钴的惨痛教训历历在目 钯金狂飙不值得警惕吗？

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今年表现最佳的商品继续高歌猛进。

钯金自年初以来上涨近28%，超过WTI原油26%、镍22%以及木材16%的涨幅。

钯金的这种强劲表现有其根本原因。供应方面，世界上大部分的钯都是南非铂矿的副产品。近年来，他们的利润低迷，因此几乎没有建立新项目的空间。

需求方面，日趋严格的汽车尾气排放规定要求尾气催化剂中加入更多铂族金属。那些目前在催化转换器中使用更多钯而非铂的制造商可能需要数年时间才能重新改用更廉价的金属。

不过，如果想看此番荣景将如何回归现实，最好读读过去几周南非铂矿商的财报。

对于一个在过去5年累计净亏损56亿美元的行业来说，其业绩异常的乐观。英美铂业公司（Anglo American Platinum Ltd.）和英帕拉铂金公司（Impala Platinum Holdings Ltd.）均发布了自2011年以来最好的半年业绩，二者净收入分别为47.1亿兰特（3.34亿美元）和24.6亿兰特。诺瑟姆铂金公司（Northam Platinum Ltd.）仍处于亏损状态，但其10亿兰特的营业利润创下了纪录。

斯班一黄金有限公司（Sibanye Gold Ltd.）和隆明公司（Lonmin Plc）正逐步朝着今年晚些时候全股并购的方向努力，但由于持续的资产减记、罢工行动和矿区人员死亡，它们似乎仍受困于过去的亏损。但是，即便如此情况也仍在好转：分析师将斯班一2020财年净收入的预估中值从3.51亿美元上调至8.31亿美元。

所有这些好消息伴随的问题在于，矿商们似乎在有机会享受好运气之前就开始挥霍它。

英帕拉首席执行官Nico Muller周四表示，该公司将于2021年启动新的Waterberg项目，并计划将其Mimosa合资企业的产量提高30%。英美铂业今年将把资本支出提高到57亿至63亿兰特——较两年前增加约50%，该公司正寻求加大Mogalakwena和Mototolo矿产的产量。

这不会在一夜之间将钯金的泡沫戳破。这类项目的启动和运行需要数年时间。与此同时，英美铂业——南非最大的生产商——预计，今年其钯产量实际上将降至2014年以来的最低年度水平。

即使其它矿商设法将供应量提升30万盎司，一如全球最大的钯矿商诺里尔斯克镍业公司（MMC Norilsk nickel PJSC）周二的预期，汽车催化转换器需求50万盎司的增量也应该会导致市场出现80万盎司的缺口。

没有明显的方法来填补这一缺口。新供应的一个潜在替代来源——交易所交易基金（ETF）持有的钯——已被投资者在近期价格强势上涨中抛售的行为所削弱。ETF的总持有量现已降至713,633盎司，为10年来的最低水平，因此，即使ETF持仓全部被出售，市场也会面临供应短缺。

但是，考虑新建钯项目的矿商应该汲取另一种汽车制造中使用的稀有金属——锂离子电池中用到的钴——最近的经验教训。随着生产商提高产量，加之电池制造商寻求降低钴的负载，钴价自一年前见顶以来已跌去约三分之二。

本世纪20年代早期到中期前后，当新项目投产、钯用量减少的催化转换器投入使用、电动汽车与传统汽车相比具有成本竞争力时，钯金市场可能也会面临同样严峻的形势。

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