钢材：库存去化+低毛利 期价仍有上涨空间

7．操作逻辑及建议

7.1、单边操作逻辑及建议

库存去化低毛利 冷冬抑制高消费持续性 11月钢价或冲高回落

10月份螺纹和热卷主力合约呈现震荡上涨局面，热卷2101收于3864月环比上涨4.66%，螺纹2101收于3702环比上涨3.99%。基本符合笔者在9月24日发表的《四季度钢材投资策略》的观点（3500-3520做多螺纹2101合约）。

10月钢材产量收缩，11月钢厂环保限产以及检修将增加，产量或进一步压缩：10月份河北唐山、邯郸以及河南安阳等地环保升级，钢厂限产增加，叠加钢材毛利较低，高炉产能利用率月环比下降1.22%，五大钢材品种产量下降2.31%。按季节性规律11月各地更易出现污染天气，按照秋冬季大气污染攻坚行动方案，各地钢厂限产将增加，产量或进一步压缩。

10月消费大幅回升，“银十”消费兑现，但冷冬导致11月高消费持续性存忧：钢材消费呈现“金九银十”的季节性特征，今年消费淡季7-8月下游终端补库较积极，呈现淡季不淡的局面，而到了传统消费旺季9月份之后，终端采购节奏有所放缓，钢价下跌。进入10月份之后终端补货积极性明显上升，建材成交和钢材表观消费较9月大幅增加，“银十”消费旺季兑现。世界气象组织在10月29日指出拉尼娜现象已经形成，预计今年拉尼娜现象为中等到强，将持续至明年，影响世界多地的气温、降雨和风暴。我国11月7日立冬，受拉尼娜影响今年大概率为冷冬，冷冬将影响户外施工和消费季节性降幅，预计11月下半月钢材消费面临较大下行压力。

10月钢材库存持续去化，但仍处于季节性历史高位：钢材产量收缩，而消费增加，各品种钢材库存较9月底均下降。其中螺纹库存降幅最大。螺纹钢总库存982万吨，较9月底环比减少19.31%，同比增加61.39%。热卷总库存383万吨，环比下降5.36%，同比增加28%。五大钢材品种总库存1916万吨，较9月底下降13.37%，同比增加33.79%。

10月钢涨矿跌，钢厂毛利扩大，但整体仍偏低：10月钢材产量下降而消费增加，各品种钢材库存均下降，钢价上涨。而钢厂主要原料铁矿石因澳巴发运大幅增加，钢厂产能利用率下降铁矿石消费下滑，铁矿港口库存持续累积至1.28亿吨，较9月底增加1147万吨，矿石价格下跌。钢价上涨主要原料价格下跌，钢厂利润小幅回升。截止10月底，螺纹钢高炉即期利润96元/吨较9月底环比上升111元/吨，扭亏为盈。热卷钢厂利润106元/吨较9月底上升72元/吨。独立电弧炉钢厂亏损53元/吨增50元/吨，亏损幅度收窄。螺纹钢盘面利润54元/吨增45元/吨。

后市观点：11月各地更易出现污染天气，钢厂环保限产以及检修将增加，产量或进一步压缩。11月上半月或延续10月份的高消费，但冷冬或导致下半月消费下降压力较大。虽10月库存持续去化，而且11月仍有下降空间，但仍处于季节性高位。10月钢厂毛利扩大但整体仍处于低位，基差较大，整体估值较低。综合来看11月钢材或冲高回落。RB2101参考波动区间：3620-3818。

7.2、套利操作逻辑及建议

热卷1-5正套策略追踪：笔者在9月24日发表的《四季度钢材投资策略》中提出热卷1-5价差100-120左右做多热卷1-5价差。截止10月30日收盘，热卷1-5价差165，较9月底扩大32，建议继续持有此策略。

卷螺01套利策略：主要逻辑：1、制造业好于地产，热卷消费预期好于螺纹。2、热卷库存同比增幅远低于螺纹库存同比增幅，热卷库存压力小于螺纹。3、螺纹01为消费淡季合约，热卷01为相对消费旺季合约。4、卷螺01价差11月后83%的概率呈现扩大走势。

投资策略：做多热卷2101做空螺纹2101，建仓参考区间：卷螺01价差120-140。

作者简介：蒋维波，中州期货有限公司黑色研究员。2012年从业至今，先后就职于现货咨询平台、期货公司和投资公司，对黑色品种有自己独立的研究体系。在期货日报等主流媒体上发表多篇黑色系策略报告。