【月度报告——天然橡胶】基本面乏善可陈，短期关注事件性扰动

走势评级：天然橡胶:震荡

报告日期：2019年1月30日

★主产区逐渐步入停割期或割胶淡季，厄尔尼诺风险暂时解除：

2月我国天胶主产区处于停割期，国外主产区也逐渐步入停割期或割胶淡季，整体产量处年内偏低水平。此外，根据澳洲气象局发布的最新报告，诸多监测值和气候模型显示当前厄尔尼诺的发生风险已经暂时解除。然而，目前尚不能排除厄尔尼诺会在19年稍晚时候发生的可能性。根据澳洲气象局的厄尔尼诺观测报告，今年南半球在秋冬季发生厄尔尼诺的概率约为50%。

★产胶国会议达成协议过程受阻，仍需等待泰国方面的决定： 

由于泰国方面的阻力，目前产胶国同盟尚未就削减出口达成协议。印尼和马来西亚已经达成一致意见，但泰国始终未作出决定。作为全球最大的天胶主产国和出口国，泰国通常在该类协议中承担最大的削减份额，因此在达成协议方面也较为谨慎。而从往年产胶国同盟出台过的数次联合保价协议及后续执行结果看，泰国通常是最不遵守协议约定的国家。后续需继续关注主产国政策，若能达成出口削减协议，短期可能会对胶价有所提振，但在当前熊市格局下，预计胶价上方空间也会十分有限。

★节后轮胎企业复工情况预计不乐观，内外需市场均承压运行：

春节假期临近，国内全钢胎开工率明显下滑，今年轮胎企业的停产时间较长。对于节后需求复苏，我们并不乐观。虽然18年11、12月份重卡销量增速较高，但并不代表重卡市场回暖，反而透支了部分今年一季度的需求。外需方面，欧盟“卡客车胎双反案”尘埃落定后，我国出口欧盟的全钢胎占比已经大幅下滑至不足5%的水平。此外，为了规避美国加征25%关税的风险，去年10月下旬以来国内轮胎企业也在加紧处理美国订单，增加对美出口量，从而对国内全钢胎开工率构成了明显支撑。但值得注意的是，近几个月我国对美增加的轮胎出口量是以透支未来出口为基础，难以持续，我们不看好节后轮胎外需市场状况。

★投资建议：

综上所述，天胶现阶段的季节性低产或对价格有一定支撑，但节后需求端仍看不到改善可能，天胶熊市格局依然在延续。短期市场最大的扰动因素或来自主产国政策以及后续中美贸易谈判进展。在没有重大消息影响的情况下，短期胶价也难有大的波动，1905合约或在【10500,12500】元/吨呈底部弱势震荡格局。

★风险提示：

主产国出台重大政策。

1、天胶主产区逐渐步入停割期或割胶淡季，厄尔尼诺风险暂时解除

从季节性角度，2月我国天胶主产区处于停割期，国外主产区也逐渐步入停割期或割胶淡季，整体产量处年内偏低水平。此外，根据澳洲气象局发布的最新报告，诸多监测值和气候模型显示当前厄尔尼诺的发生风险已经暂时解除。然而，目前尚不能排除厄尔尼诺会在19年稍晚时候发生的可能性。根据澳洲气象局的厄尔尼诺观测报告，今年南半球在秋冬季发生厄尔尼诺的概率约为50%。

2、产胶国会议达成协议过程受阻，仍需等待泰国方面的决定

三大产胶国组成的产胶国同盟原定于1月19-20日举行会议，商讨提振胶价的举措，然而截至目前尚未有实质性协议达成。实际上，根据我们前期了解到的情况，早在产胶国会议召开前夕，三国橡胶联盟的一个技术团队就提议减少天胶出口30万吨。印尼和马来西亚当时已经就削减出口达成了一致意见，但是泰国方面始终未作出决定，表示还需要研究计划的相关细节。作为全球最大的天胶主产国和出口国，泰国通常在该类协议中承担最大的削减份额，因此在达成协议方面也较为谨慎。值得注意的是，从往年产胶国同盟出台过的数次联合保价协议及后续执行结果看，泰国通常是最不遵守协议约定的国家。很多时候泰国政府的实际削减量远不及协议中的约定值，甚至有时在胶价有所走高后便单方面毁约。整体来看，由于来自泰国方面的阻力较大，目前产胶国同盟还未就削减出口达成一致意见，后续需继续关注。若能达成出口削减协议，短期可能会对胶价有所提振，但在当前的熊市格局下，预计胶价上方反弹空间也会十分有限。

3、节后轮胎企业复工情况预计不乐观，内外需市场均承压运行

随着春节假期临近，国内全钢胎开工率明显下滑。从卓创公布的厂家春节停产时长来看，今年停产时长较长。主要有三方面原因：一是终端需求市场表现平淡，厂家出货较为困难，因此生产提前放假；二是10月下旬以来持续的高开工造成厂家成品轮胎库存水平偏高，从而需要通过延长放假时间来缓解库存压力；三是大量成品库存引发部分企业资金周转问题，今年许多资金周转困难的企业也是选择提早放假停产。

对于春节假期过后的需求端复苏，我们并不乐观。从国内重卡销量情况看，虽然18年11、12月份的重卡销量增速较高，但并不能持续。究其原因，一方面是17年同期基数很低，17年11-12月份由于多数车企在当年年底都完成了年初定下的目标，因此几家主要重卡企业“转移了部分销量”到18年初，转移的销量约有3-4万辆。而18年11、12月份，各家企业都忙于完成18年初定下的高目标，年底“销量转移”的规模较小；另一方面，部分重卡企业看好19年一季度的工程车市场需求，因此在11月、12月份做了一部分库存和备货，从而也提升了11、12月销量。整体来看，我们认为18年11、12月份销量增速较高并不能代表重卡市场回暖，反而是透支了部分今年一季度的需求。

外需方面，欧盟“卡客车胎双反案”尘埃落定后，目前我国出口欧盟的全钢胎占比已经大幅下滑至不足5%的水平。而为了规避美国加征25%关税的风险，去年10月下旬以来国内轮胎企业也在加紧处理美国订单，增加对美出口量，从而在前期对国内全钢胎开工率构成了明显支撑。但值得注意的是，近几个月我国对美增加的轮胎出口量是以透支未来出口为基础，难以持续，对节后轮胎外需市场状况我们并不看好。

4、国内库存压力不减，对胶价构成持续压制

国内库存方面，目前保税区橡胶库存数据还是处于停止更新的状态，保税区外人民币混合胶库存水平处于高位，约有41万吨。期货库存方面，当前上期所的注册仓单量回到了40万吨以上的水平，明显高于往年同期。整体来看，天胶库存压力不减。

供给方面，从季节性角度，2月我国天胶主产区处于停割期，国外主产区也逐渐步入停割期或割胶淡季，整体产量处年内偏低水平。此外，根据澳洲气象局发布的最新报告，诸多监测值和气候模型显示当前厄尔尼诺的发生风险已经暂时解除。然而，目前尚不能排除厄尔尼诺会在19年稍晚时候发生的可能性。根据澳洲气象局的厄尔尼诺观测报告，今年南半球在秋冬季发生厄尔尼诺的概率约为50%。

主产国政策方面，由于来自泰国方面的阻力较大，目前产胶国同盟尚未就削减出口达成协议。印尼和马来西亚已经达成一致意见，但泰国始终未作出决定。作为全球最大的天胶主产国和出口国，泰国通常在该类协议中承担最大的削减份额，因此在达成协议方面也较为谨慎。值得注意的是，从往年产胶国同盟出台过的数次联合保价协议及后续执行结果看，泰国通常是最不遵守协议约定的国家。很多时候泰国政府的实际削减量远不及协议中的约定值，甚至有时在胶价有所走高后便单方面毁约。后续需继续关注主产国政策，若能达成出口削减协议，短期可能会对胶价有所提振，但在当前的熊市格局下，预计胶价上方反弹空间也会十分有限。

需求层面，随着春节假期临近，国内全钢胎开工率明显下滑，今年轮胎企业的停产时间较长，主要是终端需求表现平淡，而前期持续高开工造成厂家成品胎库存高企，因此需要通过延长放假时长来缓解库存和资金面的压力。对于节后需求复苏，我们并不乐观。虽然18年11、12月份的重卡销量增速较高，但并不代表重卡市场回暖，反而是透支了部分今年一季度的需求。外需方面，欧盟“卡客车胎双反案”尘埃落定后，目前我国出口欧盟的全钢胎占比已经大幅下滑至不足5%的水平。此外，为了规避美国加征25%关税的风险，去年10月下旬以来国内轮胎企业也在加紧处理美国订单，增加对美出口量，从而对国内全钢胎开工率构成了明显支撑。但值得注意的是，近几个月我国对美增加的轮胎出口量是以透支未来出口为基础，难以持续，我们不看好节后轮胎外需市场。

库存方面，目前保税区橡胶库存数据还是处于停止更新的状态，保税区外人民币混合胶库存水平处于高位，约有41万吨。期货库存方面，当前上期所的注册仓单量回到了40万吨以上的水平，明显高于往年同期。整体来看，天胶库存压力不减。

整体来看，天胶现阶段的季节性低产或对价格有一定支撑，但节后需求端仍看不到改善可能，天胶熊市格局依然在延续。短期市场最大的扰动因素或来自主产国政策以及后续中美贸易谈判进展。在没有重大消息影响的情况下，短期胶价也难有大的波动，1905合约或在【10500,12500】元/吨呈底部弱势震荡格局。

主产国出台重大政策。

曹璐  高级分析师（能源化工）

从业资格号：F3013434

投资咨询号：Z0013049

Email: lu.cao@orientfutures.com

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