东方金诚：春节错期带动CPI冲高 疫情对物价影响不大

1月扣除食品和能源的核心CPI同比为1.5%，比上月小幅扩大0.1个百分点，自去年年初以来持续保持低位，与当前宏观经济运行态势较为吻合。我们认为，目前受猪肉价格扰动影响，整体CPI增速存在一定“失真”现象，不能全面、真实反映当前物价走势，核心CPI对判断当前物价形势更具参考价值，或将成为影响未来货币政策的主要依据。

二、低基数以及中上游工业品新涨价动能普遍增强，带动1月PPI同比涨幅时隔半年后首度转正；下游行业中，除食品等行业因春节需求旺盛驱动价格上涨外，涨价效应并不明显，显示上游涨价尚未传导至下游。此外，新冠肺炎疫情对1月PPI数据的扰动较为有限。

1月PPI同比上涨0.1%，涨幅较上月加快0.6个百分点，为2019年下半年以来首度转正；环比上涨0.0%，涨幅于上月持平。分大类看，生产资料PPI延续环比持平，但在低基数以及采掘工业和原材料工业新涨价动能增强带动下，同比跌幅较上月收窄0.8个百分点至-0.4%；同时，由于春节提振食品、服装、耐用品等商品需求，当月生活资料PPI环比上涨0.0%，高于前值-0.2%，同比涨幅则与上月持平于1.3%。值得一提的是，尽管1月20日起新冠肺炎疫情开始迅速扩散，但因与春节假期大致重合，疫情影响对1月PPI数据的扰动尚不明显。

生产资料各分项中，1月采掘工业和原材料工业PPI环比涨势加快，加工工业PPI则由上月的环比上涨0.1%转为下跌0.1%，表明上游涨价尚未传导至下游；同比来看，当月采掘工业PPI涨幅较上月加快2.1个百分点至4.7%，原材料工业PPI同比跌幅较上月收窄1.8个百分点至-0.8%，而在低基数影响下，加工工业PPI同比跌幅也较上月收窄0.3个百分点至-0.6%。从细分行业看，在逆周期发力带动需求边际改善以及低基数影响下，1月中上游行业PPI环比、同比涨幅普遍有所加快，特别是石油、化工和有色金属等相关行业；下游行业PPI则涨跌不一，其中农副食品加工业和汽车制造业PPI环比、同比涨幅均高于上月，纺织业PPI环比涨势加快，但同比跌幅略有扩大，这与生活资料各分项PPI走势一致。

三、2月CPI涨幅或将小幅回落，新冠疫情对物价影响不大，短期物价处于高位也不会对央行加大货币政策逆周期调节力度产生明显掣肘

2月影响CPI上涨的翘尾因素将由1月的4个百分点降至3个百分点，这将在一定程度上限制2月CPI同涨幅；而在新涨价因素方面，伴随节后物价趋于回落，2月CPI环比走势也将明显趋缓。由此，我们预计2月CPI涨幅或将小幅回落至5.0%左右，而仍然偏高的猪肉价格将是2月CPI继续高点运行的重要原因。

在新冠疫情对物的影响方面，综合考虑短期内商品生产、需求，以及物流方面都会受到一定冲击，我们判断这一因素在2月份对CPI或有小幅推高作用。但从2003年SARS疫情高峰期间的情况来看，这种影响较为有限，不会带动2月CPI明显上升。另外，当前物价处于高位，而对冲疫情影响则需要央行加大货币政策逆周期调节力度。我们判断，面对疫情带来的重大意外冲击，保持宏观经济金融稳定是当前的压倒性任务，监管层的工作重心会向稳定金融市场运行、稳定市场预期倾斜，短期内物价高位运行对央行货币政策的掣肘作用有限。

新冠肺炎疫情对PPI影响偏于负面，2月PPI同比或将再度转负。疫情将从供需两侧对PPI产生不同影响：从供给侧来看，疫情导致企业复工延迟，生产面临一定困难；从需求侧来看，疫情将对消费和投资产生明显的负面冲击，抑制总需求。随着交通逐步恢复、企业陆续复工，供给侧冲击将逐步减退，但疫情对需求的负面影响仍将持续。因此，从供需对比来看，疫情对PPI的有一定的拉低作用——实际上，1月下旬由于疫情导致需求前景减弱，国际大宗商品价格已经历一轮下跌。不过，参考2003年SARS疫情期间PPI运行情况来看，新冠疫情对PPI的影响程度不必过分高估。