历史上的黄金牛市

作者：解运亮  毛健

自1944年至今，根据黄金价格的变化，可以分为 6 大阶段。其中，有两轮 12 年左右的大牛市（1968～1980 年，2001～2012 年），一轮 20 年的大熊市（1981～2000 年）。

如今，第三轮牛市正在形成吗？

历史上的黄金牛市

制图/孔钊

对比两轮黄金大牛市，可以发现其有以下共同特征：

第一，黄金牛市之前，经历了长达 20 多年的黄金价格盘整蓄势。

第二，黄金牛市来临时，大宗商品价格上涨带动美国 CPI 上升。

第三，美元整体呈现贬值趋势。第四，国际货币体系格局受到冲击。

第一阶段,1944～1967 年，固定黄金价格时期。

战争中的对欧贸易使得美国黄金储备大幅增加。二战以后，美国拥有全球 69%的黄金储备，使其他国家对美元承诺与黄金可自由兑换充满信心保障；同时欧洲各国的国家重建还需要美国贷款，以美元为中心的布雷顿森林体系得以确立。

其核心内容包括：

美元与黄金挂钩，各国确认 1944 年 1 月美国规定的 35 美元一盎司的黄金官价；

其他国家货币与美元挂钩，其他国家政府规定各自货币的含金量，通过含金量的比例确定同美元的汇率；

以美元为国际货币结算的基础，美元成为世界最主要的国际储备货币；

实行固定汇率制，各国央行有义务在超过规定界限时进行干预。

第二阶段，1968～1980 年：第一轮黄金牛市。

1968 年 3 月，美元危机引发全球黄金抢购潮，黄金价格开始自由浮动。

1971 年 8 月，尼克松宣布停止美元兑换黄金。

1973 年 3 月，黄金价格升至 90 美元/盎司，西方各国纷纷放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，布雷顿森林体系完全崩溃。

1979 年 10 月开始美国实施紧缩的货币政策，宣告本轮黄金牛市即将结束。两次石油危机引发美国 CPI 指数由 1973 年的 46.2 升至 1980 年的 83.3，美元贬值与物价上涨共同推动黄金上涨至 1980 年 1 月 850 美元/盎司的高位，涨幅高达 23.15 倍。

第三阶段，1981～2000 年，金价振荡下行。

1981～1984 年，强势美元政策和美联储加息，抑制了黄金的投资需求。1985～1987 年，广场协议后美元开始贬值，黄金上涨。

1988 年 2 月 到 1989 年 5 月，卢浮宫协议签订，美元维持振荡走势，但美联储短暂加息进程使得黄金下跌。

1989 年 6 月到 2000 年，美元升值叠加各国央行抛售黄金，使得黄金价格震荡下行。

第四阶段，2001～2012 年，第二轮黄金牛市。

2001～2003 年，恐怖袭击、美联储降息和伊拉克战争推动黄金价格上涨。

2004～2006 年，美联储加息，但大宗商品上涨带动实际利率下行，黄金上涨。

2007～2012 年，次贷危机与欧债危机先后爆发，欧元的国际地位受到冲击，货币宽松与避险情绪推动黄金价格上涨至 2011 年 9 月的 1895 美元/盎司，较 2001 年 4 月的255.95 美元/盎司上涨了 5.4 倍。

第五阶段，2013～2015 年，金价快速下行。

大宗商品价格回落，美国经济复苏及美元升值导致金价下行。

第六阶段，2016 年至今，第三轮牛市形成中？

英国脱欧、美国贸易政策加剧世界贸易形势不确定性，欧洲经济下行风险加剧、美联储开启降息周期或将推动黄金价格再次大涨。