豆粕 下跌空间有限

   2月进口大豆到港量较少，加之油厂压榨利润较好，开工率走高，国内油厂大豆库存下降速度较快。因下游提货较为积极，沿海油厂豆粕库存同样持续下降。

   3月以来，在菜粕期货持续走强的带动下，豆粕期货触底回升，缓慢走高。展望后市，相关粕类上涨给豆粕带来一定提振作用，而自身需求转好加之外盘豆类利空逐步消化也限制其下行空间，短期内豆粕再度大幅下跌概率不大。

   菜粕上涨提振豆粕需求

   上周，海关总署宣布取消加拿大部分菜籽进口商向中国进口菜籽以及有关产品的资格，前期传言得到证实。加拿大是我国菜籽、菜油以及菜粕最主要的进口来源国，占比在九成以上。由于市场担心菜粕供应，菜粕期货一周多以来一度上涨近200元/吨，豆粕和菜粕价差急剧缩小，主力合约价差曾缩小到300元/吨以下，广东珠三角地区普通蛋白豆粕和菜粕价差缩小到400元/吨以下，为近几年来最低水平。菜粕性价比下降，而豆粕性价比上升，豆粕在饲料配比上具有较大优势，需求增加明显。

   据监测，截至3月8日当周，全国油厂豆粕成交量为140.15万吨，周环比增加77.02万吨，增幅为122%，较去年同期的72.45万吨增加近一倍，为今年以来单周成交量最高水平。

   外盘豆类利空逐步消化

   今年南美大豆生长期间没有遇到大的自然灾害，仅巴西部分产区出现旱情，使得市场机构调低了巴西大豆产量。但2月下半月后，天气逐渐正常，市场机构又开始上调巴西大豆产量。阿根廷大豆生长较为正常，实现恢复性增产概率较大。同时，美豆价格小幅波动，逐渐消化南美大豆丰产压力，以及美国国内大豆压榨、出口以及中美贸易谈判的多空因素。目前看美豆压榨进度较好，在3月美国农业部月度供需报告中，美国农业部调高了美国大豆压榨量，从上月的20.9亿蒲式耳提高到21亿蒲式耳，2018/2019年度美豆期末库存从上月预计的9.1亿蒲式耳调低到9亿蒲式耳。后期，美豆出口存在进一步调高的可能，因而美豆供需状况有望继续好转。

   另外，美国农业部将在本月底公布基于实地调查的今年美国农作物播种面积预估报告，由于种植效益下降，今年美豆播种面积下降概率较大，加之美豆播种、生长期间不确定因素较多，这将为外盘大豆炒作提供充足理由。

   国内豆粕供应有所减少

   由于2月进口大豆到港量较少，加之油厂压榨利润较好，开工率走高，国内油厂大豆库存下降速度较快。据监测，截至3月8日，沿海油厂大豆库存为430.43万吨，周环比下降61.11万吨，降幅达12.43%，连续第三周下降，为今年以来最低水平，较去年同期的564.72万吨下降23.77%。因下游提货较为积极，沿海油厂豆粕库存同样持续下降。据监测，截至3月8日，沿海油厂豆粕库存为66.86万吨，周环比下降3.96万吨，降幅为5.59%。

   另外，豆粕潜在供应不容乐观。首先，进口大豆数量不高。据海关数据，2月我国大豆进口量为445万吨，月环比减少293万吨，同比减少97万吨；1—2月合计进口1183万吨，同比减少208万吨，降幅为14.9%。根据船期统计，3月预计到港大豆671.1万吨，4月预估在870万吨，其中部分为中储粮和中粮买入的美豆，部分将补充国储，不会进入压榨领域。其次，港口油厂开工率低于预期，由于原料跟不上，近几周油厂大豆单周压榨量持续维持在160万吨以下，豆粕产出量相应不高。

   综上所述，随着南美大豆丰收上市，丰产压力逐步释放，而美国出口好转，新作大豆播种面积下降，利多影响在缓慢酝酿。国内豆粕较高的性价比刺激需求，加之养猪利润好转，豆粕需求转旺，在供应偏紧的背景下，豆粕期货有望缓慢筑底，下跌空间不大。

                                        （作者单位：金期投资）