【宏观早评】北上资金狂卖，午后股跌债涨

宏观 金工早评 | 2020年9月1日

品种：股指、国债、贵金属、金工

股  指

昨日A股冲高回落，早盘一度净流入近36亿元的北上资金下午转为卖出，截至收盘净卖出80亿元，创7月24日以来新高。似乎中印冲突再起能够解释A股的跳水，但是人民币汇率没反应使得这个理由略牵强。8月份中国PMI为51.0，略低于市场预期。无论是新订单还是新出口订单，无论是制造业还是服务业，需求都在恢复，但是小企业的生存情况依然恶化。整体看经济数据呈现弱复苏，对货币政策尚不造成影响。

A股二季度业绩降幅明显收窄，从高频数据上看下半年业绩将继续改善，预计全年A股有望实现正增长。我们保持对股指看多的观点不变。估值偏低，盈利改善，股市流动性充足，当前确实没有看空的理由。临近美国选举，中美关系是扰动，但是股市的反应已经钝化，向下有基本面和宏观流动性支撑。接下来的逻辑不是流动性宽松，而是以时间换空间，走盈利改善的慢牛。

国债

债券方面，PMI不及预期叠加股市下跌带动避险情绪，现券期货均走暖，10年期主力合约涨0.36%，5年期主力合约涨0.21%；银行间主要利率债收益率明显下行3-5bp，不过尽管PMI不及预期，但是不影响整体基本面复苏的节奏，PMI新订单和新出口订单显示，需求的恢复仍然较为强劲，经济基本面仍将会压制债券价格，考虑到本周天量国债发行情况，预计国债仍将维持弱势震荡格局。

贵金属

贵金属方面，昨日震荡走高，上周鲍威尔的发言打消了市场对于联储可能会考虑收紧货币政策的担忧，释放的对通胀的容忍度提升以及将就业的优先级置于通胀之前都是在给贵金属提供了一定的上行机会，后续的贵金属的驱动就是在经济回升的时候名义利率和通胀谁跑的更快的问题，我们觉得只要没有收紧的货币政策，这样的环境对贵金属形不成利空，牛市仍然没有结束，能涨到多少，就看通胀水平究竟会上升到什么位置，以及地缘紧张的局势下是否会有明显的恶化事件出现。

金 工

期货趋势日评

下跌品种较上半年有所增加，通涨预期减缓。

JD, BU,处于1倍标准差的下跌行情中。

FG, L, ZN, Y, SR, NI, CF,处于1倍标准差的上涨行情中。

RU, MA, FU, SP处于2倍标准差的上涨行情中。

期货纠缠度日评

纠缠度最低的品种是：玻璃纠缠度8，其次是菜籽油纠缠度9，沪锌纠缠度9。

纠缠度最高的品种是：菜粕纠缠度43，其次白糖纠缠度42，甲醇浆纠缠度37。

期权日评

股期权隐含波动率处于历史相对高位，投资者风险偏好较高。

基 差