阳光石油日报1030：在美国大选到来之际，如何思考未来的油价？

基本面分析

首先，看需求侧，其实非常简单：

不论疫情剧情如何发展，疫情终将过去，全球经济一定是朝着复苏方向发展，那么石油需求回升也是确定的，那么在某一个时间点石油供需一定会重新平衡。

第二，供给侧其实也非常简单：

环视过去，常规石油行业呈现出生产成本上升生产数量停滞和下降的趋势，是资本和科技带来的页岩行业兴起为全球石油产能高增长做出了重要贡献，这也是小王子发动石油价格战的根本原因。

第三，既然页岩行业的影响力如此之大，让我们重点分析分析页岩行业：

1.愚公找到德勤的一份有关美国页岩行业的报告，个人认为比较真实可靠，推荐大家阅读：

https://www2.deloitte.com/content/dam/Deloitte/us/Documents/energy-resources/us-eri-shale-report.pdf

在这份报告中，德勤认为：

（1）由于低油价重创该行业，美国页岩油行业将进入“大压缩”时期。

（2）勘探和生产公司可能会在资产价格持续走低的情况下努力实现收支平衡，从而将资产价值减记多达3000亿美元。预计第二季度将出现重大减值。基于此，该公司预见了破产浪潮，随后将进行大规模合并。

（3）石油行业目前正在经历“巨大压缩”，其中商品价格低廉，需求减少，资本限制，债务负担以及对COVID-19的健康影响限制了页岩企业的活动空间。“与以往的低迷时期不同，这一次这些负面影响是同时发生的，从而带来了更高的技术破产风险，给页岩行业带来了巨大的压力；油页岩经营者中有30％在技术上已经破产，油价为每桶35美元，而有20％的企业“财务压力很大”。

（4）由于COVID-19的影响将在2020年之前扩大页岩公司的压力，一波减损潮可能会促使该行业在未来6到12个月内出现最深刻的整合，”-德勤副总Duane Dickson。

分析：如果德勤的这些数据都是真实可靠的，那么从财务角度看，即使德勤所说的页岩行业3000亿美元的冲销和减值支出中的一部分是由于会计惯例造成的，但这也开始说明了这些页岩企业股东的风险正在增加，因为这些冲销和减值意味着页岩企业未来的收益能力下降，但是企业的债务水平依然保持不变，那么页岩企业的财务杠杆比率立即大幅增加。而页岩企业，又事关美国能源安全独立和美国金融体系健康，因此新一任美国总统势必需要在合适的时间点拿出具体的政策来变相拯救美国页岩行业。

2.根据过去十年贝克休斯（Baker Hughes）钻井数据走势，我们回顾美国页岩钻井的活动：

（1）2019年实际上是页岩钻探活动缓缓下降的一年，然后在2020年迎来了断崖式下降，直到最近开始出现回升，这就非常有意思了，如果愚公没记错，2019年的全年平均油价是57美元，但是2019年钻井数量为啥开始下降呢？

（2）2014年美国页岩钻井活动是历史高点，接下来的石油价格战导致油价暴跌大家都记忆犹新，之后大家见证了石油价格缓慢回升了几年，但是钻井数量却再也没回到过2014年的高点。这是为什么呢？愚公咨询了页岩技术行业专家，他们说，简单的说来，你可以把地下的石油想象成是埋藏在深浅不同的地层之中，页岩行业刚兴起的时候，大家都是一窝蜂的在最容易出油的比较浅层的区块开始布局，伴随产量下降和钻机老化，这些浅层钻井逐步变成了低利润钻井，直至关停不再重启成为死井，接下来要想打出更多的油，就只能去投入更大埋藏更深的区块开井作业。

分析：除非出现更大的技术创新和发现更低成本的开采区块，除非美国政府给予页岩油企业更多财政补贴政策，否则页岩油的融资成本和生产经营成本将越来越高，页岩产出数量保持高增长是越来越艰难。

第四，让我们再仔细分析一下今年的石油暴跌剧情，同是大跌，这一次不一样，借用昨天的愚公杂谈：

1.先看欧美方面，这几天欧美新冠病例数增长吓坏了基金经理们，投资者们对于石油需求复苏的希望变得暗淡和麻木。。从病理学来看，美国正在经历第三波疫情，欧洲正在经历第二波。美国是从9月份开始病例数不断增长连创新高，但是特别有意思的一件事，尽管美国病例数量不断增加，上周美国的石油需求曲线已升至但自3月份实施封锁令以来最高水平。造成这种情况的真正原因是啥？因为美国政府一直没有启动新的封锁令。但是在欧洲，情况有所不同，大家都知道欧洲正在遭受第二波冲击，法国开始强制执行居家封锁令，而德国等国家则采取了软性封锁措施（关闭餐厅和酒吧）。

2.再看亚洲方面，中国的浮仓库存持续下降，中国和印度的需求在持续攀升，这一点也可以从迪拜表现强于布伦特而得到佐证，迪拜先于布伦特回到back结构已成定局，最近西非原油也开始强于布伦特，也是非常有意思的信号。

分析：诚然，这几天突然出现的封锁令预期已严重打击了原油投资者的情绪，并且逼着基金经理做空对冲风险。但是笔者有不同的看法，我认为，你需要仔细想想为什么油价在三月/四月跌至20美元/桶？当时最大的原因是由于沙特的石油价格战，才导致油价暴跌。大家都知道美国页岩油企业的成本线，当WTI跌破35美元/桶时，页岩油企业减产的消息很大概率会重新冒出来。

愚公认为，下周末，沙特阿美又将发布OSP贴水，市场情绪越是这样悲观，OPEC+就越会坚决限制供应。库存方面，全球原油库存趋势仍然是稳步下降，其中十月份已经显示出自3月份以来全球陆上存储量最大的下降，根据第三方机构的数据，10月份陆上库存下降了1.58亿桶，而浮仓库存下降了4100万桶，也就是说在1个月内全球原油库存下降了约1.99亿桶。尽管这几天市场情绪再次悲观，但我们仔细观察布伦特原油首次行价差就可以发现，新冠病例数量再次暴涨对价差实际上并没有带来多大影响，甚至可以这么说，布伦特首次行价差将成为表达欧洲疫情忧虑情绪严重程度的最佳表达指标。

研究结论

1. 这一次价格不太可能再次上演三四月的剧情，抄底2021年合约的左侧窗口正在再次给出。尽管全球能源需求已经从第二季度的低点反弹，但要达到新冠经济危机前的需求水平，还有很长的路要走，因此如果广大生产企业想要抄底2021年油价，需要要分多次和按季度进行，建议考虑一些实货价差的季度均价合约。

2. 愚公回顾石油交易生涯，个人总结是，每一次石油市场供需平衡的微小偏差，都可能导致油价暴跌或暴涨，由此产生的价格变化往往会向行业发出信号，增加或抑制石油生产上游的活动，从而又进一步导致更巨大的市场调整，在过去几十年，基本都是欧佩克在负责此事，要么启动闲置产能来增加短期产量防止价格过快上涨，要么稍微减产以防止价格暴跌，现在多了一个页岩油因素和美国霸主；回顾2007年-2008年，当时沙特阿拉伯未能向市场提供预期的备用产能来平衡当时停滞不前的供应和不断增长的需求之间的差，最终导致油价飙升至147美元/桶，然后全球金融危机爆发，才最终结束了那一轮油价飙升。让我们看看近期，沙特阿拉伯能源大臣最近一次又一次的向石油空头发出口头警告，这绝不是空穴来风，我十分怀疑美国两党候选人都已经默许沙特领导欧佩克继续人为干预常规石油产量尤其是干预俄罗斯的产量，那么石油在某一个月份突然出现强势暴涨将是大概率事件，这样才能吸引越来越多的超级资金回归原油市场，将市场价格底部形态进行坚实的构筑，并将市场价格形态从左侧区间带到右侧区间，这一定是沙特的历史使命。

3. 人们终将熬过疫情，经济一定复苏，明年石油需求在某个时点出现激增是必然方向，而页岩行业的股东们却依然需要继续挣扎很长一段时间来解决财务杠杆风险，毕竟旧债还有那么多，而新的生产活动还需要更多资金；只要石油价格不涨，那么借钱给页岩行业的的金主们，就没有理由不担心页岩企业的财务杠杆风险。除非全球经济继续低迷导致页岩企业股东可以继续以此为借口向钱主卖惨，哀求2020年底做人不要黄世仁，否则页岩石油财务和生产成本在明年大幅增加将是页岩企业股东们面对的残酷现实。新冠冲击造成的低油价，全世界石油行业的投资不足正在持续发生，而新冠不会迅速离去，到明年这个时候，由于融资成本高企和投资不足，全球大多数页岩行业都可能会遭到产能增长瓶颈。换句话说，现有页岩油田中将在一段时期内缺钱投资新井以弥补旧井和死井带来的产能下降，因此市场投资者在2021年某个时点一定会发现美国页岩油产量恢复速度不及石油需求恢复速度这一有趣事实；另外，通过总结勘探发现新闻数据发现，2020年全球也明显缺乏新的常规石油和天然气的新增勘探发现数量，2021年某个时点我们也有很大概率会看到全球常规石油生产能力继续下降的这一热门新闻标题。一旦市场开始乐观预期页岩油和常规石油的产量恢复速度不及石油需求恢复速度，那时候右侧区间将开始出现一浪又一浪的基本面上涨行情。

4. 美联储今年印了这么多钱，并且他还承诺继续保持一段时期低利率和公开表态可以容忍更高的通货膨胀率，这些钱在全球金融体系内四处游荡，可以迅速进入任何一个会显示出短缺迹象的交易品种，如果考虑到这一因素，一旦基本面上涨行情确定，那么石油将出现一次疯狂冲顶的行情，也许还有其他商品同步共振，最后形成通货膨胀的客观事实，那么原油价格过高就成了石油供应国和石油消费国领导人可以公认的经济复苏的重要障碍，美国新一届政府作为世界能源老大，即可以顺势合情合理合法的推出新的能源政策，甚至是拿出财政资金来帮助和补贴本国页岩企业，让市场开始预期页岩企业和产量正式卷土重来，从而平抑油价，防止石油进一步过快上涨对美国经济复苏开始造成负面影响。换句话说，白宫新主人不会在上任伊始就把调整能源政策作为优先事务选项。

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专长研究领域包括 能源市场风险、能源政策、外交政策、出口管制政策”。

在加入阳光石油有限公司（以下简称“公司”，www.sunshineoil.com.sg）之前，他与“Henry L. STimson Center、38North”等国际知名智库保持了长期和深入的研究合作。

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