【市场观点】期货何以博得主力黄金、白银ETF青睐？

芝商所特约评论员Leks Gerlak

简介

随着交易所交易产品版图扩张，最大型的杠杆化和反向ETF提供商纷纷在指数化上走出新路。

ProShares于1月份调整了自家的白银和黄金ETF（交易所交易基金），开始追踪基于期货的指数。这标志着杠杆化和反向ETF首次以黄金和白银期货价格为基准。我们的白银和黄金ETF （AGQ, ZSL, UGL 与 GLL）也正在把基准从LBMA（伦敦金银市场协会）金银拍卖价改为彭博商品分项指数。

何以出现这样的改变？有若干因素驱使我们改变获得金银ETF敞口的方式，但理解金银交易所交易产品（ETP）的格局，是非常重要的出发点。

实体金银的定价

总计600亿美元的金银ETP（交易所交易产品）中，约有98%的资产属于持实物商品的基金，包括家喻户晓的SPDR黄金指数ETF（GLD）以及iShares白银信托ETF（SLV）。持有和交易现货商品的基金通常以“现货”价格为基准，比如金银便取用LBMA的现货拍卖价格。现货价格很简单，就是可立刻交割的商品的价格。

不过，为达到日常目标而进行杠杆化和再平衡的那些金银ETP，会通过衍生品而不是现货交易来获得敞口。追溯过往，大多数杠杆和反向金银ETP获得敞口都是通过远期合约—即机构之间协商达成的场外合约。然而远期的融资成本可能非常高昂，远期对手方要想参加伦敦拍卖会也得支付交易费用。

成本更低，时间匹配

转用基于期货的指数，意味着有机会利用期货合约更具成本效益的模式，来替代远期合约的高成本模式。此举可增强基金追踪能力。另外，不同于远期合约，期货还实行中央清算。

就提高运营效率而言，这一转型意味着交易时间可与美国市场相匹配。LBMA的假期时间与美国市场不匹配，因此可能导致市场脱节，从而妨碍ProShares在美国市场开放但伦敦市场关闭的日子里进行再平衡。

市场透明

基于期货的指数也比使用远期更为透明。COMEX期货市场，凭借清算所和流动性深厚的高度标准化合约，可提供近24小时的交易。此外，LBMA拍卖过去曾经历过中断的情况，与COMEX相关的美国监管结构可确保市场高度健全。

ProShares选择了领先的商品指数提供商彭博，可提供包括石油、天然气、农业、白银和黄金在内的一系列指数。管理资产超过5亿美元的ProShares杠杆和反向原油及天然气ETF组合已在使用彭博商品分项指数。而金银基金转投彭博指数，将使ProShares的各商品系列步调更加一致。

金银的丰收年？

此际转投COMEX期货，正值金银的关键节点：今年或将成为金银的焦点之年。以黄金为例，这一传统避险资产，常常在在政治不确定时期得益。从历史来看，黄金对利率的上涨较为敏感，因为利率上涨往往带来美元上涨，因此使用其他货币购买黄金的成本也将升高。

2019年黄金和白银的价格波动可能会更为强烈，杠杆化和反向ETPs会成为活跃交易者与套保者们的抢手工具。得益于COMEX的深厚流动性、全天候的透明度和期货市场的规模，ProShares金银ETF以焕然一新的面貌迈入了2019年。

投资这些ETF涉及大量亏损风险，包括可能的本金损失。ProShares的杠杆化贵金属ETF及其相关风险。提供此信息时必须同时提供或先行提供ProShares 信托II募股说明书。 ProShares由SEIInveSTments Distribution Co.发行，该公司与此基金的顾问或赞助商无关联关系。