铜价将进入上涨周期 关注全产业链投资机会

国际铜业研究组织2019年最新的月度报告显示，2019年第一季度全球铜矿产量同比下降1.3%。其中铜精矿产量下降1%。

银河证券指出，今年第一季度全球精铜产量下降了1.1%。其中由于冶炼厂关闭和环保升级等因素，智利的精铜产量下降了32%。同时由于韦丹塔（Vedanta）旗下的Tuticorin冶炼厂仍处于停产状态，印度今年第一季度的精铜产量也下降45%。2019年1-4月全球精炼铜产量为741万吨，同比下滑4.9%，印度和智利产量显著下降，降幅分别为9.9万吨和10.6万吨。

精炼产能集中于中国，占比约45%，大型炼厂多为中国企业所有，中国作为最大的精炼铜消费国，占比约59%，但是生产加工严重依赖海外进口矿石资源，海外矿企具有较强的话语权。未来两年的铜冶炼产能小幅增加，废铜进口受限压制精炼铜供给量。预计中国2019年精铜产量为885万吨，同比增加40万吨，供给缺口收窄到25万吨；但是考虑到冶炼加工费用下行压制冶炼端产能释放积极性的同时，铜冶炼厂的检修密集，另外贸易政策和环保政策的影响限制废铜进口，进一步抽紧精铜供给。

由于国内逆周期政策的调节，在稳基建和促消费的背景下，中国的铜消费量增长4%，除中国外的全球消费量下降2%，一季度总体表观精铜消费量增长0.8%。受累于全球经济共振下行和贸易摩擦升级，前期铜价表现低迷。2019年二季度LME铜现货结算平均价为6112.54美元/吨，同环比分别降低11.05%和1.65%；全国电解铜价格为47854.48元/吨，同环比分别降低7.09%和1.79%。未来随着全球宽松货币政策重启，逆周期调节利好需求的改善，流动性增加或将抬升大类商品价格中枢。

目前，铜行业估值较低P/B（TTM）仅为2.3x，处于历史估值中枢的25分位左右。未来随着铜价抬升，行业估值具有修复的潜力，相关标的具有长期的投资价值。关注全产业链投资机会，尤其是上游铜矿板块和下游高端铜合金板块。

银河证券认为，铜行业供需配合提升行业景气度。由于全球铜矿供给受限，加上环保升级、废七类铜进口受限等原因抽紧精炼铜供给，铜供给端缺口逐渐扩大；然而铜需求端边际改善趋势明显，受益于国内逆周期政策的调节和全球宽松货币政策的重启，稳基建和促消费的背景下将逐渐抬升铜价格中枢，行业估值具有修复的潜力，关注铜全产业链投资机会，尤其是上游铜矿板块和下游高端铜合金板块。上游铜精矿建议关注海外并购积极的低估值龙头标的紫金矿业（601899），中游冶炼加工建议关注产能逐步释放、铜矿自给率提升的云南铜业（000878）和江西铜业（600362），下游铜合金和新材料板块建议关注楚江新材（002171）和博威合金（601137）等。