国债上下两难 等待指引

   图为采购经理人指数（PMI）

   近期国债呈现振荡走势，考虑到上有经济向好的压制，下有股市走弱对债市的支撑，国债上下两难，或以振荡为主。

   经济数据回暖

   国家统计局公布的数据显示，4月份国内制造业采购经理人指数为50.1。采购经理人指数是经济的领先指标，继3月份录得50.4之后，4月份PMI指数再次处于荣枯线上方，显示国内制造业整体仍然处于小幅扩张的态势。

   除了PMI之外，3月份出口总额为1986.72亿元，增速创去年10月份以来的新高。如果剔除去年抢出口的影响，那么3月份的出口表现亮眼。除此之外，3月份社会零售消费品总额为31726亿元，同比上升8.7%，为去年9月份以来的最佳表现。相对而言，投资的表现稍微有些逊色，但是仍然出现了小幅的增长。从投资、消费、进出口三个维度来看，国内的经济出现了反弹的迹象，前期逆周期调节开始起作用。在这种情况下，市场的风险偏好有所上升，对国债产生一定的利空作用。

   股市开始走弱

   前期国债走势偏弱的一个重要原因是股市表现良好，分流债市资金。但是，4月下旬之后，股市出现了较大幅度的回调。此轮股市反弹很大程度上是基金自救以及市场为科创板造势的结果，市场的分歧仍然较大，走势并不流畅，因此上涨的持续性存疑。考虑到国内股市近期持续走弱，我们认为股债的跷跷板效应将显现，部分资金或增加对债券的配置，这对债券产生一定的支撑作用。

   资金面稳定

   之前市场预期4月份国内将迎来新一轮的降准，但是预期落空。首先，国内经济数据已经呈现向好的态势，监管层更倾向于等待一段时间检验前期政策效果。其次，虽然没有降准，但是央行开展了TMLF操作，定向将资金输入到市场，保证市场的稳定性。再次，虽然社会融资规模等数据回暖，但是国内的资金供需基本稳定，暂时不需要降准。在这种情况下，我们认为基于避免资产泡沫等多方面的考虑，后期央行可能更多地采用预调微调，近期的资金面将趋于稳定，国债大幅上涨的可能性有所降低。

   综上所述，目前国债基本面多空交织。一方面，经济数据向好使市场的信心得到修复，市场的风险偏好上升。并且降准没有如期而至，市场利率相对稳定，国债不具有上升的动能。另一方面，由于股市阶段性的回调，股债跷跷板的作用开始显现。基于上述判断，我们认为5月份国债或仍然维持振荡走势。                   （作者单位：金石期货）