科创板即将“开门纳客”，监管层提醒防止爆炒，打新稳赚不赔的神话还能持续吗？

科创板开门纳客进入倒计时，上周各大券商已陆续开通科创板交易权限，投资者开户热情高涨，部分投资者对打新表现出较高的兴趣，但作为一个全新的板块，科创板的规则与A股市场上现行的规则存在很大差异，打新稳赚不赔的神话还能持续吗？

3月16日，上海证券交易所举行设立科创板并试点注册制会员准备工作座谈会，近百家会员单位主要负责人出席了此次大会。座谈会围绕设立科创板并试点注册制准备工作，通报前期工作进展情况，听取会员单位意见建议，重点就强化会员单位责任，全面做好市场准备尤其是风险防范提出新的要求。据媒体报道，会议主要从券商角度讨论了如何促成合理定价，防止二级市场的爆炒行为，以实现科创板股票交易的平稳运行。据悉，本次会议以座谈为主，出席会议的上交所领导并未进行定调。可以看出，监管层比较担心科创板在上线初期遭到二级市场爆炒。

我国现行新股定价主要包括市场询价和小盘股直接定价两种方式，但都受发行价格不超过23倍市盈率的限制，市场化价格发现中作用有限，并伴生新股炒作问题。

科创板股票均采用询价方式，一是明确网下投资者参与定价。科创板直接面向券商、公募基金、信托、财务公司、保险、QDII和私募基金7类市场机构进行询价，以网下自由询价来确定最终发行价格，并披露发行报价平均水平信息。二是强化网下报价的信息披露和风险揭示。网上申购前，要求披露有效报价的中位数、平均数等信息，如果发行定价超过中位数、平均数，还应发布投资风险特别公告。

科创板股票IPO放开23倍市盈率，定价主要由买卖双方博弈形成，有助于发挥市场主导作用，提高价格发现效率。但另一方面，IPO高发行价、高市盈率、高超募资金的“三高”问题可能会再度出现，超募资金有可能被上市公司拿来买房理财，而不是真正流向实体经济，这与国家设立科创板的初衷是相悖的。另外，科创板允许未盈利企业和存在未弥补亏损的企业上市，对亏损企业如何定价也是一个难题，在目前A股市场上尚无先例，这意味着投资科创板股票的风险更大。

从交易机制上来看，目前新股上市首日涨跌幅限制为44%，从上市后的第2个交易日起涨跌幅限制为10%。由于现行机制下新股IPO存在23倍市盈率的限制，若二级市场估值较高，一级市场与二级市场上就会存在较大的价差，许多中小盘股票上市后遭到爆炒，出现十几个甚至二十几个连续“一”字涨停，而“一”字涨停打开后的几个交易日内往往会出现“峰值”，新股上市初期二级市场投资者有钱也很难买到，而一旦买到便成了高位接盘的“韭菜”。

在A股历史上，新股上市后最多出现过29个连续“一”字涨停，分别为暴风科技（后更名为暴风集团）、乐凯新材和海天精工。以暴风科技为例，该股于2015年3月12日在创业板上市，彼时正值上一轮大牛市，上市后股价一路上扬，5月6日“一”字涨停打开，5月21日创下最高价123.83元（前复权），随后进入了漫长的下跌之路，上周五报收10.64元，相比今年1月底的低点上涨逾50%，但相比上市初期录得的最高价下跌超过90%，被高位套牢的投资者要么忍痛割肉，要么继续接受煎熬。

1月12日，中国证监会副主席方星海在北京出席第二十三届中国资本市场论坛时提到了新股上市首日涨停板限制的问题，他表示，“个人觉得应该取消”。他指出，新股上市首日上涨44%，但没有交易量，没有交易量的价格是虚幻的、不准确的，人为限制导致价格不合理，这非常不合理，而且限制了交易。

时隔一个月后，2月16日，证监会副主席方星海在出席“中国经济50人论坛2019年年会”时再次就新股上市首日限价问题公开讲话。他表示，在引入“极大市盈率”概念后，分析发现三点。一是，在当前制度安排下，新股上市连续上涨天数更长；二是，二级市场投资者预期高度一致，盲目追涨，放大了价格扭曲，造成新股长期回报率低下；三是，创业板因为个体小，新股限价以后，扭曲效应更明显。

科创板股票新股上市前5日不设涨跌幅限制，有助于尽快形成合理的价格，从上市的第6个交易日起涨跌幅限制为20%，相比A股现行机制下的涨跌幅限制扩大了一倍，一定程度上缓解了信息反映滞后、价格发现延迟的问题。

由于科创板股票IPO存在市场询价方式，且上市后涨跌幅限制放宽，部分市场人士担心，若IPO定价过高，甚至一级市场和二级市场价格倒挂，可能会出现股票上市初期便破发的尴尬局面，科创板打新的投资者不仅不能享受“无风险收益”，反而有可能出现亏损，打新稳赚不赔的神话可能被打破。

另外，科创板优化融资融券交易机制，科创板股票自上市首个交易日起可作为融资融券标的，融券标的证券选择标准将与A股有所差别，做空机制有所完善，这有助于改变A股“单边市”的现状。