爆满，全程站着听完！你知道商品研究的“3+1”是什么吗？

期货分析师如何完成自身的成长？怎样的研究报告才是市场需要的？未来期货分析师的发展路在何方？这些问题都是期货分析师们所想、所问，也是整个期货行业最为关心的话题。

4月20日，2019第十三届中国期货分析师暨场外衍生品论坛在杭州拉开帷幕，由中国期货业协会主办、敦和资产管理有限公司承办，中国国际衍生品分析师协会有限公司（香港）支持的专场活动（预见未来·衍生品分析师“西湖论剑”）在当天下午举行。专题活动邀请了行业内众多知名人士，对期货分析师的发展进行了深入、务实、诚恳的交流。活动现场参会人员爆满，整个活动期间，即便是站着的参会人员也非常认真地倾听了嘉宾的分享，并积极提问。

商品研究的“3＋1”：“框、库、圈”＋“理”

当前中国经济进入高质量发展的新阶段，内外部环境日益变化，经济发展面临更多不确定性，为期货与衍生品行业创造了发挥作用的机遇和空间。中国期货业协会副会长张晓轩在致辞中表示，人才是行业发展的核心，广大的期货分析师要把握行业发展机遇，积极在期货衍生品舞台上施展才能，为促进行业稳定发展及更好服务经济高质量发展贡献自己的力量。

对于期货分析工作，他认为，首先，要有服务和创新意识。其次，要有大局意识，底线思维，坚决遵守职业准则和道德操守。“总体来说，期货分析师在日常工作当中会遇到很多诱惑，希望大家能保持底线思维，坚守职业道德与法规底线，勤勉尽职，自觉维护投资者的正当权益，把实实在在的产品与服务送到客户手中，真正实现一个研究人员的作用和价值。”他说。

在商品的研究方面，敦和资产管理有限公司董事长施建军总结了“3+1”的四字理念。第一个字是“框”，即研究框架，研究框架需要不断完善，但只要在这个框架中，就不会犯大错误。研究水平高低，年轻员工成长快慢，都与研究框架有关，很多期货公司都很重视期货分析人才，但“房子”的框架搭不起来，都是“柱子”，就很难做好研究工作。第二个字是“库”，即数据库。“所有的研究都要用数据说话，商品领域里数据库是相对比较全的，但时效性、全面性还是存在不足。”他说，数据库能否有效应用也需要探索。第三字是“圈”，这个圈有三个，要建立研究员的学术圈、产业圈和投资圈。

而“3＋1”的1，是管理的“理”，就是把“框”、“库”、“圈”，加上人，有机结合，进行管理。他说：“在研究框架中，团队如何配合、协同非常重要，这也是我们的困惑。”

为给期货分析师提供更好的发展平台，期货日报与中国国际衍生品分析师协会有限公司（香港）、郑州商品交易所研究部与中国国际衍生品分析师协会有限公司(香港)在专题活动上分别签署了战略合作签约。

据介绍，签约后，《期货日报》社和中国国际衍生品分析师协会将发挥双方的优势，搭建连接全球核心经济圈的投资社交网络，为促进国内外优秀交易人才交流与合作提供相关支持，打造以优秀交易人才为核心的金融人脉圈，服务于提高中国期货行业的国际竞争力，提升中国投资者的全球地位。

郑州商品交易所期货及衍生品研究所有限公司和中国国际衍生品分析师协会将发挥各自优势资源，搭建连接郑州市场与全球核心经济圈的分析师社交网络，促进期货及衍生品行业优秀研究员和分析师交流与合作，打造以优秀研究员和分析师人才为核心、服务郑州市场和产业的金融人脉圈。双方将合作举办期货及衍生品行业投资教育培训与论坛、优秀研究员和分析师评选活动，搭建“走出去、请进来”的商务交流平台，共同推动郑州市场对外开放和促进郑州市场的稳健发展。

从买方与卖方两端出发，探讨分析与交易的逻辑 

在以“买方与卖方：分析与交易的逻辑”为主题的主题讨论中，来自买卖双方的嘉宾从各自的角度，表达了对于期货分析师的研究工作如何更贴近买方需求。

上海筑金投资有限公司董事长姜昌武表示，当前行业发展前景下，很多期货公司的研究员走出来做投资基金经理，做投资方面做得风生水起。从这些基金经理成功转型的经验来看，他总结有三个词关键词，“勤奋、天分、引领”。研究员热爱研究岗位才能勤奋付出，天分让悟性比较高的研究员能够脱颖而出，引领则是需要有好的导师引导，研究员才能更快成长起来。

他认为，对研究员来说有两点比较重要，一方面是研究员的刻苦钻研和专业能力，对自己研究领域的生产、供应、销售、仓储、运输、检验整个环节全面动态地关注，深入地研究。另一方面，二次加工提炼能力，不仅仅是把得到的信息转发给客户，应该要进行推演其对价格的影响，影响有多大。

作为买方，熵一资产管理有限公司总裁兼首席执行官周志彤表示，做投资就意味着要承担风险 ，但做分析报告不用。如果分析报告不考虑承担风险，视角和要求都会与买方的需要有巨大差异。买方看中的是研究报告的数据是否真实，框架是否清晰，逻辑是否严密，核心的一点是证明的依据是否有力。“买方希望分析报告研究两个方面，就是显著和可持续的因子，剩下的就交给策略、交易和风险控制去做。这四个环节共同组成完整的投资闭环，而很多分析报告会缺失很多核心内容。譬如证伪依据不够清晰，涵盖的投资分析周期不够清晰。” 他说。

作为投资机构的基金经理，敦和资产管理有限公司基金经理杨依雷站在买方的角度介绍了公司从研究到交易过程中比较看重的三点：第一，整个团队理念必须一致，如果一个团队理念不一致，团队很难成功。第二，有了理念就一定要有人。第三，分析报告要在观察的情况下发现主要矛盾。这也是很考验功力的，不同的矛盾有大有小，对于交易指标来讲，朦胧的概念没有意义，要用几种假设去找出核心的跟踪指标。

深圳市前海国瑞煊投资有限公司董事长王红英表示，期货分析师要树立自信，不必为研究报告的结果担心。不过研究报告要体现中立性，经济学建立在概率统计的基础，把影响资产价格的宏观产业、技术、风控逻辑梳理清楚，这就是一个合格的研究员。

“作为卖方来说，我们发现现在很多是销售型的研究，建议期货公司对研究员的考核压力要小一点。”他说，同时，研究员也要敢于去尝试。学会和学术结合，研究要有高度，知识结构要对等。未来研究员在有研究素养的前提下，也要有风险控制能力。

光大期货有限公司研究所所长叶燕武认为，多年来，期货公司研究部门的架构和人员都在茁壮成长，整体素质和专业能力不断提升。近几年，卖方在面对市场上有很大进步，而要更好服务买方，需要和客户在一个“频道”上，帮助买方寻找投资确定性和应对不确定性。

从技术与工具两方面入手，思考如何更好地服务产业和机构

服务实体经济一直是期货行业的本职所在，因此，在以“买方与卖方：分析与交易的逻辑”为主题的讨论中，来自期货公司和企业机构的嘉宾就如何利用研究分析的技术和工具，来更好地服务于产业与机构。

风险管理子公司是目前期货公司服务实体经济的主要机构，据永安资本管理有限公司总经理刘胜喜介绍，目前其业务主要分为三个部分，即期现业务、场外业务及做市商业务。公司从2013年开始，不仅在期现业务上服务了很多大型产业客户，随着场外期权等业务的发展，服务到了一些金融机构。

在他看来，风险管理子公司一直是一个产投研一体的机构。但考虑到风险管理子公司的业务多服务于现货市场，鲜少有时间进行深入的研究，因此也少不了研究人员的配合。然而鉴于其客户的特殊性，对于研究人员，风险管理子公司更需要一些对现货产业有深入研究的人员，而这需要一定的时间。因此他表示，风险管理子公司更希望和拥有一定研究经验的研究人员进行合作。

而对于实体企业而言，据宁波恒逸实业有限公司总经理吴中介绍，不少企业一开始对于衍生品市场，特别是期货市场往往是没有什么概念的。以宁波恒逸实业为例，在PTA期货上市初期，大家也都对衍生品工具不太了解。然而，深入研究认真了解后，企业发现期货对于现货企业而言是一个很好的工具。因为通过衍生品的套期保值，可以为产业避免很多经营上存在的风险。

比如，外贸企业在经营中难免会遇到一些因汇率波动而带来的风险。在云核变量金融学院创始人兼CEO刘夏看来，无论是如去年一般汇率波动巨大，抑或是今年这种汇率窄幅波动，只要能运用好衍生品工具，做好和现货市场的结合，就可以更好地规避市场可能出现的风险。

作为期货公司境外分支机构的负责人，横华国际期货有限公司总经理俞振州表示，公司的研究员的要求并非是简单地对客户所需要的某一品种有较为深入的了解，而是要对相关市场的所有工具都有所了解，可以为客户提供较为复合性的策略建议，从而更好地为客户提供服务。

另外，考虑到随着国内期货市场国际化进程的推进，境外市场对于中国目前政策性市场的了解需求会越发迫切。因此，他建议，研究员需提升自身的英文能力，为境外客户提供相关政策研究报告，在让境外市场更了解中国的同时，加大对中国市场的投入。