【东证能化草根调研1期——华南PVC中下游】藏器于身，待时而动

走势评级：PVC: 看涨

报告日期：2019年3月4日

★贸易商库存整体偏低，抄底意愿浓厚

从调研的情况来看，华南贸易商整体库存同比偏低。一级贸易商由于必须要接上游的货，整体的库存基本跟去年持平，或略高一点。但由于年前华南比较缺现货，下游普遍有订购远期货，因此一级贸易商的风险敞口同比要小不少。而二三级的贸易商年前备货量有限，库存同比偏低。在这种情况下，贸易商抄底的意愿非常浓厚。被调研的贸易商普遍反映6300元/吨以下，会考虑补库。且由于去年底央行放水，我们了解到当前部分大贸易商的资金压力小于去年同期。这也给了贸易商抄底的底气。

★ 当前下游开工尚未完全恢复，招工难仍困扰下游

从调研的情况来看，华南下游复工和订单情况一般。从贸易商的反馈来看，管材最好，膜次之，胶粒再次，片材最差。其中片材同比偏差较为明显，这或与消费走弱有关。但调研到的下游管材企业却反映由于终端工地尚未完全复工，该企业目前开工率不高，且成品库存有累积。此外招工难的问题仍然困扰着华南的下游。整体上我们认为华南下游仍处于季节性的需求偏弱状态，正在逐步恢复中。

★投资建议

当前PVC的基本面其实较为明确。短期来看，由于下游仍未完全复工，而上游开工率极高，PVC仍处累库阶段。长期来看，随着上游开始进入春季检修和下游的全面复工，PVC将进入去库存阶段。而这个时点则可能在本周或者下周。因此就操作而言，我们继续维持《供需有望好转，PVC或将止跌回升》中的观点，即建议投资者开始空单逐步止盈，并布局09的多单，完成空翻多的操作。

★风险提示

宏观经济继续恶化，需求恢复不及预期。

致谢：感谢深圳前海皋鹏宁敏先生对本次调研的鼎力支持！

每年春节之后，市场对下游的复工情况，贸易商的库存情况，产业的情绪都比较关注。因此上周我们远赴华南，调研了当地部分的贸易商和下游，获得了大量的一手信息，现汇总结论如下：

1）贸易商库存整体偏低，抄底意愿浓厚

从调研的情况来看，华南贸易商整体库存同比偏低。一级贸易商由于必须要接上游的货，整体的库存基本跟去年持平，或略高一点。但由于年前华南比较缺现货，下游普遍有订购远期货，因此一级贸易商的风险敞口同比要小不少。而二三级的贸易商年前备货量有限，库存同比偏低。在这种情况下，贸易商抄底的意愿非常浓厚。被调研的贸易商普遍反映6300元/吨以下，会考虑补库。且由于去年底央行放水，我们了解到当前部分大贸易商的资金压力小于去年同期。这也给了贸易商抄底的底气。

2）下游普遍有定远期货，隐性库存同比或偏低

当前显性库存已经创出新高，高于去年顶点。市场开始从讨论显性库存是否会低于去年转为讨论当前隐性库存是高是低。有种说法认为：由于上游直销比例的提高，隐性库存同比偏高。但我们调研之后发现，隐性库存同比可能是偏低的。

这次调研，几乎所有的贸易商都反映下游年前订了很多远期货，目前没有提走。这就导致隐性库存显性化。虽然我们看到的显性库存比较高，但是真正能够流通的货却没那么多。贸易商的风险敞口基本同比都是偏低的。

此外年前现货价格几乎是一路往下，仅在11月有小幅反弹。在此情况下，很难有下游大规模补库的情况出现。从我们自己跟踪的贸易商成交情况来看，年前现货成交量一直不高，下游多以预定远期货为主。

最后再来看“直销比例提高导致隐性库存偏高”这个推断。个人认为直销比例提高并不能得到隐性库存偏高。因为直销在价格上并不比下游从贸易商拿货便宜多少。在去年价格一路往下的背景下，很难相信下游没有从贸易商大量采买，而选择从上游大量采买。毕竟后者在价格上并无太大优势。

3）当前下游开工尚未完全恢复，招工难仍困扰下游

从调研的情况来看，华南下游复工和订单情况一般。从贸易商的反馈来看，管材最好，膜次之，胶粒再次，片材最差。其中片材同比偏差较为明显，这或与消费走弱有关。但调研到的下游管材企业却反映由于终端工地尚未完全复工，该企业目前开工率不高，且成品库存有累积。此外招工难的问题仍然困扰着华南的下游。整体上我们认为华南下游仍处于季节性的需求偏弱状态，正在逐步恢复中。

2.1、华南PVC贸易商A

该公司年PVC贸易量在几万吨左右。主要供应贸易商，下游客户偏少。

库存情况：库存量大致在5千吨，属于正常范围。后期如果基差继续走弱，还将继续补库。 

后市预期：偏悲观，认为直销比例提高，会使得隐性库存增加。当前全产业链的总库存可能高于去年。目前华南现货压力较大，行情可能会先跌价去库存，然后再涨。

2.2、华南PVC贸易商B

该公司年PVC贸易量在10万吨左右，以电石料为主。

库存情况：由于年前不太愿意拿货，库存量同比偏低。如果价格能低一点，愿意增补一些库存。 

现货成交情况：成交量同比偏低，认为这与下游更加谨慎和直销比例提高有关。

下游客户情况：感觉下游订单可能不好，开工率不高，复工也慢。在当前利润很好的情况下也不愿意多拿货。

后市预期：对后市偏空一点，觉得可能要到5月份才会有明显上涨。 

2.3、华南PVC贸易商C

该公司年PVC贸易量在40万吨以上，覆盖整个珠三角地区，是华南最大的PVC贸易商。

库存情况：由于年期没有冬储，目前库存量同比偏低。但如果价格明显下跌，比如跌破6300元/吨，会考虑买货。 

现货成交情况：现货成交在持续回升中，感觉下游接货意愿强。

下游客户情况：感觉下游开工和复工情况都跟往年差不多，比较正常，但招工难的问题仍然存在。

后市预期：对后市偏乐观，觉得上游预售不错，贸易商手里库存不多，压力小，往下空间有限。

2.4、华南PVC贸易商D

该公司年PVC贸易量在9万吨左右。其客户多是膜厂、鞋厂和管材厂。

库存情况：目前原料库存大致在6千吨，同比偏低。6300元/吨以下会考虑再多买点货。 

现货成交情况：现货成交情况比较好，目前已将年前的货全部卖光。

下游客户情况：感觉下游开工和复工都比较正常，并且库存偏低。

后市预期：偏乐观，买货的意愿比较强。 

2.5、华南PVC贸易商E

该公司年PVC贸易量在8万吨左右，以下游客户为主。

库存情况：总库存与去年基本持平，但是可流通的库存偏低。给下游的预售明显要高于去年。 

现货成交情况：现货成交环比有回升，码头出货量增长明显，同比偏高，不过有部分是入库的。

下游客户情况：感觉下游比较正常，没有特别好，也没有特别坏。

后市预期：短期偏空，但认为6550元/吨以下是偏便宜的价格。因为去年销售的均价就是6550元./吨。不过目前并不会拿货，主要是下游提货意愿低，手上的总库存仍然较高。

2.6、华南PVC贸易商F

该公司年PVC贸易量在10万吨左右，下游客户以软制品居多。

库存情况：库存总量跟去年基本持平，但是预售较多，风险敞口要低于去年。如若价格明显走低，将会适当补库。 

现货成交情况：现货成交量正在慢慢好转，但同比偏差。

下游客户情况：感觉今年下游复工同比要慢，大厂不愁订单，但膜厂提货的意愿同比偏弱。下游仍然受到了招工难的困扰，整体库存同比偏低。

后市预期：目前还没有明确的观点。 

2.7、华南PVC贸易商G

该公司年PVC贸易量在5万吨左右。

库存情况：库存同比偏低，且预售较多，若价格走低，愿意补库。不过目前下游提货意愿差，不愿意提货。

现货成交情况：现货成交量同比偏差。

下游客户情况：下游复工较慢，主要是受到招工难的困扰。但订单情况还可以，有锁单的现象。分行业来看，片材最差，胶粒一般般，管材订单比较好。

后市预期：偏乐观一点，但短期希望价格能再跌一跌。

2.8、华南PVC贸易商H

该公司年PVC贸易量在30万吨左右。

库存情况：库存同比偏高一点，但风险敞口基本持平，预售下游较多。 资金压力同比偏小。

现货成交情况：现货成交量同比偏差，感觉出货有困难。

下游客户情况：可能有20%的下游提货慢。大型下游情况非常好，但中小型偏差。分行业来看，片材偏差，管材很好，膜一般般。

后市预期：短期偏空，长期偏多。

2.9、华南PVC贸易商I

该公司年PVC贸易量在18万吨左右，包含华东地区，但主要的贸易量在华南。

库存情况：库存同比偏高一点，但风险敞口偏低，预售下游较多。从物流了解到目前在途压力已明显缓解。资金压力同比偏小，6300元/吨以下愿意建立虚拟库存。

现货成交情况：现货成交量环比有提升。但目前下游提货意愿弱。

下游客户情况：下游复工比较慢，跟招工难有关系。年前的订单情况比较好，目前还不好判断。且年后部分下游因环保原因强制换锅炉影响了开工，目前下游开工已有提升。

后市预期：偏乐观。

2.10、华南PVC仓库A

该仓库主要存放棉花和PVC。

仓储情况：该仓库PVC总库容1.8万吨，当前库存9千吨，略低于去年同期。

出入库情况：PVC到货量同比偏低。目前出库量较低，贸易商主要在出码头的库存。不过最近有外贸车辆出库，应该是有PVC出口。

后市预期：看涨，主要是觉得到货量同比有下降。

2.11、华南PVC下游企业A

该公司年耗PVC10万吨左右，以管材为主。19年产能还将继续扩张。

生产情况：由于终端工地尚未完全复工，导致目前开工率仅50%，同比偏低。招工问题对企业影响不大。 

库存情况：目前原料库存和成品库存偏高，但还在合理范围之内。低价仍会考虑再采买部分原料。

后市预期：偏悲观，觉得需求同比偏差，制品有累库的现象。 

2.12、华南PVC下游企业B

该公司月耗PVC2000吨左右。订单国内跟国外各占一半。其中国外以欧洲为主，目前国外订单量在一个月左右。其终端制品为桌布。今年计划将产能翻倍。

生产情况：今年初十复工，十二就已满负荷开工。招工情况尚可，工资高一点就不会有什么问题。

库存情况：目前拥有半个月左右的原料库存，但预定了很多远期货。低价仍然愿意补库。

后市预期：偏乐观，觉得价格往下难深跌。

2.13、华南PVC下游企业C

该公司主要用PVC生产拖鞋，月耗PVC300多吨。订单出口与内销都有。出口以非洲、东南亚，南美为主。出口订单除了东南亚国家的斋月之外，没有明显的淡旺季。

生产情况：目前开工率6-7成，同比往年低一成左右，订单情况不如往年。工人返工七八成，招工比较困难。人工成本已高于越南，产业转移至广西地区比较明显。

库存情况：以销定产因此没有成品库存。原料库存也基本没有，随用随采。

后市预期：目前没有明确的观点。

2.14、华南PVC下游企业D

该公司主营PVC压延膜与地板胶，以出口为主，销往东南亚、非洲地区。共有5条生产线。主要使用进口乙烯料，PVC月使用量在2000吨左右。

生产情况：当前老厂4条生产线处于开机状态，新线还没有开。订单情况一般，目前工人已经基本返工，跟节前相比开工率基本持平，同比往年差不多。

库存情况：由于是用进口的料，因此原料库存会高一些。目前大概在两个月左右。

后市预期：对PVC的价格判断不是很明朗，只是认为当前PVC的价格水平不高，如果再跌下来一些，会考虑多补一些库存。

2.15、华南PVC下游企业F

该公司主要做PVC发泡板，对应终端行业为汽车、卫浴、广告牌。PVC月用量在1000吨左右，8型为主；

生产情况：目前工人已经基本到位，满负荷开工。订单同比往年有增长。

库存情况：当前的原料库存天数在3-5天左右，属于比较偏低的水平。价格如果能跌100块，采购的意愿会比较强烈。

后市预期：整体还是偏乐观一点。

当前PVC的基本面其实较为明确。短期来看，由于下游仍未完全复工，而上游开工率极高，PVC仍处累库阶段。长期来看，随着上游开始进入春季检修和下游的全面复工，PVC将进入去库存阶段。而这个时点则可能在本周或者下周。因此就操作而言，我们继续维持《供需有望好转，PVC或将止跌回升》中的观点，即建议投资者开始空单逐步止盈，并布局09的多单，完成空翻多的操作。

需求下滑超预期；检修大幅推迟。

金晓        资深分析师（能源化工）

从业资格号：F3035393

投资咨询号：Z0012069

Email:         xiao.jin@orientfutures.com

联系人：

杨枭        高级分析师（能源化工）

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