这波攻势远超预期！也许，油价还要接着涨！

随着WTI原油连续七周收涨，创出2005年以来最长时间的连涨，从低位反弹以来累计涨幅已经达到了48%。油价上涨持续的时间和幅度远超市场预期，最近市场对国际油价回调的预期不断增加，甚至有相当数量的投资者对油价是否会走出去年10月份的暴跌行情表示了深深的担忧。对于油价的回调预期从3月份以来就一直存在，我们通过对市场的分析也几次发出风险预警，油价表现得比预期还要强势。这是因为供需过剩局面改善在这个过程中不断被证实，不断被强化。下面我们再来看一下油价上涨的过程中各类因素发挥的作用，相信通过演绎，我们对当前油价是否合理，后期油价是否会崩盘会有一个比较清晰的判断。

通常来说需求端的变化对油价涨跌的表现是趋势性的中长期影响因素，因此市场大部分时间会忽略掉需求端的影响，更关注供应端的变化对市场的影响，而今年到现在为止原油市场的关注焦点几乎都集中在供应端。

OPEC+减产执行力度远超预期，强化市场信心

4月18日，联合石油数据库JODI更新了数据，沙特阿拉伯2月原油产量降至1014万桶/日，此前为1024万桶/日。这再次强化了供应端对油价的支撑，而回顾整个油价反弹的过程，一次次的超预期减产数据正是推升市场看涨信心的关键动力。

回顾去年10月，在供应过剩160万桶/天的压力下，油价出现崩盘式下跌。沙特不得不在12月组织OPEC联合俄罗斯等产油国重新达成减产协议，商定2019年1月份开始联合减产，并且沙特提前在12月份就开始减产，但油价仍然在12月份继续大跌了一波，随后才从暴跌中回稳反弹。当时市场对油价能否有效止跌尚存疑问，连续的暴跌已经击垮了市场信心，因此对于油价预判普遍谨慎。随后1—3月份沙特通过持续超计划的减产力度不断向市场证实其减产决心，最终沙特实现了当初的承诺，在3月份原油产量降到980万桶/天，整体的减产执行率达到了惊人的262%。在沙特带动下，OPEC参与减产的国家综合减产执行率达到了152%。

与此同时，在美国制裁背景下，委内瑞拉、伊朗的产量也持续下滑，因地缘动荡导致整体产量较10月份下滑104万桶/天。叠加上减产国家的主动减产，整个OPEC产油国从去年10月份之后总供应量足足下滑了225.6万桶/天。

美国原油产量增速低于预期

最新一期的EIA周度报告显示，上周美国原油产量下滑了10万桶/天，至1210万桶/天。而在年初预测中，几乎所有机构都预判美国原油产量将突破1300万桶/天，但按照今年一季度的美国原油产量的增量来看，实现难度不小。今年1—4月份，美国原油产量共增长40万桶/天，远低于去年同期，剩下的8个月实现90万桶的增量看起来是个比较难完成的任务。

今年活跃钻井数量并没有跟随油价的反弹有相应的增加，这为美国原油产量的增加蒙上了阴影。

产量增速下滑，同时美国通过控制进口、增加出口的方式不断优化自身油品市场库存。通过数据整理发现，虽然从3月底以来美国原油库存有所增加，但包括成品油在内的美国全口径库存显示今年美国在减缓国内库存压力方面工作做得非常出色，这也是WTI原油表现强势的关键因素。

地缘动荡助力油价反弹

原油市场因为OPEC+减产超预期，美国增产低于预期的综合平衡之后已经从过剩转变为供应紧张的局面，这时候地缘动荡稍有波动就必然会被市场放大。近期利比亚国内动荡一度提振油价，而今年以来美国对伊朗、委内瑞拉的制裁在年内不断为反弹助力，下图显示，2019年以来这两个国家产量继续刷新低点，5月份马上迎来的伊朗制裁豁免问题也会持续刺激市场。

价差结构持续强势

美国市场的供应压力在年初非常大，但是OPEC超预期的减产力度极大地改善了供应过剩局面，而美国也通过自身努力，优化库存结构，化解国内过剩风险。油价从低位拉起同时，月差也从深度contango下的结构逐步转变至平水附近，而更能代表国际原油市场平衡的布伦特市场，其月差结构持续改善，目前其1月与3月价差已经拉大到1.1美元，创一年来最佳表现，而月差结构的背后代表的是专业的投资机构对原油供应局面的判断。

因此我们可以从代表着这些专业投资机构观点的基金净多单头寸看出其对油价后市仍维持看涨观点。持仓数据显示，截至4月9日当周，国际原油市场上的基金净多头寸保持增加态势。

我们对比一下去年暴跌之前基金头寸的变化和现在时点基金持仓就可以发现，去年8—9月份油价展开最后一波上攻时，基金并没有继续增仓，反而不断降低净多头寸，而今年到目前为止可以看到，这些专业的投资机构持续增仓，对原油市场的看涨观点仍未动摇。

不管基金今年增仓背后的逻辑是积极看好原油后市表现，还是基于今年宏观层面因美元和黄金难现强势表现，缺少对冲工具，进而选择原油作为风险对冲工具，总之在其持仓结构仍未改变之前，持续增仓无疑是推升油价的动力。

总之，我们在对油价的这波春季攻势不断刷新多年纪录感叹的同时，越来越多的投资者也担心市场是不是该调整了，毕竟油价都涨了近50%了，哪有只涨不跌的市场呢？更何况半年前还经历过崩盘，会不会跟去年一样出现跳水？其实这些问题我们通过对原油市场的供应层面、油价结构、资金持仓等分析之后还是可以解答。油价想要出现暴跌行情的可能性几乎不存在，甚至调整需求可能也会受到抑制而难以充分释放。另外从油价绝对值看起来，WTI60多美元，布伦特原油70多美元似乎是一个比较舒适的位置，油价对供应端增产的诱惑力不足。（作者单位：海通期货）