高精准指标预警美国经济衰退？

寻求跟踪美国经济衰退可能性的投资者必须熟悉收益率曲线，它是一个关键指标。

盛宝银行（Saxobank）宏观经济分析主管ChriSTopher DEMBIK指出，基于这个市场偏爱的指标，美国经济衰退的风险变得越来越可信。如果决策者不采取措施刺激经济，那么经济增长改善的希望可能很快就会破灭。

房价下跌带来的负财富效应

纽约联储通过跟踪10年期与3个月期美国国债收益率之差来评估美国经济衰退的可能性。2019年1月这一可能性为23.62%。

由于受到与美联储政策路径相关的市场恐慌影响，过去两个月美国经济衰退的风险显著上升。2018年10月经济衰退的可能性仅为14.1%，之后在11月走高至15.8%，12月市场动荡期间跳升至21.4%。虽然这一数字仍低于过去50年与经济衰退紧密相关的28%阈值，但正在迅速接近该水平。

为了预测经济衰退的可能性，投资者通常密切关注2年期与10年期美债收益率之差，它最常用的一个指标。然而，根据联储发表的大多数研究论文，盛宝银行倾向于认为用1年期与10年期美债收益率之差更为贴切。

在正常的经济条件下，收益率曲线向上倾斜，10年期美债的收益率高于1年期美债。但在经济低迷时期，受避险情绪作用，短期债券的利率往往高于长期债券。

自1970年以来，每次美国经济衰退之前都会出现收益率曲线倒挂，而且鲜有假信号（20世纪60年代中期的信贷紧缩和1998年股市崩盘期间的短期倒挂）。

目前1年期与10年期美债收益率曲线尚未出现倒挂。截至本周一，二者相差6个基点，但明显处于下降趋势。这意味着经济衰退风险正在变为现实，而根据过去几十年的情况，这会在几个季度内发生。从历史上看，收益率曲线倒挂与经济刷衰退之间平均时间差为22个月。如果历史重演，那么2020年发生经济衰退的可能性非常高。

这次也不例外

去年7月被问及收益率曲线趋平时，美联储主席鲍威尔对债市发出的信号采取了“这次有所不同”的看法，就像他的前任伯南克和耶伦一样，他表示收益率曲线的形状不会影响利率和资产负债表的正常化。他还确认了真正重要的是中性利率的水平。

过去几年，美国政策制定者普遍对收益率曲线不以为然，一方面因为量化宽松抑制了期限溢价，人为地使曲线变平，另一方面由于对避险资产（尤其是10年期美债）的偏好，令曲线被扭曲。

这两个因素的影响不容忽视，但鉴于美国收益率曲线在预测经济衰退方面的可靠性，无视眼前的信号将是非常不明智的。历史上，收益率曲线倒挂表明：

市场预期经济将会恶化，就像现在的情况一样（近期公布的美国经济数据表现糟糕，如12月零售销售，证实了经济大幅减速）。曲线倒挂会破坏银行的盈利能力，导致信贷条件收紧，从而通过银行业对实体经济产生负面影响。在某些情况下，曲线倒挂也可能表明货币政策过紧，暗示中性利率低于美联储的预期。这是正在形成的批评之一，美国货币环境指数似乎印证了这一点，它指向2018年初以来货币环境偏紧。后市如何？

盛宝银行认为收益率曲线仍是最重要的经济衰退信号之一，该行预计，在经济增长预期下降和收益率曲线趋平/倒挂的背景下，未来几个季度市场将面临更大的压力。

下图为1年期与10年期美债收益率之差和波动率指数（VIX），前者领先后者大约三年：

美联储暂停加息带来的片刻平静不太可能持续很久。如上图所示，压力将重袭市场。在过去30年中，由于担忧经济增长，曲线走陡往往预示着更多的金融压力。换句话说，最坏的情况还在后头。

收益率曲线倒挂很快会成为美联储面临的下一个问题。一般情况下，这是决策者采取行动刺激经济、安抚投资者的合适时机，但鉴于货币、财政和政治方面的限制，这种情形发生的可能性很低。除了中国央行可能会提供新的工具之外，G4国家央行预计将维持“暂停模式”，这意味着全球流动性将继续放缓，尽管缓慢、但无疑正在进入一段新的、更危险的经济时期。

无独有偶，橡树资本管理公司创始人、亿万富翁投资人Howard Marks日前也表示，美联储有史以来采用的最危险的伎俩是让投资者相信“这次与以往不同”。