棉花 缺乏上行动能

自4月中旬以来，郑棉市场经过了三轮快速下跌。这种远低于采购成本的下跌，超出预期，也是供求关系的使然。

需求疲弱超预期

郑棉市场陷入漫长的下跌行情。我国是美国棉花最大的进口国，同时，美国是我国纺织服装的最大出口国。自贸易摩擦以来，双方这种互补型关系受到严重阻碍，并导致我国棉花消费出现超预期下滑。

如果美方对剩余的3000亿美元商品加征10%税，那么，这将影响约450亿美元对美出口的纺织品服装。如此，有业内人士测算：全年国内棉花消耗量会下滑80万—100万吨。其实，棉花消费的下降，另一原因是国内纺织企业更多采用化纤来替代棉花。这种“配比”改变是长期的。

在此，需要思考的是：这种超预期的用棉数量的下降，是否在今年国内棉花供求平衡表中得到体现呢？实际上没有完全体现。也就是说，需求下滑的利空还将在未来进一步发酵。正因为需求下降，才会导致工商业库存不断走高（尽管国储库在下降），并导致去年产的棉花严重积压，有相当部分还在轧花厂和贸易商手中。这种“堰塞湖”的吸收需要时间来消化。

供给充足矛盾依旧

国内工商业库存居高不下，是拖累棉市价格的主要因素。据悉，8月初全国工商业库存约400万吨，处于同期历史最高。截至8月9日，2018/2019年度棉花尚有120万吨待售。6月，我国批准了80万吨滑准税进口配额。因而在后续月份里会有低价棉到港。当前供给来源还有中央储备棉轮换。从远期角度看，中央储备棉轮换计划是拍卖时间至9月30日为止，计划轮出量在100万吨。至今看来，该计划有望实现。按计划，后期还将“轮入”100万吨新棉。无论是通过进口补充库存，还是低价采购国内新棉，这将为市场下一年度的上涨埋下伏笔。

USDA8月报告偏空

9月后，棉花市场步入新一年度，同时，收割季节将迎来新一轮的供应增加。根据USDA8月最新供需报告数据，预计2019/2020年度全球棉花产量为2738万吨，较上年度增加140万吨；消费量为2682万吨，只增加53万吨；产大于需55.3万吨，期末库存增加47万吨为1797万吨。如此，扭转了2018/2019年度产不足需的局面。

全球产量增加主要来自美国和印度。美国棉花产量增长了22%为491万吨；印度棉花增加了8.6%为632万吨。就中国供求而言，预期2019/2020年度我国棉花产量基本不变，为604.9万吨；消费量增长了10.9万吨为872.0万吨；进口增长21.8万吨至228.9万吨；期末库存下降40.9万吨为734.8万吨。如此，库存消费比降为84%。

总体看来，全球供需平衡再度向空方倾斜，国内供求似乎偏紧些。然而，我们认为，在USDA报告中，我国消费数据仍存在严重高估，调减不够，因实际消费量比上年减少80万—100万吨。这说明年度消费数据可能在800万吨之下。

棉市最坏时期过去了吗？

综上所述，工商业库存高企、需求前景低迷，加上本年度还有大量未售出的新棉，由此可见，市场无力向上。面对跌跌不休的市场，有人探讨：植棉的最低成本到底在哪里？在此，无法给出具体答案。但是在郑棉的历史当中，有两次触及10000元/吨时，市场均出现了巨大反转。

步入9月后，各类矛盾集聚：一是美国对中国货物加征10%税问题，二是新棉丰产及上市问题，三是1909合约巨量交割问题。如此看来，空头格局相当长的时期内难以改变。在所有矛盾中，最主要的关注点是两国关系的走向。

进入冬季，上述主要利空因素均已明朗及消化，若是贸易在相关领域达成协议，在价格低廉、消费旺季的驱动下，市场有望形成一波阶段性上涨，并持续至春季。 （作者单位：国联期货）

注：本文有删节