【宏观早评】国债再破3，短期有超跌之象

宏观 金工早评 | 2020年8月26日

品种：股指、国债、贵金属、金工

股  指

A股主要股指走势分化，军工股大幅回调，资源、券商板块疲软；创业板注册制首批新股持续大涨。两市成交9053亿元。北向资金净买入17.38亿元，已连续三日净买入。

IC里创业板股票权重为13.29%，IF创业板权重为7%。IF、IC里创业板成分股市值在创业板里靠前，从去年四季度开始积累较大涨幅，估值相对较高，IF估值中位数75，IC估值中位数62。近两日创业板低估值股表现好于高估值股，此外从政策意图上，改革成功应该将整体估值调整到更符合经济基本面的较低水平，因此对于IC、IF创业板高估值股票有估值回落的风险。

国债

国债方面，国债期货全线明显收跌，主力合约均创逾半年新低，消息面上，中美通话是其中一个诱因，另外央行官员关于央行关于政策正常化的说法，进一步消除了未来政策有望宽松的幻想，不过这个表态与此前相关官员对于货币政策的态度较为类似，即保持流动性合理充裕的同时坚持稳健的货币政策不要变，明显加息或者收紧货币政策的可能性并不大，综上，我们对债市仍然维持此前弱势整理的观点不变，昨日的幅度有超跌迹象，不建议投资者追空。

贵金属

贵金属方面，昨日仍然在消化前期的跌幅，驱动方面，我们认为主要处在美联储货币政策从无限宽松到开始持平的节奏转换当中，对应的是前期在即期通胀上升缓慢的情况下，流动性催动通胀预期大涨，但近期流动性触及瓶颈，疫苗的出现以及美国经济的持续复苏使得市场开始讨论美联储是不是要考虑收紧货币政策了；

我们不认为美联储最近会开始收紧货币政策，中国经济恢复的最好，疫情控制的最好，都没开始收紧货币政策，美国也不至于，放缓或者持平的可能性最大，而且从最近跟踪下来的诸多联储官员的表态上来看，仍然对经济复苏持有十分谨慎的态度，这个时候收紧货币政策的可能性并不大；

近期需要关注的点是美联储是否会修改其货币政策的评估框架，当前的10年期通胀预期约为1.65%上下，距离美联储2%的通胀的货币政策目标其实只有一步之遥，如果美联储不打算修改其评估框架，那么意味着实际利率层面，贵金属其实已经没什么大幅度上升空间了。

不过从近期的联储官员发言以及市场的普遍预期来看，美联储修改其框架的可能性比较大，关注本周四联储主席鲍威尔的公开发言，如果预期落空，那么贵金属可能要继续调整到9月中旬联储的下一次议息会议。

金 工

期货趋势日评

下跌品种较上半年有所增加，通涨预期减缓。

RM, JD, M, SN, BU, SC,处于1倍标准差的下跌行情中。

NI, FG, HC, PB, MA, CF, ZN, FU, ,处于1倍标准差的上涨行情中。

RU处于2倍标准差的上涨行情中。

期货纠缠度日评

纠缠度最低的品种是：玻璃纠缠度7，其次是白银纠缠度8，沪锌纠缠度9。

纠缠度最高的品种是：白糖纠缠度41，其次菜粕纠缠度41，甲醇浆纠缠度39。

期权日评

股期权隐含波动率处于历史相对高位，投资者风险偏好较高。

基 差