机构会诊：一手烂牌打成好牌 沪铜是如何做到的？

自5月份开始，市场上关于铜后续需求疲弱的担忧就此起彼伏，在持续一个月后仍不见衰减。不仅如此，最新的数据显示，沪铜周度库存下滑势头明显放缓。然而，在双重利空的夹击下，铜价不仅没有下滑，反而迎头而上，以一天一个新高的态势迅猛前行。

此前一直很佛系的沪铜，突然不佛了，背后原因是什么？国内铜市旺季去库存周期已近尾声了吗？未来铜供应端又将给期价带来怎样的影响？文华财经【机构会诊】板块邀请资深期铜专家为您分析分析铜老大这波涨势的前世与今生。

【文华财经】：5月份开始，市场上对铜后续需求担忧的声音渐起，然而期铜不但没有理会，还摆脱了前期在投资者眼中的佛系印象，重心持续上移，背后的原因是什么？

新湖期货铜研究员 李瑶瑶：近期美元指数大幅回落对铜价有所提振，但是造成铜矿持续偏强运行的主要因素则是铜矿供应短缺。此前根据海外大型矿企一季报的统计，疫情对2020年铜矿供应影响的量为52-59万吨，若考虑到疫情对小型矿企的影响，估计影响的量接近100万吨，因此预计2020年铜矿产量同比下降5%。

宏源期货有色金属分析师 朱善颖：5月前期铜价的上行更多来自国内基本面的驱动，基建的拉动下电线电缆行业超负荷开工，消费旺季下国内库存持续去化，而南美疫情导致铜精矿TC下降至历史低位，市场对矿石短缺的忧虑始终存在，基本面的强势带动铜价向上修复。

5月末至6月上旬这一轮上行，我们认为更多来自宏观面的驱动，美国就业数据温和反弹，宽松的背景下美元指数持续下行，市场信心提升美股估值，拉动铜价大幅上涨。此外，虽然目前铜基本面有边际转弱的迹象，但整体仍处于旺季尾部，并未大幅恶化，对价格也有支撑作用。

华安期货投资者咨询部分析师 孙君：个人认为原因主要有一下几点：①前期疫情导致矿端供应及航运受到影响，市场对国内6、7月份的精矿到港将紧张存在一定的预期，加上近日南美疫情的爆发，市场对供应能否保持平稳存在一定的担忧；②欧美经济重启以及经济刺激政策使得市场情绪偏乐观；③美元指数不断下行；④大范围宽松引发通胀上行预期，而铜具备较强的货币属性，具有抗通胀的作用。

【文华财经】：上期所最新数据显示，沪铜周度库存下降势头明显放缓，国内铜市旺季去库周期已经接近尾声了吗？

新湖期货铜研究员 李瑶瑶：需求方面，6月份国内铜消费进入传统消费淡季， 4份受企业订单积压赶工的影响，铜消费表现亮眼。但是5月中旬开始铜杆企业订单开始走弱，5月份精铜制杆企业开工率环比减少2.94个百分点至80.36%，预计6月份铜杆企业开工率将进一步下滑。上周上期所铜库存仅下降5075吨，去库力度明显放缓，消费淡季特征开始显现。但是目前欧美经济形势正在持续恢复，市场宏观情绪一片大好，国外铜消费也将逐渐发力，另外海外经济复苏也将有利于国内家电的出口。国外铜消费恢复预计将抵消掉一部分国内消费淡季的影响，整体铜消费不必过于悲观。

宏源期货有色金属分析师 朱善颖：我们认为目前国内精炼铜去库已经处于尾声。从近十年的统计数据来看，铜的平均去库时长约在12周，沪铜自3月下旬开启去库，截止本周去库时长已经达到平均水平，历年的平均去库幅度约在50%，今年的去库幅度已经近65%，属历年之最。从基本面变化来看，6月加工企业的开工率已经开始下降，下游反馈订单减弱，而冶炼产量维持稳定，基本面也缺乏继续大幅去库的动力。

华安期货投资者咨询部分析师 孙君：从季节性规律来看，铜市已渐渐转入淡季，下游需求减少。而此前精铜进口窗口打开，废铜供应增加，5月份我国精炼铜产量环比仍有所增加，6月份可能会面临一定的累库压力。

【文华财经】：国内铜精矿粗炼费继续下挫至52.5美元/吨，是否意味着铜精矿供应仍然紧张，会进一步对铜企生产造成影响吗？目前南美洲疫情扩散状况仍然不容忽视，后续秘鲁、智利等矿产大国铜矿出口会受到阻碍吗？

新湖期货铜研究员 李瑶瑶：虽然5月份秘鲁铜矿商重新开始运营，但是因秘鲁疫情形势仍然较为严峻，铜矿生产恢复进度缓慢，上周铜现货加工费TC继续下挫至52.5美元/吨；除此之外智利疫情也不容乐观，加剧了市场对铜矿供应的担忧；据国内部分炼厂反馈，因6、7月份铜矿到港量减少而造成原料供应紧缺，因此6月国内炼厂检修继续增多。

宏源期货有色金属分析师 朱善颖：铜精矿TC自三月中旬开始持续下降，国内铜精矿供应的确处于偏紧的状态，但对冶炼行业的生产未造成明显影响，国内3-5月精炼铜产量223.6万吨，同比上年增长6.9%。近期国内冶炼厂的检修计划虽然有所增多，但体量依然有限，铜精矿供给的偏紧还不足以对国内冶炼产量造成明显影响。

从南美矿产国来看，秘鲁的铜矿生产在3-4月受影响较严重，但5月开始主要矿山的生产已经逐渐恢复，而智利4月铜产量不降反增，铜产业未受到明显影响。目前智利和秘鲁的疫情新增人数仍处于高位，但边际上已经有下降趋势，而采矿业是两国重要经济支柱，金属出口在出口总额中占比极高，从政策角度来看，金属出口受阻的可能性较小，预计两国的铜矿供给整体会以恢复的趋势为主。

华安期货投资者咨询部分析师 孙君：粗炼费用的下降更多的由于市场对供应端的担忧，铜矿的供应可能会偏紧，但个人认为不会过度紧张，由于市场主要以长单为主，粗炼费下行估计对铜企生产影响也较为有限。个人认为秘鲁和智利的铜矿出口预期还是比较乐观的，矿业作为两国的支柱性行业对两国经济的稳定至关重要，因此两国或将尽可能维护矿业的正常运转。

【文华财经】：最近铜价一天一个新高涨势迅猛，有可能顺势完全收复1月下旬新冠疫情所造成的缺口吗？

新湖期货铜研究员 李瑶瑶：预计铜价仍将偏强运行，但要收复1月下旬新冠疫情所造成的缺口难度较大，关注上方压力位48000。首先精废价差随着铜价上涨已运行至高位，废铜优势尽显，废铜将替代一部分精铜消费，而且再生资源标准自7月份开始在实施，到时再生铜进口不受限制，再生铜进口增加将对国内精铜消费形成冲击；而且贸易关系、美国疫情二次爆发、第三世界国家疫情仍处于爆发阶段、疫情将长期与人类共存等宏观风险仍存，宏观面仍存较大不确定性。

宏源期货有色金属分析师 朱善颖：铜价近期的上涨驱动主要来自美元走弱、信心恢复和乐观预期等宏观面利好，但沪铜的基本面有背离的征兆，预期和现实存在差异的背景下，我们对铜价的上涨持谨慎态度。从沪铜的价格区间来看，我们认为较乐观的情况是回复至2019下半年的高位，即47000-48000的区间，继续向上突破至春节前5万一线难度极大。

华安期货投资者咨询部分析师 孙君：个人认为铜价收复1月下旬新冠疫情所造成的缺口比较难，首先虽然欧美经济开始重启，但经济复苏的进程可能不太乐观，美国国内形势紧张以及经贸局势都存在较大的不确定性；其次就当前来看，下游需求较为疲软，订单量不太乐观，供应虽然有偏紧预期，但5月国内精炼铜产量仍然充足，矿端供应也可能不会太紧。