【宏观】CPI继续回落，PPI接近通缩

摘要：

统计局公布的数据显示，中国1月CPI同比上涨1.7%，弱于预期和前值的1.9%；1月PPI同比增0.1%，低于预期的0.3%，远低于前值0.9%。此外，核心CPI同比增长1.9%，比前值1.8%略微有所加快。

综合来看，本期CPI数据略低于预期，主要是由于食品中的猪肉价格涨幅明显偏低，以及国际能源价格回落之后对国内影响仍存在导致。猪肉价格在部分地区生猪禁运解除，供应增加之后回落。能源价格则由于成品油调价机制导致的消费端传导链相对较长，对国际油价反映存在滞后性，因此能源价格继续拉低总体CPI。但上述因素均为短期因素，逐步消除后CPI受到的拖累将会减轻。

我们观察到，去年2月CPI基数明显偏高，因此2月份CPI同比增速反弹的幅度仍然受到制约，3月开始这一制约将会减轻。从中长期来看，目前国内货币金融环境和消费需求等基本面条件并不支持通胀大幅走高，尤其是核心通胀将保持稳定，未来消费端通胀仍主要面临的是结构性差异为主。尤其是在目前猪周期位于底部，仍需警惕未来猪肉价格涨速超预期对通胀的影响。

我们认为，国际能源价格的负向冲击，其他商品价格的下跌，以及偏弱的需求表现共同拉低PPI。春节之前下游企业停工等季节因素也对PPI回落产生影响。短期来看，PPI环比跌幅可能继续收窄，且去年同期基数略低，目前部分高频数据增速出现反弹，2月PPI同比增速可能暂时稳定。中长期来看，在需求依然偏弱、产出端无明显起色等因素的影响下，PPI仍将继续承压，难以出现明显回升，这对企业未来盈利能力仍将是一个严峻的考验。

统计局公布的数据显示，中国1月CPI同比上涨1.7%，弱于预期和前值的1.9%；1月PPI同比增0.1%，低于预期的0.3%，远低于前值0.9%。此外，核心CPI同比增长1.9%，比前值1.8%略微有所加快。

具体来看CPI方面，总体环比增长0.5%低于最近5年均值，但是边际上看略强于季节性。同比角度看，食品增速明显回落是主要的拖累因素，非食品同比增速基本保持稳定；消费品增速回落，但服务增速上升。季节性上看，食品和非食品分项变动均低于近5年均值，并且食品环比增速边际上看弱于季节性；消费品环比低于5年均值，边际上也弱于季节性，服务表现基本平稳。另外核心CPI环比变动强于季节性。

食品分项中，粮食价格同比增速不变，环比增速与近5年均值基本一致。鲜菜价格环比基本符合季节性表现，鲜果价格涨幅则明显弱于季节性。畜肉价格明显走弱，其中主要是受到猪肉价格弱于季节性的拖累，虽然牛羊肉价格表现强于季节性。这也表明目前非洲猪瘟对市场的影响依然存在，部分地区生猪禁运解禁之后，市场的抛售压制肉价反弹。此外，蛋类价格符合季节性，水产价格则弱于季节性。

非食品方面看，衣着服装价格环比基本符合季节性。居住分项环比第三个月0增长，其中房租微降0.1%，略弱于季节性。水电燃料价格环比持平但继续弱于季节性。生活用品及服务环比增长明显超季节性，受到今年春节提前，1月份劳动力大量返乡导致。同时这也导致交通工具使用价格超季节性。交通工具燃料价格则受到成品油调价影响明显弱于季节性。通信工具价格明显低于季节性，可能与年前手机等电子产品促销有关。文娱教育基本符合季节性，旅游环比增速略高于季节性。医疗保健基本符合季节性增长，除西药价格略超季节性表现。

综合来看，本期CPI数据略低于预期，主要是由于食品中的猪肉价格涨幅明显偏低，以及国际能源价格回落之后对国内影响仍存在导致。猪肉价格在部分地区生猪禁运解除，供应增加之后回落。能源价格则由于成品油调价机制导致的消费端传导链相对较长，对国际油价反映存在滞后性，因此能源价格继续拉低总体CPI。但上述因素均为短期因素，逐步消除后CPI受到的拖累将会减轻。

我们认为，国际能源价格的负向冲击，其他商品价格的下跌，以及偏弱的需求表现共同拉低PPI。春节之前下游企业停工等季节因素也对PPI回落产生影响。短期来看，PPI环比跌幅可能继续收窄，且去年同期基数略低，目前部分高频数据增速出现反弹，2月PPI同比增速可能暂时稳定。中长期来看，在需求依然偏弱、产出端无明显起色等因素的影响下，PPI仍将继续承压，难以出现明显回升，这对企业未来盈利能力仍将是一个严峻的考验。

PPI方面看，总体PPI增速继续大幅下降，主要仍是生产资料拖累导致，同时生活资料价格也有小幅下降，前者增速已经将至-0.1%。分行业来看同比，表现相对较好的依然是上游行业，包括黑色、煤炭、非金属矿的开采，但是PPI均呈现下降趋势。而前期增长较好的石油开采已经同比转负，因前期国际油价下跌的影响。PPI-PPIRM仍位于负值区间，但负值缩窄，主要由于PPIRM降幅更大。

我们认为，国际能源价格的负向冲击，其他商品价格的下跌，以及偏弱的需求表现共同拉低PPI。春节之前下游企业停工等季节因素也对PPI回落产生影响。短期来看，PPI环比跌幅可能继续收窄，且去年同期基数略低，结合目前部分高频数据增速反弹来看，2月PPI同比增速可能暂时稳定。中长期来看，在需求尚无明显起色、产出端持续承压等因素的影响下，PPI仍将继续承压，难以出现明显回升，这对企业未来盈利能力仍将是一个严峻的考验。

图 31  PPI变动分项详细

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