豆粽比价升至十年高位，棕榈油做多价值凸显

受制于出口不及预期，马来西亚棕榈油主力1905合约已从高位下跌至2060林吉特附近，跌幅逾一成。同时，国内棕油港口库存不断累积，拖累价格同步回调，主力1905合约从4800元/吨的高位下调至目前的4450元/吨附近，最低一度接近前低4416元/吨。

马来西亚去库存不及预期

高库存一直是近年以来压制油脂价格的主因，棕榈油是主要增量品种。根据MPOB最新报告，该国2月棕榈油库存没有延续2013年以来季节性环比下降趋势，月末库存较上月增长1.34%至304.55万吨，并高出市场预期3.24%，主要是当月马来西亚棕榈油出口量仅为132.13万吨，不仅较上月下降21.38%，亦较市场预期低8.33%。此外，减产幅度偏低也影响了去库存进展。

马来西亚棕榈油2月产量虽环比下降11.11%至154.55万吨，但同比增长15.02%。而且相比于过往11月至次年2月减产季的35.87%的平均减产水平，2018/2019年度同期减产幅度仅为21.4%，更为2010/2011年度以来的最低水平。展望后市，3月开始马来西亚棕榈油将进入增产期，当月环比增产幅度平均高达17.18%，预计马来西亚棕榈油高库存较难消化。

印尼二季度产量或不理想

随着“非传统市场”需求增加，本国消费量从原先110万吨左右升至目前月均130万吨以上，同时，出口零税率政策亦带动出口从此前250万吨左右大升至目前320万吨以上，进而带动库存大幅下降38.37%至1月的302万吨。值得一提的是，2018年7至9月印尼连续三个月降水偏少，一般降水会滞后9—10个月影响棕榈油单产，因此，二季度开始印尼产量或将不理想。

此外，印尼还一直寻求采取综合措施刺激消费，其中生物柴油成为近年亮点。2018年9月1日起，印尼开始强制实施B20标准，国内全部柴油机器开始使用B20生物燃料，进一步扩大了生物柴油在国内的使用范围。11月新政策落实率即达97%。藉此，印尼生物柴油月度产量和销量已经分别达至80万吨和70万吨以上。据油世界预计，2018年印尼生柴消费有望较上年增加90万吨。此外，印尼还在研究将生物燃料掺混率从20%提高到30%，甚至提高到100%。如果30%标准实施，2019年消费增量有望再增加约200万吨。再考虑印尼第一大棕油生产国的地位，预期其产销格局改善有望带动棕榈油主产区在二季度持续去库存。

天气转暖将提振国内消费

受季节性消费影响，国内三大油脂中豆油港口库存已从前期160万吨以上降至121万吨，油厂菜油库存亦从22.9万吨降至17.7万吨，但棕榈油库存却因冬季凝结从40万吨升至目前的78万吨。3月以来，棕榈油日均成交仅1080吨，较去年同期2710吨大降60%。总体上棕油库存短期仍难改善。不过，后期随着气候转暖，消费有望逐渐改观。

油脂库存总体已经下滑，此外豆油还可能受益于油厂因豆粕胀库而调降开机率，菜油供应亦可能受中加关系微妙的影响，供需格局或呈现边际改善之势。同时，目前棕榈油相对于豆油比价仅0.8，相对于菜油的比价不足0.65，均处于十年来的低位，更具市场竞争力。因此，棕榈油走势不宜悲观，预期构筑双底反弹的概率偏大。（作者单位：前海期货）

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