库存增加 豆油转向振荡

最近几年，国内植物油一直在有节奏地去库存，尤其去年菜籽油几近完成了去库存任务。豆油库存因大豆压榨量持续偏高短期难以去除，加之今年新冠肺炎疫情的出现，令豆油的整体消费水平降低，压制了豆油行情。

美国天气良好，大豆丰收在即

目前正处于美国大豆的重要生长阶段，截至6月28日，美国大豆优良率为71%，明显高于去年同期的54%；大豆出苗率95%，高于去年同期的80%和五年91%的均值水平；大豆开花率14%，高于去年同期的5%和五年11%的均值水平。优良率的提高，意味着美国大豆49.8蒲式耳/英亩的单产预期大概率能够实现，这也意味着美国大豆产量可以维持1.12亿吨高位。

虽然贸易关系未来仍存在一定变数，但全球大豆供应充裕，并不允许各国转基因大豆价格有过高价差。并且一旦美国新豆上市之后贸易关系改观，则我国重新大量采购美国大豆必然会对国内豆油市场造成压力。未来几个月我国采购美国大豆的节奏和数量，将成为国内豆油行情的直接且最重要的影响因素。

豆油消费降低，库存短期难去

过去几年，国内豆油消费增幅一直稳定在2%—3%，而今年新冠肺炎疫情导致各地旅游数量降低，外出餐饮骤减，豆油的年消费很可能出现少有的负增长，这便很难实现豆油的去库存，从而会限制豆油向上的空间。过去几个月里，我国采购南美大豆较多，尤其5—7月预计将到港进口大豆在2800万—3000万吨，而压榨利润的存在将使得油厂的开机率走高，近期豆油的库存出现一定的增长，升至将近90万吨。其中，山东地区豆油库存约13万吨，华北地区豆油库存约16.7万吨，华东地区豆油库存约22.5万吨，广东地区豆油库存在21万吨左右。

随着后续进口大豆陆续到港，在距离中秋国庆假日消费旺季仍有一段时间的情况下，豆油库存仍将积累，并对豆油价格产生一定的阻力作用。

宏观经济承压，油脂受到牵累

由于新冠肺炎疫情当下仍在多个国家肆虐，全球经济受到影响。根据历史数据，豆油行情通常与经济环境关系紧密，并且作为生物柴油的原料，植物油与原油的价格走势也十分接近。由于担忧经济状况，原油价格在过去半年一度跌至一位数，交割月甚至出现负价格。虽然近期原油恢复到了40美元/桶附近，但价格仍属于低位，因而关于生物柴油的消费题材自然受到影响。若后续原油价格仍踏步不前，国内豆油等相关植物油市场也难以出现大的趋势行情。

综上所述，短期大豆压榨量仍高，缺乏节假日消费的当下，豆油库存难以去除，其转向振荡的趋势明显。当前美国大豆价格受天气忧虑影响而表现抗跌，原油也因各国刺激经济和产油政策而走稳，本身处于低位的豆油亦无下跌空间，后续其跟着消费季节性变化而波动的概率偏大。

（作者单位：然厚商贸）