谈判，市场预期相对乐观，对美豆有较强支撑，对国内豆粕价格形成压力。

美国商务部长罗斯表示：“美国和中国距离解决问题还有很长的路要走，但两国达成贸易协议的可能性很大，但现在判断谈判的走向还为时过早。目前，全球最大的两个经济体正试图在3月1日最后期限前解决贸易争端。”这也预示着中美两国的贸易谈判并非一蹴而就，未来的市场方向仍存变数，需要密切关注。

2018/19年度美国大豆丰产，但受到出口需求下滑的打压，美豆结转库存大幅攀升，美国农业部在12月月度供需报告中预计，2018/19年度美豆结转库存可达9.55亿蒲式耳，但美国权威农业机构英富曼IEG认为，美国农业部对于美豆出口需求调减量仍显保守，即便中美贸易摩擦最终得到解决，中国重新采购美豆，但部分已经被其他国家抢占的份额是无法恢复的，高企的美豆库存量仍会给价格形成压力。

3、中国进口大豆供给充裕，港口库存仍在高位

此前受到中美贸易冲突影响，我国进口了大量南美大豆，尽管12月后中美贸易关系缓和，中国采购南美大豆进程放缓，南美大豆升贴水大幅下滑，但1月份我国进口大豆到港量仍然较高，天下粮仓预计预估数据显示，2019年1月进口大豆到港预报有96船597.3万吨，并初步预估2月进口大豆到港量400万吨，而截止至1月18日当周，国内主要沿海地区油厂大豆库存总量尚有561.43万吨，尽管较此前有所消化，但仍在历史高位，国内进口大豆供给充裕。

目前因为春节前备货，油厂为了满足需求，全力生产，油厂大豆压榨开机率持续攀升并高于预期，截止至1月25日当周，全国各地油厂大豆压榨总量186万吨，开机率为52.51%，较此前一周增幅10.18%，1月份大豆压榨总量预计709万吨，低于12月的760万吨，同时明显低于去年同期的828万吨。不过未来两周，受到春节假期的影响，油厂开机率将会锐减。

虽然油厂压榨量增加，但受节前备货提振，近期豆粕成交略有好转，缓解了豆粕库存压力。目前国内沿海豆粕库存总量84.35万吨，较此前一周明显下滑，同时油厂的豆粕未执行合同量也在下降。不过由于2018年饲料厂和贸易商基差交易亏损严重，不愿意采购新的基差合同，且中美贸易摩擦尚未解决，油厂方面销售基差合同也相对谨慎，因此目前豆粕基差合同量同比下滑38%。

4、非洲猪瘟仍在，豆粕需求下滑

目前非洲猪瘟疫情此消彼长，持续在全国范围蔓延，生猪的调运受到很大限制，调出省份一旦出现疫情，猪肉价格快速下跌，造成国内生猪价格在调入省和调出省之间出现巨大差异，生猪养殖企业补栏积极性较差，预计2019年1季度全国生猪存栏量同比下降近2成，同时由于1季度天气较为寒冷，水产养殖受到限制，因此饲料整体需求明显下滑，进而影响到大豆及豆粕用量。

另外，我国已经自主研发了生猪、肉鸡和蛋鸡养殖的低蛋白日粮技术，在不影响生产性能的前提下，通过添加氨基酸，降低豆粕等蛋白原料添加比例。如果2019年国内能够推广低蛋白日粮配方，预计可以整体降低5%-7%的豆粕饲用消费总需求，这也给豆粕价格形成较大压力。

南美天气炒作影响暂时有限，中美两国解决贸易争端的谈判仍是市场关注焦点，目前市场情绪乐观，普遍预期中国或将取消加征的美豆进口关税并重新大量采购美豆，豆粕盘面价格也对该预期有所体现。1月份我国进口大豆供给充裕，油厂压榨积极，但非洲猪瘟仍在持续且短期内难以解决，养殖户补栏积极性堪忧同时水产养殖需求尚未恢复，豆粕饲用需求疲弱。

短期内豆粕期价很难有强势拉升，预计1905合约或将继续在2600元/吨一线筑底震荡。年报中推荐的做多油粕比策略已经达到目标点位，可以获利出场，年报中推荐的豆粕买9抛5策略继续持有，入场点位-30，目前点位-50，目标点位-100。

若中美贸易谈判失败，贸易摩擦升级，中国不采购美豆，则国内豆粕期价有望强势拉升，但受非洲猪瘟影响，高点将低于2018年的高点。

王晓慧      高级分析师(农产品)

从业资格号：  F0283984

投资咨询号：  Z0001628

Email:        xiaohui.wang@orientfutures.com

免责声明

本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。

本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。

在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。

在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。

本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。

如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。