【月度报告——铜】短期趋势上行，中期勿忘隐忧

走势评级：  铜：看涨

报告日期：  2019年3月4日

★基本面分析

从供需角度看，三月份同比去年存在转弱风险，不过环比而言，基本面修复相对确定，在库存表现上，国内库存累积压力将阶段释放，在海外库存持续下降的背景下，国内库存转降无疑将强化当前偏乐观的市场预期，从而对铜价形成支撑。

当前的基本面状况可以用“温水煮青蛙”来形容，基本面转弱在暗自演化，但只要需求不出现显著恶化或供给出现超预期增长，市场的乐观预期就难以实质性扭转。环比变化的影响或掩盖同比变化的影响，基本面转弱令市场产生显著担忧恐尚需时日。

★投资建议

宏观方面，无论是对美联储加息节奏放缓的预期，还是对政策托底经济的预期，三月份得到显著修正的可能性不大。在整个风险资产价格偏强的阶段，铜价也将得到相应的提振。接下来宏观预期对铜价的影响仍然需要给予更多的权重。

综上所述，我们认为三月份铜价或继续偏强震荡，沪铜主力目标价位51500元/吨。接下来两周内铜价恐将测试51000元/吨阻力位，建议投资者逢低做多。

全年而言，我们对二季度铜价走势继续持悲观态度，基本面担忧与宏观预期转向在二季度可能会同步出现，届时铜价跌价风险在短期内将不断升级，投资者要在趋势上行阶段对此保持谨慎。

★风险提示

宏观乐观预期受挫；需求端超预期收缩。

前言：

铜价在春节后继续延续上行趋势，宏观预期整体偏向乐观，以及海外市场库存持续下降对铜价均形成了支撑，我们认为三月份市场的核心问题有两点： 

1. 需求端复苏的检验？

2. 宏观预期的变化？

据SMM数据，中国1月精炼铜产量为73.75万吨，同比增加5.2%，环比下降3.2%，2月份产量预计环比下降至72.1万吨，主要是季节性因素影响。从供给角度看，原料相对宽松，且冶炼厂利润仍处在相对的高位，生产积极性依旧，考虑到新增产能的爬产，3月份产量大概率将延续增长势头，不过绝对增量预计在3万吨以内，并不会带来很大的供应压力，而市场现在开始担忧国内冶炼厂的检修，不过实际影响要在4、5月份才会逐步体现。

进口方面，2月份以来进口套利窗口多数时间处于关闭状态，近期仍无实质性改善，预计3月上旬精铜进口将有收缩，这将一定程度抵消国内精铜产出增长所带来的影响。从这个角度看，3月份国内精铜供应的压力不会很大，甚至可能会出现一些收缩。如果比价继续回落，国内冶炼厂将铜出口至保税区的预期将增强，这无疑将增强这种效应。

需求方面，从宏观经济数据看，全球主要经济体制造业PMI指数仍在下行。国内家电、汽车等与消费密切相关的行业，产销数据整体低迷，且考虑到电网投资对线缆企业的提振需要一个传导周期，我们预计终端需求在3月份继续下降的可能性更大。

从铜材开工的情况看，1、2月份的表现并不算特别差，今年节后开工相对延后，且天气对下游开工有一定的干扰，我们认为3月份铜材环节的需求季节性复苏是较为确定的事情，即便受终端需求影响，季节性修复的力度不如前两年，但也足够帮助缓解春节后国内的累库压力。

值得注意的是，精废价差随着铜价回升而上涨，国内废铜释放的节奏或增强，且废铜对于精铜的替代性也将增强，从海关数据看，今年一季度废六类进口同比大幅增长的可能性较大，这将导致废铜对精铜在铜材加工环节的替代增强，从而抑制精铜的消费。

综上所述，从供需的角度，我们认为三月份同比去年，基本面存在继续转弱的风险，不过环比二月份，基本面存在一定的修复，体现在库存上面，累库压力环比将出现下降。结合当前的市场环境，基本面转弱虽在延续，但“温水煮青蛙”的局面并不会扭转市场的乐观预期。我们认为基本面转弱到令市场产生新的担忧仍尚需时日。

宏观方面，无论是对美联储加息节奏放缓的预期，还是对政策托底经济的预期，三月份得到显著修正的可能性不大。美元指数短期偏弱的走势也将继续对基本金属产生支撑。在整个风险资产价格偏强的阶段，铜价也将得到相应的提振。接下来宏观预期给铜价的影响仍然需要给到更多的权重，只要基本面不显著弱化，铜价的主导因素就仍在于宏观预期。

综上所述，三月份铜价或继续处于震荡偏强的格局，沪铜主力合约在突破前期给到的价位（50500元/吨）之后，短期或继续测试51000元/吨阻力位。三月份沪铜主力目标价位51500元/吨，建议投资者逢低做多。全年而言，继续对二季度铜价走势持悲观态度，基本面担忧与宏观预期转向在二季度可能会同步施压铜价，这个风险投资者需要警惕。

宏观乐观预期受挫；需求端超预期收缩。

曹洋高级分析师(有色金属)

从业资格号：F3012297

投资咨询号：Z0013048

Email: yang.cao@orientfutures.com

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