疫情防控债月发行近2000亿 业内:关注存量债博弈机会

已披露的“疫情防控债”目前存在四大特点。安信证券称，从企业性质看，22个发行主体中以国企为主（15个），相应的整体信用资质较高，AAA评级主体占比达到68%；从债券类型看，已发行的“疫情防控债”以超短融为主；从资金用途看，所有的“疫情防控债”都是基于“借新还旧”或“防疫相关”的使用目的，通常两者兼有；投资者对于“疫情防控债”市场认可度较高，发行利率较企业之前发行的同类型债券的票面利率一般都有明显下降。

著名经济学家宋清辉在接受中新经纬客户端采访时表示，疫情防控债同其他信用债的差别在于“防疫”标签，未来疫情防控债券的发行或将进一步提速。

市场如何看待“疫情防控债”？

目前，一级市场方面，存在申购资金向个券认购下限投标的情况，如20科伦（疫情防控债）SCP001与20九州通（疫情防控债）SCP002 票面与认购下限一致。与二级市场相比，据招商证券统计，防疫债发行利率基本低于发行前5日同等级同期限二级收益率。配置火热度可见一斑。

海通证券宏观债券研究员姜超在其分析文章中提到，“我们对比了疫情防控债的发行利率与同主体可比存量债在发行日前5个工作日平均中债收益率。可以观察到，疫情防控债的发行利率偏低，多数疫情防控债发行利率相较于可比债的估值收益率要低不少。”

安信证券固定收益分析团队亦认为，对于交易型投资机构而言，由于疫情防控债发行利率较低，直接参与相关交易的性价比不高。

对此，宋清辉告诉中新经纬客户端，导致疫情防控债发行火热，且票面利率定价较低的因素主要在于政策导向性，这类新债形式主要是基于公益事业，例如用于补充因抗击疫情带来的营运资金紧张等需求，当然也可以“借新还旧”偿还即将到期的债务。同时，新冠肺炎疫情给许多企业现金流带来很大影响，由于疫情防控债以较低利率发行，监管部门也开通绿色通道予以支持，这种有利于降低企业融资成本、缓解短期债务压力的新债形式，自然发行很火爆。

华创证券首席分析师周冠南指出，“疫情防控债”的政策支持更多的是聚焦在前端的注册发行环节，后期的偿债保障方面，监管机构尚无明确具体的政策支持细则，因此“疫情防控债”和普通信用债的偿债风险指标和偿债保障举措基本没有差别，均需依赖企业自身的造血能力。

值得注意的是，周冠南补充到，疫情期间，发行人利用“疫情防控债”的发审效率较高的优势和当下流动性充裕的环境，密集发行债券，后续或存在着中短期财务压力增大的情形。

东北证券研究总监付立春在接受中新经纬客户端采访时表示，目前市场流动性较为充裕，央行注入了较多的流行性，这一债券背后是多重信用的加持，信用等级较高，再加上它的周期较短，比较受到投资者的青睐。申万宏源研究所首席市场专家桂浩明对中新经纬客户端说，“这一债券的出现更多的是表达了大家抗疫的积极性，而债券本身利润较低、体量较少，安全度的确有一定的保证，同时，企业能从中获得正面的评价，因此企业更愿意参与，但其本身经济上的意义并不大。”

华泰证券固收团队认为，在风险防控方面，若后续募集资金用于疫情防控相关支出显著低于募集说明书披露规模，可能会存在发行人利用制度便利进行融资套利的情况，类似道德风险需跟进关注。对于部分认可度较差的主体，疫情防控债仅仅反映募集资金上的差异，并不能显著提升融资成功率和认可度，后续仍然可能存在流动性压力。

如今，“防疫债”发行初期已经有“开门红”的迹象，招商证券首席债券分析师尹睿哲提醒投资者，这既是机构支持疫情防控的体现，也是假期后供需不匹配造成的结果。“接下来，不要过于专注防疫债本身，更加要关注的是同一主体其他存量券的价差博弈机会，特别是参与到此次防疫债融资民企的存量债。”