悲观情绪修正 铜多头蓄势待发

   宏观政策强化逆周期调节，部分铜终端消费行业疲弱格局有所改善，市场悲观情绪有所缓解，铜价短期或存在反弹可能。

   上周伦铜回落，但在5900美元/吨整数关口获得支撑后再次反弹。我们认为，随着宏观政策强化逆周期调节，投资者过去极端悲观情绪将有所修正，铜价短期反弹或持续。

   宏观政策强化逆周期调节  市场情绪稍有好转

   中国经济存在下行压力，2018年第四季度中国经济增长率下滑至6.4%，是全球金融危机以来的最低水平。同时，中国制造业进入萎缩区间，制造业景气度下降。2018年12月官方制造业PMI为49.4，较11月回落0.6个百分点。其中新订单指数为49.7%，环比下降0.7个百分点，生产经营活动预期指数为52.7%，环比回落1.5个百分点，两者均为年内低点。

   为应对经济下行风险，决策层实施稳增长措施，缓解市场悲观情绪。第一，央行宣布降准支持实体经济，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点，净释放长期资金约8000亿元；第二，对小微企业实施普惠性税收减免政策，并扩大小型微利企业的覆盖面；第三，放宽外商市场准入，清理外商投资准入负面清单之外领域对外资单独设置的准入限制；第四，新个税法全面实施，2019年将有可能实施更大规模的减税降费，提高居民的消费水平。

   房地产持续降温  其他终端消费行业或转好

   铜主要消费终端行业表现分化，其中房地产市场持续收紧，但基建投资增速有企稳回升的可能，市场预期汽车家电行业支持政策或遏制消费疲弱格局，市场悲观情绪有所缓解。

   房地产销售低迷，投资逐步回落。2018年下半年，商品房销售面积累计同比增速连续下滑，全年增速1.3%，为近两年以来最低值。同时，截至2018年年底，房地产开发投资完成额同比增长9.5%，为年内最低值，反映房地产政策依然偏紧。

   但是地方债限额提前下达，基建投资增速存在企稳迹象。2018年年末人大授权国务院提前下达2019年地方政府新增债务限额1.39万亿元，资金提前到位或带动2019年基建和政府相关消费支出提前，且专项债提前发行，社融增速有望逐步改善，基建投资增速企稳的预期增强。从电网投资来看，自2018年年初开始，电网投资累计降速连续缩窄，截至年底转为正值0.6%。招标数据显示，2019年电网招标交货量增加，重燃了电网投资增加的预期。

   汽车家电消费回落，市场预期刺激政策可能实施。2018年7月以来，汽车销量累计同比连续下滑，全年汽车消费萎缩2.76%。同时，家电消费增速持续下滑，其中空调销售增速从年中的14.26%下降至年末的5.84%，冰箱消费持续萎缩。国家发改委认为，中国居民消费潜力较强，将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施。

   结论及建议

   综上所述，宏观政策强化逆周期调节，以及部分铜终端消费行业疲弱的格局有所改善，使得市场悲观情绪有所缓解，铜价短期或存在反弹可能。操作上，建议投资者短期可以试探性买入，严格止损和止盈。           （作者单位：国泰君安期货）