金瑞期货铜半年报：内外需共振架高铜价 但逆风犹存

空调需求可以简单拆分为几个因素，一是城镇新增，这部分的新增一半来自于新增商品住宅对应的销量，与地产增速波动较为相关，约占总需求的12-15%。另一半城镇新增来自于城镇保有量的提升，主要取决于天气和收入等情况，约占总需求的13%-15%。

二是农村新增，农村当前保有量水平较低，本身就有一定增长韧性，但是也受天气、农村居民收入情况、消费刺激政策等因素影响，2017-2019年这部分需求持续保持在较高水平，约占总需求的20%左右。

三是家电使用寿命到期后的更新需求，由于空调的使用寿命约为8-10年，这部分需求主要与10年前的家电销售水平有有关，占总需求比重约50%。

天气是今年支撑空调销量的重要积极因素，对城镇新增需求中的城镇保有量上升需求、农村新增需求有所提振。今年由于没有厄尔尼诺现象属于炎夏，预计气温与2013、2017年相同。对比将2015年和2019年凉夏（7月平均温度25度）的数据与2013、2017年炎夏（7月平均温度27度）的数据，Q3空调销量占比明显更高。预计高温将刺激Q3的更新需求，同步推高经销商库存，Q3销量占全年比重将有所攀升，能有效支撑下半年销量增速。

而今年空调销售的主要不确定性主要是疫情因素可能影响居民收入，对农村新增需求、城镇新增需求中的城镇保有量上升需求可能有冲击。空调需求中的城镇保有量提升与农村新增需求（约占总需求40%）受收入变化影响。如果居民财富与就业情况进一步恶化，很可能抑制新增需求，制约销量增长。

预测空调行业销售的另一个思路可以从空调行业本身的库存周期出发。空调行业在淡季生产，旺季销货，因此库存数据的周期性较为鲜明，通常一个周期内有完整的“主动补库-被动补库-主动去库-被动去库”的阶段。经过17-18年高温天气叠加周期影响，空调销售大幅放量后，空调行业完成了主动补库到被动补库的阶段，自18年下半年起，空调企业开始陆续主动去库，主动去库一直持续到2019年，参考历史上库存周期的去库幅度来看，2019年Q4库存水平距离库存底部均值水平仍有距离，复苏周期将至未至之时，如果没有疫情冲击，预计主动去库仍将持续一段时间，我们对空调企业的实际调研情况也印证了我们的猜测。

2020Q1以来受疫情冲击，零售场所人流下降，商品房装修需求、交付延后，导致家电销售同比降37%，4月空调终端销售累计同比下滑44%，严重扰乱了原本的复苏节奏。随着疫情控制有力，商品房交付、装修需求、零售等活动快速恢复，由于部分空调新增需求为刚需，销售快速回暖，二季度销量同比收窄。预计随着疫情影响消褪，竣工数据温和复苏，空调销售将回归2019年底的衰退周期尾部，库存仍有一定下行压力。综合以上因素，我们预计今年空调销量全年同比下滑7%，上半年销量下滑18%，下半年同比增长约8%-10%。